报告摘要
白酒板块：回款慢于往年，终端周转向好，Q1业绩分化。目前高端酒企和基地型次高端基本完成一季度回款任务，扩张型次高端进度慢于往年。春节旺季期间，行业以价换量，库存得到有效消化，节后宴席持续回补、酒企布局积极，淡季不淡战线较往年拉长，动销整体恢复较好。考虑企业间回款、动销及去年基数水平分化，预计Q1业绩亦相对分化。分价格带看，高端表现稳健。高端酒对应的礼赠场景基本修复，回款、动销稳健，Q1营收预计均有望实现双位数增长，其中茅台加大非标投放、批价稳定，预计Q1收入/利润同增16%/17%，五粮液周转亮眼，预计Q1收入/利润同增13%/14%,老窖低度和特曲势能延续，预计Q1收入/利润同增23%/25%。基地型次高端受益于区域壁垒强、春节走亲访友等，兼具景气度和确定性，古井周转加快，预计Q1收入/利润同增27%/29%，洋河海天周转加快，预计Q1收入/利润15%/17%，今世缘动销加速，有望延续高增，预计Q1收入/利润同增28%/26%，口子窖预计Q1收入利润16%/17%。扩张型次高端面临高基数、回款慢于往年、动销修复滞后等多重压力，Q1预计承压分化，其中汾酒实际经营优秀，预计Q1收入/利润同增15%/17%，舍得、水井短期承压，舍得预计Q1收入/利润同比变化-5/-3%，水井预计Q1收入/利润同比变化-15%/-5%。
大众品板块：需求底部复苏，盈利延续改善。防疫优化后消费场景快速恢复，但消费力修复仍待时间，板块需求呈底部弱复苏态势，其中，前期受损更严重的B端企业修复相对明显。而随成本继续下行，多数企业盈利延续改善趋势。
啤酒：积极把握复苏，低基数下龙头销量高增、盈利释放。预计Q1青啤收入/业绩同比+15%/+25%，重啤同比+8%/+14%，燕京营收同比+13%、扣非净利润转正，百威同比+14%/+12%。
软饮料：终端动销改善，成本压力减轻。预计Q1东鹏收入/利润同比+22%/+30%。
乳业：需求弱复苏背景下，预计龙头平稳过渡，低温/区域性乳企表现更优。预计Q1伊利收入/利润同比+8%/+4%，新乳业收入/利润同比+10%/+48%，天润收入/利润同比+20%/+30%。
调味品：终端需求回暖，成本趋于改善，多企业基本面有望修复。预计Q1海天收入/利润同比+2%/+3%、中炬同比+7%/+8%、榨菜同比+3%/+10%、千禾同比+35%/+45%，恒顺同比+8%/-32%、天味同比+23%/+22%、宝立同比+21%/+28%。
速冻：餐饮需求拉动，行业高景气度延续。预计Q1安井收入/利润同比+35%/+41%，千味收入/利润同比+25%/+20%。
连锁：客流量修复，加上拓店顺利，企业恢复稳健增长。绝味收入有所回暖，低基数下业绩有望释放弹性，预计Q1收入/利润同比+10%/+50%。紫燕同店相对稳健，盈利略有承压，预计Q1收入/利润分别为8.6亿/0.75亿。巴比经营稳健，成本压力放大，预计Q1收入/扣公允价值变动后利润同比+8%/-20%。
烘焙：需求逐步修复，成本压力趋轻，冷冻烘焙表现更优。安琪主业延续改善趋势，预计Q1收入/利润同比+13%/+10%，桃李Q1收入仍有部分压制因素，但盈利有望转正，预计Q1收入/利润同比+4%/+2%。立高下游需求快速修复，Q1起收入预期高增，预计Q1收入/利润同比+25%/+35%。
其他：洽洽开年略有缺口，积极追补下预计Q1收入/利润同比+2%/+3%。仙乐经营稳步改善，不考虑并表影响预计收入＋30%，利润翻倍以上增长。
投资建议：板块渐入上行期，白酒或迎第二轮行情，大众主推高成长。
白酒：全年向上明确，或迎第二轮行情。板块向好趋势明确，当前估值性价比凸显，后续旺季、低基数等利好增多，价盘是重要观测指标，全面坚定看好。1）当前首选景气度高、确定性强的个股，首推老窖（布局积极推力足），茅台（内部治理全面改善）、汾酒（估值性价比强），古井（经营持续优秀）。2）持续推荐五粮液、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）；3）Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。
