投资要点
2023年7月，制造业PMI继续回升至49.3%，高于彭博预测中值48.9%；建筑业、服务业商务活动指数扩张区间分别环比回落4.5、1.3个百分点至51.2%、51.5%。
内需回暖带动制造业出厂价格改善，7月PPI同比降幅可能收窄；企业采购意愿或有所回升，采购量指数边际回升，带动原材料去库幅度放缓。7月建筑业受高温雨水扰动较大，产需分项均回落，不过预期分项回升；服务业商务活动指数虽然边际回落但暑期出行相关行业景气度仍高。7月制造业&非制造业就业分项加权指数继续回落，显示可能仍存失业压力。
制造业：内需改善带动PMI回升。
7月，制造业PMI环比回升的0.3个百分点基本全由新订单拉动，其中内需改善，外需延续回落。分行业来看，燃料加工、化纤橡塑、专用设备、铁路船舶、计算机通信电子行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。
需求继续改善带动价格指数继续回升，我们预计7月PPI同比降幅或将收窄；分行业来看，主要是需求改善的几大行业，出厂价格也相应回升。
需求改善，价格降幅收窄之下，企业去库放缓。其中企业原材料采购意愿或有所回升，采购量指数回升0.6个百分点，带动原材料库存回升0.8个百分点至48.2%。
建筑业细分行业产需分项均有所回落，但预期走高。7月建筑业商务活动指数、新订单指数延续回落，且细分行业来看，房屋建筑业、土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数均边际回落，或是受7月高温多雨等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓。
服务业扩张边际放缓，但暑期出行相关行业景气仍然上行。7月，虽然服务业商务活动指数、新订单分项、业务预期均有所回落，但在暑期旺季下，餐饮住宿、道路运输、航空运输商务活动指数仍然边际回升，且位于55.0%以上较高景气区间。
7月PMI就业分项显示可能仍存失业压力。7月，制造业&非制造业从业人员加权分项边际回落，显示失业压力可能仍然存在；不过从业人员分项降幅有所收窄，政策对就业的重视程度也有所抬升。7月24日政治局会议表示“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。
风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
正文
Evidence&Analysis
7月制造业PMI继续回升，服务业、建筑业扩张继续放缓。7月，中国制造业PMI继续回升至49.3%，高于彭博预测中值48.9%；非制造业PMI继续降至51.5%，低于彭博预测中值53.0%。
制造业：
内需改善带动PMI回升
需求改善带动7月PMI回升，其中内需改善，外需延续回落。7月，制造业PMI环比回升的0.3个百分点基本全由新订单拉动；需求当中内外需继续分化，内需回升、外需回落，7月新订单分项环比回升0.9个百分点，新出口订单回落0.1个百分点。统计局表示，其中燃料加工、化纤橡塑、专用设备、铁路船舶、计算机通信电子行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。这与高频数据（参见20230730《生产整体改善，出行仍具韧性——宏观&交运大数据系列周报第59期》）当中动力煤日耗、涤纶长丝开工率、费城半导体指数位于高位表现一致。
需求继续改善带动价格指数继续回升。7月，内需改善之下，原材料购进价格指数、出厂价格指数均继续回升，我们预计7月PPI同比降幅或将收窄（参见20230731《CPI通胀或触底--2023年7月宏观数据预测》）；分行业来看，主要是黑色加工、化学制品、化纤橡塑、燃料加工、通信电子仪器仪表等需求改善的几大行业，出厂价格也相应回升。
需求改善，价格降幅收窄之下，企业去库放缓。7月，原材料库存、产成品库存指数虽然仍在收缩区间，但环比分别回升0.8、0.2个百分点，指向去库幅度或有所放缓。其中企业原材料采购意愿或有所回升，采购量指数回升0.6个百分点，带动原材料库存回升0.8个百分点至48.2%。
非制造业当中，
天气扰动建筑业，暑期助推服务业
建筑业细分行业产需分项均有所回落，但预期走高。7月建筑业商务活动指数、新订单指数延续回落，且细分行业来看，房屋建筑业、土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数均边际回落，或是受7月高温多雨等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓。
服务业扩张边际放缓，但暑期出行相关行业景气仍然上行。7月，虽然服务业商务活动指数、新订单分项、业务预期均有所回落，但结构上看主要是租赁商务服务等行业拖累；而在暑期旺季下，餐饮住宿、道路运输、航空运输商务活动指数仍然边际回升，且位于55.0%以上较高景气区间。
7月PMI就业分项显示仍存失业压力
7月，制造业&非制造业从业人员分项继续回落，但降幅放缓。7月，制造业&非制造业从业人员加权分项边际回落，显示失业压力可能仍然存在；不过从业人员分项降幅有所收窄，政策对就业的重视程度也有所抬升。7月24日政治局会议表示“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，7月31日国常会也提出，“要高度重视做好就业工作，集成优化就业创业政策，大力挖掘就业增长点。”
风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。
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