❖一、政策信号密集释放，更大合力推动民营经济健康发展
❖二、中美关系延续缓和态势，刺激政策仍保持相对定力
❖三、投资建议
一、政策信号密集释放，更大合力推动民营经济健康发展
本周一，国家发展改革委主任郑栅洁召开民营企业家座谈会，这是其在半个月内召开的第三场民营企业家座谈会（7月3日/7月10日/7月17日）。同时，本周三《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，释放了积极的稳预期信号，表明当前政府对于民营经济发展的高度重视，也意味着将陆续有更多围绕民营经济的举措陆续发布。
今年上半年经济数据表明虽然我国经济正在平稳恢复，但当前内生增长动力仍显不足，特别是民间投资仍显疲弱。过去三年，民营企业的生产经营、盈利都受到了较大冲击，同时随着美国对中国部分领域的持续打压，以及海外需求的转弱，当前民营企业信心仍显不足。扭转民营企业的弱预期、提振民营经济信心需要短期的政策支持。《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》进一步明确了民营经济的地位和作用，常态化民营企业家座谈会沟通机制的建立则有利于国家及时听取民营企业的发展困难，帮助民营企业提振信心。
二、中美关系延续缓和态势，刺激政策仍保持相对定力
上周伴随美国商务部长雷蒙德、气候特使克里等访华行程先后确定，并且本周美国前国务卿基辛格的访华，亦延续了此前中美关系战术性缓和的态势。值得注意的是，大国关系动态变化意味着短期阶段的战术性缓和预期较容易受到各种扰动因素的影响，这种扰动或将持续影响市场风险偏好。
平台经济座谈会意味着互联网平台监管最强时期已过，未来几周市场亦或将再度围绕7月底政治局会议政策预期升温。但目前来看，我们仍然认为，在高质量发展的导向之下，7月底政治局会议推出超预期强刺激政策概率较低，这亦是当前市场表现弱势的重要原因之一。
二、投资建议
本轮中美缓和驱动下的反弹或延续，这其中，新能源、出口链、港股等或将弹性更大。但对于市场博弈的政策预期，仍要关注：政治局会议政策力度的定力、北上资金新规后的流入规模变动以及海外地缘波动等风险释放。就市场结构而言，我们维持三季度：攻守兼备，兼顾主题的配置思路，依然建议重点关注：
1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；
3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；
4）疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
报告正文
我们自春节以来对市场持谨慎立场，此前在市场因中方稀土出口管制等而对中美关系缓和持悲观预期时，我们明确强调，耶伦访华等一系列事件催化使得中美经贸关系呈现缓和态势，这或驱动新能源、出口链及市场指数展开一轮小反弹。本周在美国气候特使克里、美国前国务卿基辛格访华下，中美关系延续缓和态势。此外，本周刺激政策密集出台，周一国家发展改革委在半个月内第三次召开民营企业家座谈会，同时周三《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，显示出国家当前对于民营经济发展的高度重视，同样释放了积极的稳预期信号，但市场却表现为弱势震荡，应该如何解读当前市场环境？
一
政策信号密集释放，更大合力推动民营经济健康发展
本周一，国家发展改革委主任郑栅洁召开民营企业家座谈会，这是其在半个月内召开的第三场民营企业家座谈会（7月3日/7月10日/7月17日）。三次会议邀请的企业来自设备制造、钢铁冶炼、纺织服装、食品加工、新能源、邮政快递、互联网信息、餐饮等多个行业，兼顾了大、中、小型不同规模，覆盖了东、中、西部不同地区，至少有14家民营企业的负责人成为国家发改委主任的座上宾，了解了民营企业经营发展情况、面临的困难问题和相关意见建议。
同时，本周三《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，围绕民营经济发展环境、政策支持力度、发展法治保障、高质量发展、民营经济人士健康成长、民营经济发展壮大社会氛围六大方面部署重点任务，同样释放了积极的稳预期信号，表明当前政府对于民营经济发展的高度重视，也意味着将陆续有更多围绕民营经济的举措陆续发布。
作为我国经济体系的重要组成部分，截至5月底，我国登记在册的民营企业达到5092.76万户，较2012年年底增长了3.7倍，民营企业在企业中的占比由79.4%提升至92.4%。目前，民营企业贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。据Wind数据显示，截至2023年7月22日，A股上市公司中民营企业数量占63.53%，民营企业市值占38.28%，民营企业净利润占16.60%，在A股835家专精特新上市企业中，民营企业数量占81.8%，足以彰显民营企业在我国经济发展中的重要地位。