大众品板块：把握配置期，主推高成长。在需求复苏背景下，今年铺货及产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。节奏上，Q1需求底部企稳改善，全年有望逐季加速，当前恰为布局窗口。具体子板块上：1）一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤；2）二是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、安井，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬；3）三是推荐低估值确定性收益标的安琪、伊利和洽洽。
风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。
报告目录
正文部分
一、白酒板块：周转向好，业绩分化
白酒板块：回款慢于往年，终端周转向好，Q1业绩分化。回款端，Q4面临疫情扰动、库存高企等不利环境，厂商博弈加剧，回款比例及进度慢于往年，年后部分酒企持续回款，渠道反馈目前高端酒企和基地型次高端基本完成任务，扩张型次高端进度慢于往年。动销端，春节旺季期间，行业以价换量，库存得到有效消化，节后宴席持续回补、酒企布局积极，淡季不淡战线较往年拉长，动销整体恢复较好。考虑企业间回款、动销及去年基数水平分化，预计Q1业绩亦相对分化。
高端稳健，基地型次高端兼具景气度和确定性，扩张型次高端承压分化。具体分价格带看，高端酒对应的礼赠场景基本修复，回款、动销稳健，Q1预计均有望实现双位数增长，其中茅台加大非标投放、批价稳定，五粮液周转亮眼，老窖低度和特曲势能延续。基地型次高端受益于区域壁垒强、春节走亲访友等，兼具景气度和确定性，预计普遍有望实现20%-30%的增长。扩张型次高端面临高基数、回款慢于往年、动销修复滞后等多重压力，Q1预计承压分化。
重点公司具体跟踪如下：
贵州茅台：经营延续稳健，非标、系列酒贡献增量。茅台经营节奏延续稳健，渠道反馈目前回款进度近40%，库存保持15天左右的低位，飞天批价保持在2750元附近。产品端Q1非标产品投放量较大，生肖兔、节气新品上线“i茅台”贡献增量，系列酒亦动销良好。渠道端预计i茅台仍将贡献重要增量，直营店持续新增，直营占比和吨价有望持续提升，预计Q1收入/利润同增16%/17%，报表端确定性较强。
五粮液：春节动销超预期，费投力度增强。春节普五动销流速超预期，线下发货量、动销量均实现双位数增长。普五作为千元价格带晴风表，持续受益场景复苏，当前发货进度45%左右，批价亦从底部缓步抬升，叠加节后公司严查窜货，加大战区挺价考核力度，渠道反馈当前批价已向上站稳950元。费用端加大营销力度，春节以独家互动合作伙伴亮相春晚，展现和美五粮品牌形象，3月向各大区增加千万至亿元的费用支持品鉴会与回厂游，提振淡季动销延续性，预计Q1收入/利润同增13%/14%，报表双位数增长确定性强。
泸州老窖：回款正常，低度和特曲弹性延续。公司节前节后持续回款，渠道反馈目前回款进度约40%，基本与去年持平，节后淡季动销表现好于往年，库存消化至1-2个月左右的良性水平。产品端高度国窖延续价格跟随策略、理性控量，价盘小幅回升至900-910元左右，低度保持快速增长，加速向华东渗透弹性延续，特曲、窖龄等腰部产品动能延续，上调结算价及计划外价格。区域上华东、西南、华中等地区表现较好。预计Q1收入/利润同增23%/25%，全年股权激励保障下业绩弹性兑现度较强。