今年上半年经济数据表明虽然我国经济正在平稳恢复，但当前内生增长动力仍显不足，特别是民间投资仍显疲弱。今年5-6月，我国民间固定资产投资完成额连续2个月累计同比转负，而2-6月，私营企业固定资产投资完成额已经连续5个月累计同比转负。2021年底召开的中央经济工作会议提出，中国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，其中预期转弱主要就是针对民营企业。过去三年，民营企业的生产经营、盈利都受到了较大冲击，同时随着美国对中国部分领域的持续打压，以及海外需求的转弱，当前民营企业信心恢复仍显不足。
扭转民营企业的弱预期、提振民营经济信心需要短期的政策支持。《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》进一步明确了民营经济的地位和作用，常态化民营企业家座谈会沟通机制的建立则有利于国家及时听取民营企业的发展困难，帮助民营企业提振信心，从而对我国稳增长目标的实现提供重要保障。
新经济发展阶段，我国经济发展逐渐由要素驱动转向创新驱动，投资项目也将由传统基建向新基建转变。相比于传统基建，新基建的特点在于对经济的拉动更多体现在改善结构、提升质量以及产生较长远的收益，但在短期内对经济的拉动效果相对较小，这是我国经济由高速增长转向高质量发展的必经阶段。随着新基建的发展，民营企业特别是高科技企业有望迎来历史性发展机遇。
二
中美关系延续缓和态势，刺激政策仍保持相对定力
此前市场因中方稀土出口管制等而对中美关系缓和持悲观预期时，我们明确强调，耶伦访华等一系列事件催化使得中美经贸关系呈现缓和态势。伴随美国商务部长雷蒙德、气候特使克里等访华行程先后确定，并且本周美国前国务卿基辛格的访华，延续了此前中美关系战术性缓和的态势。值得注意的是，大国关系动态变化意味着短期阶段的战术性缓和预期较容易受到各种扰动因素的影响，这种扰动或将持续影响市场风险偏好。
同时美联储加息接近尾声，人民币汇率预期基本稳定。在人民币汇率贬值压力下，中国人民银行、国家外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数，并于2023年7月20日实施。受此影响，当日人民币大涨。
参数上调后，境外融资空间扩大会增加跨境融资来源，有助于增加境内流动性，特别是外币的流动性，平衡外汇市场供求，发挥稳定外汇市场预期的作用。未来随着CPI、社融等数据见底回升，以及稳增长、扩内需政策的边际发力，国内经济有望触底回升，带动人民币阶段性走强。
此外，关注外资流入对市场短期影响。根据2022年7月25日开始施行的《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限，内地投资者也不得通过沪深股通买入A股，一年过渡期即将结束。因此，要关注7月24日内地投资者不得再通过沪深股通买入A股前后对于北上资金的扰动。
我们此前强调，市场应对能起到反转作用的刺激政策仍将保持相对定力。平台经济座谈会意味着互联网平台监管最强时期已过，未来几周市场亦或将再度围绕7月底政治局会议政策预期升温。但目前来看，我们仍然认为，在高质量发展的导向之下，7月底政治局会议推出超预期强刺激政策概率较低，这亦是当前市场表现弱势的重要原因之一。
三
投资建议
本轮中美缓和驱动下的反弹或延续，这其中，新能源、出口链、港股等或将弹性更大。但对于市场博弈的政策预期，仍要关注：政治局会议政策力度的定力、北上资金新规后的流入规模变动以及海外地缘波动等风险释放。就市场结构而言，我们维持三季度：攻守兼备，兼顾主题的配置思路，依然建议重点关注：
1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且在财政压力上，其市场化改革与混改力度将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；
3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；
4）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。
四
本周市场回顾及展望（7月17日-7月21日）
本周主要指数普跌，小盘价值相对占优。三大指数中，上证综指跌2.16%，深证成指跌2.44%，创业板指跌2.74%。一级行业方面，其中房地产、商贸零售、建材领涨，电子、计算机、通信领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中商贸零售、纺织服装、食品饮料换手率有所回升，国防军工、计算机、汽车换手率有所回落。从风格表现来看，本周大盘风格表现较差，小盘价值相对占优。
从中信一级行业来看，本周一级行业涨跌不一，其中房地产、商贸零售、建材领涨，电子、计算机、通信领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中商贸零售、纺织服装、食品饮料换手率有所回升，国防军工、计算机、汽车换手率有所回落。
房地产:全国多地对房地产市场政策再优化，促进居住消费。重点围绕加大房地产信贷支持力度、提高住房公积金贷款额度、规范预售许可办理、提升住房品质等方面，保持了因城施策的延续性与稳定性。
商贸零售：今年上半年，商务运行总体呈现恢复态势，商务高质量发展稳步推进。上半年社会消费品零售总额22.8万亿元，同比增长8.2%。对外贸易保持增长，上半年货物进出口20.1万亿元，增长2.1%，出口增长3.7%，顺差2.8万亿元，扩大17.4%。
建材：建材零售端受益于地产竣工修复，其需求明显改善。6月份建材零售额与前期地产竣工端复苏情况相符，预期后续地产竣工的持续回暖将继续带动消费建材零售需求端的增加。房企融资渠道拓宽有利于缓解房企资金压力，同时缓解建筑材料供应商回款压力。
电子：展望下半年，原厂基本面压力减少。从下游需求端来看，面板、LED、驱动芯片已有回暖迹象，存储器止跌企稳，模拟及数字类芯片库存调整已接近尾声。未来随着消费、工业类需求企稳，算力，汽车电子和风光储等新能源应用持续拉动，景气周期反转在即。
计算机：本轮AGI科技变革已进入业绩兑现期，创意软件行业面向大量C端用户提供产品服务，下游用户技术感知度较为敏感且创意工作的容错率较高，因此更易成为率先受益AGI兑现降本增效逻辑的优势赛道。
通信：近日，光模块公司在高位调整较为显著，一方面，交易层面上有所兑现；另一方面，市场对于美政府关于英伟达AI封锁的担忧，导致AI算力CPO等相关题材均出现回调。
4.1 指数与行业表现
风格指数：本周市场主要指数普遍下跌，中小板指领跌市场。活跃度方面，本周主要指数换手率回落，其中创业板指、中小板指换手率回落明显。
大类行业：本周大类行业普遍下跌，其中房地产、日常消费领涨，工业、能源、信息技术领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中医疗消费、可选消费、房地产换手率有所回升，工业、电信服务、金融换手率有所回落。
一级行业：本周一级行业涨跌不一，其中房地产、商贸零售、建材领涨，电子、计算机、通信领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中商贸零售、纺织服装、食品饮料换手率有所回升，国防军工、计算机、汽车换手率有所回落。
4.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落。截止7月21日，单日换手率达0.89%，处于历史分位的40.27%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回落。截止7月21日，创业板单日换手率为10.01%，处于历史分位的65.5%。
场内融资：本周融资余额有所回落，截止7月13日，融资余额为14907.94亿元，较上周回落25.67亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回落0.1%。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上回落0.13%，截止7月21日，5日次新股换手率均值达到5.56%，处于历史分位69.74%。
北上资金：本周陆股通北上资金净流出-74.25亿元，较前一周回落272.69亿元，其中沪股通净流出57.02亿元，深股通净流出17.23亿元。本周净流入行业前五名是石油石化、电子、房地产、汽车、国防军工，净流出行业前五名是电力设备及新能源、食品饮料、医药、基础化工、银行。
4.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中食品饮料估值水平高于历史中位数；
主要行业估值：PE估值中钢铁、公用事业、商业贸易、休闲服务、计算机、传媒、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
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