山西汾酒：Q1实际经营优秀，3月发货好于预期。汾酒节前加快回款发货进度，同时加大费用投放，宴席礼赠场景高质复苏，各系列产品动销较好，开瓶扫码数据优秀。节后公司主动停货20天，渠道反馈节后库存亦再次恢复至1个月左右水平，3月发货情况好于预期，当前回款进度约40%。具体分产品看，青花系列持续发力，省内青25周转较快，省外青20同增双位数，玻汾、老白汾局部区域出现断货，实质经营质量较高。考虑高基数影响，预计Q1收入/利润同增15%/17%。
古井：动销延续景气，费用持续优化。春节受益于返乡潮，宴席场景复苏较强，古5献礼新增反向激励改善渠道利润、实现快速增长，节后宴席场景复苏高价产品动销提速，古8次线区域逐渐起势，古16在高线区域渗透升级，古20拟推行区域合伙人制，强化窜货与价盘管控。省外动销超预期，高线产品占比持续提升。节后主要单品实现提价，叠加随量费用持续优化，利润弹性有望持续释放。预计Q1收入/利润同增27%/29%。
洋河：海天动销提速，节后M6+控货挺价。分产品看，居民返乡潮带动大众价格带海天表现超预期，终端补货需求较强，水晶梦的婚喜宴场景有所改善，M6+商务宴请复苏进度相对偏缓，节后持续控货消化库存，整体价盘有小幅抬升。分区域来看，省外高地市场成立分公司，加强品牌运营活动，提高消费者复购，梦系列结构持续优化；省内强化南京市场政商务团购布局，理顺经销商体系，逐步向好改善，预期Q1收入/利润同增15%/17%。
今世缘：Q1延续高增，势能持续向上。公司春节周转向好，核心单品四开、对开动销增长较强，势头优于竞品，节后四开停货、配额外提价20元/瓶，消化库存、提振价盘，预计六开新品将于春糖上市，贡献开系新增量；次高端V系持续培育下已形成局部自点率，V3逐步贡献业绩增量；大众价格带的淡雅/单开增速更优，库存维持低位。公司1-2月收入、利润分别同增27%/25%，渠道反馈当前回款进度40%+，发货进度35%+，费投力度较足布局扎实，3月低基数下有望延续高增，预计Q1收入/利润同增28%/26%。
舍得酒业：Q1收入业绩承压，舍之道动销较好。公司保持战略定力，节前放宽回款要求，节后保持积极的渠道终端布局，并持续回款。渠道反馈目前公司回款进度约20%+，3月底部分渠道或可进一步回款至25%-30%，实现回款与去年持平，库存消化至2个月左右健康水平。产品端品味舍得、舍之道等周转向好，沱牌系列积极发力宴席，重点区域东北、华北、四川等地表现较好。此外考虑夜郎古并表带来的增量，预计Q1高基数下收入/利润同比变化-5%/-3%。Q2低基数、招商铺货、新品推出等多重利好下，有望释放较高弹性。
水井坊：主动降低目标，库存得到有效消化，期待内部改善。面临外部不利环境，公司主动下调Q4、Q1的目标减轻渠道压力，适逢春节旺季、节后宴席回补等催化，回款进度为内部财年目标的70%+，产品价盘略有抬升。分产品看，大单品臻酿八号相对稳健，井台升级后仍处培育期。区域端分化明显，江苏、湖南、云南等增幅较好，河南增速相对落后。3月公司管理层换帅，后续期待内部管理改善提效，预计Q1收入/利润同下变化-15%/-5%。
口子窖：Q1边际转好，渠道变革持续推进。返乡需求带动动销好转，春节期间口子5年/6年周转边际加快；产品焕新预期下，口子10年/20年经销商囤货积极性提升，同比提振春节回款发货水平。节后推出次高端兼系新品，定位于300元以上价格带，当下开启首轮铺货，带动产品结构提升。渠道端合肥营销中心实质性运转，组建营销团队，发力团购渠道，费投力度预计有所加大，叠加股权激励落地，有望激发管理势能，期待实现管理、产品、渠道三方共振，预计Q1收入/利润同增16%/17%。
二、大众品板块：需求底部复苏，盈利延续改善
Q1大众品板块需求底部弱复苏，盈利压力进一步缓解。防疫优化后消费场景快速恢复，但因消费力修复仍待时间，板块需求呈底部弱复苏态势，1-2月社零整体同比+3.5％，其中餐饮收入同比+9.2％。在此背景下，大众品公司Q1需求整体向好，2B类型企业如千味、安井增速更优。盈利端，尽管开年猪肉、面粉等价格略有上涨，但大部分原材料如大豆、棕榈油等延续下行趋势，考虑到去年同期外部事件频繁扰动、成本超预期上行，23Q1大多数企业盈利改善有望在22Q4的基础上进一步兑现至报表端。
分子板块看：
啤酒：积极把握消费复苏，低基数下龙头销量高增、盈利释放。根据国家统计局数据，1-2月规模以上啤酒产量同降1.2%，主要系基数偏高以及1月疫情过峰和发货节奏影响。但结合渠道反馈，青啤、华润、燕京等龙头1-2月动作积极，销量表现优于行业，预计3月低基数下延续高增，支撑Q1收入表现亮眼。重啤中西部市场恢复较好，但由于东部渠道调整仍在推进及去年同期基数偏高，预计收入增长略慢于行业。利润端看，龙头把握复苏销售费用率或有所上行，但毛利率将受益于包材成本优化而明显改善，盈利能力提升仍为主旋律。
软饮料：终端动销改善，成本压力减轻。受益于疫情防控优化，Q1物流人流快速修复，终端动销持续改善，叠加部分企业3月已启动旺季备货，预计订单表现较优。成本端，主要原材料PET价格延续下行态势，Q1均值同比下降11%，而白砂糖则自1月起持续上涨，Q1均值分别同比-上涨4%，整体成本压力有所减轻，结合企业锁价较少，盈利改善有望持续兑现。
乳业：需求弱复苏背景下，预计龙头平稳过渡，低温/区域性乳企表现更优。春节返乡人数高增，作为下沉市场礼赠首选品类，春节期间常温奶动销超预期，但节后预期补库效应并未发生，其原因在于乳业核心掣肘在消费力受损，终端动销及订单疲软，叠加22Q1春节旺季开门红基数较高，进一步致增长难度加大。但好在龙头企业着眼全年，短期承压下加强新品及终端推广，并严控价盘稳定及费投理性，经营维持良性状态。利润端，Q1原奶价格同比下降4.4%，企业成本压力有所减轻。预计23Q1龙头企业实现平稳过渡，低温或区域性乳企受景气品类带动或发货节奏影响，增速有望表现更优，且品相结构扰动较弱、成本红利更能兑现至报表。
调味品：终端需求回暖，成本趋于改善，多企业基本面有望修复。防疫优化背景下，23Q1餐饮需求恢复明显，尽管部分企业上年留存压力仍大，但伴随需求改善，判断大多数企业23Q1实销均有一定提振，驱动库存环比得到改善，其中海天压力趋于回落，千禾、中炬等延续稳定增长。业绩端，零添加产品升级趋势明显，加上大豆、玻璃等原材料价格持续下行，预计23Q1起企业盈利修复开始陆续兑现。
速冻食品：餐饮需求拉动，行业高景气度延续。23Q1餐饮需求显著改善，其中乡宴、团餐等渠道率先修复，带动速冻食品行业延续较高景气，千味等企业春节期间存在断货情况，安井1-2月营收同比+37.4％。尽管3月淡季起需求略有回落，但综合来看，23Q1速冻企业有望实现稳健增长。业绩端，主要原料价格仍在震荡，但部分企业已有针对性提价，预计23Q1行业盈利能力延续较高水平。
连锁：客流量修复，加上拓店顺利，企业恢复稳健增长。防疫政策优化后，连锁门店客流量快速恢复，带动企业单店得到改善，如绝味较19年单店缺口收窄至个位数水平，巴比基本恢复至21/22年水平。同时加盟商积极性普遍向好，开店亦稳步推进，综合驱动企业营收增长重回正轨。但利润端，如鸭副、鸡猪等价格持续上行，导致部分企业成本压力仍大，对盈利略有拖累。
烘焙食品：需求逐步修复，成本压力趋轻，冷冻烘焙表现更优。随着防疫政策放开，自Q4底烘焙逐步复苏，企业经营陆续企稳。上游面用酵母随着餐饮等的需求好转销量持续回暖，下游冷冻烘焙立高在新品支持、需求改善背景下恢复高增，短保桃李收入环比改善。利润端，油脂、面粉等超预期上行致使企业盈利显著承压，当前油脂价格回落明显，预计立高Q1成本压力减轻，桃李有望兑现至下一个锁价期，安琪原料替代亦逐步兑现。
其他食品：洽洽开年略有缺口，Q1已在努力追补,当前经营预期向好。仙乐经营稳步改善，低基数下23Q1收入业绩高增可期。
重点公司具体跟踪如下：
青岛啤酒：把握复苏积极发力，Q1销量有望同增双位数。销量方面，2月起公司把握场景复苏，销售端积极发力，结合渠道反馈预计1-2月销量同增中个位数，3月低基数下同增20%+，预计23Q1销量同增近双位数。结构上，公司对高端产品重视度较高，但考虑到Q1高端餐饮及娱乐消费尚未完全恢复，经典及中低端新品青岛清爽表现较好，故预计吨价同增近中个位数，收入同比增长约15%。利润端，预计费用投放有所增加，但成本压力降低、毛利率提升主导盈利能力优化，预计净利润同增约25%。
重庆啤酒：沿海渠道调整推进，Q1收入预计同增中-高个位数。分地区看，重啤在中西部市场渠道基础较强，把握复苏取得较好增长，而东部沿海地区渠道调整仍在推进，故综合来看我们预计23Q1销量、吨价均同增中低个位数，收入实现中高个位数增长，略慢于行业。后续随着调整到位、旺季发力，以及去年基数影响，有望逐季加速。利润端，毛利率预计将受益于纸箱、原油等价格下行而有所优化，销售费用率或随消费复苏而有所增加，故预计利润有望同增约14%。
燕京啤酒：U8放量强劲，盈利明显改善。结合渠道反馈，1-2月销量同增中高个位数，U8同增50%升级放量顺利，我们预计3月有望延续增长趋势，带动23Q1销量、吨价均实现中-高个位数增长。随着包材成本下行及生产效率提升，毛利率亦有望明显改善，预计销售费用率小幅增加，管理费用继续精益。综上，燕京啤酒22Q1净利润扭亏，但剔除资产处置收益后扣非净利润约-2.5千万，我们预计23Q1扣非净利润有望转正。
百威亚太：场景复苏、费投增加，预计Q1收入利润小双位数增长。结合业绩会反馈，中国1月下滑，2月同增20%+，我们预计23Q1中国区销量低基数下有望实现双位数左右增长，韩国区预计疫后复苏逻辑延续，故亚太整体销量有望小双位数增长。考虑到高端场所消费尚未完全恢复，预计吨价内生同增中低个位数，则23Q1收入内生同增约14%。利润端，预计成本压力缓和及消费场景恢复有望带动毛利率增长，但销售费用投放或有增加，故判断净利润内生增速或与收入基本持平。
伊利股份：Q1经营或弱复苏，年内有望逐季改善。受春节错期、需求复苏疲软影响， Q1液态奶增长承压，奶粉业务部分大区微调节奏，但预计仍能维持20％左右增长，对整体收入及盈利具备较好拉动，预计整体内生增速约3%左右。盈利端，产品结构同比去年略有下降，但液奶买赠促销费用控制得当、奶粉业务增速仍高于整体，预计整体盈利能力维持平稳。另外，澳优经历系列调整后，终端动销有所回暖，渠道库存维持健康，但考虑行业仍有双位数下滑，经营难言大幅改善，且伊利持股比例仅为59.17%，稀释部分利润贡献。综上，预计并表后伊利整体营收、业绩分别同比+8%、+4%。
天润乳业：恢复发货叠加成本下行，Q1业绩有望高增。结合渠道反馈，Q1终端动销良好、销售任务顺利达成，预计订单约双位数左右增长。同时，22Q4公司回款、营收分别同比+18.2%、+3.9%，主要系因10-11月管控影响、12月防疫优化均对供应链形成明显扰动，预计随着Q1恢复发货，有望对营收形成进一步提振；盈利端，在低基数基础上，原奶价格下行叠加产品结构优化，毛利率有望明显提升，带动业绩表现更优。预计公司23Q1营收、业绩分别同比+20%、+30%。
新乳业：结构优化、成本下行，Q1业绩弹性有望释放。结合渠道反馈，预计新乳业Q1营收有望实现双位数左右增长，华东、云南等以低温奶为主的子公司增速表现亮眼。利润端，一方面，高盈利的鲜奶业务、DTC渠道增速明显快于整体，叠加成本下行，毛利率有望明显提升，另一方面，股权激励费用摊销今年起逐步下降、公司推动效率优化有望带动人效提升，管理费用优化亦有贡献，此外，考虑22Q1净利率仅2%基数较低，业绩弹性有望释放。预计公司23Q1营收、业绩分别同比+10%、+48%。
东鹏饮料：终端动销旺盛，盈利延续改善。一方面，疫情放开后物流人流修复，尤其是春节返乡人数高增，带动需求整体回暖；另一方面，公司加强渠道下沉及陈列/拦截动作，春节期间礼品装表现明显优于往年，节后动销亦维持旺盛。此外，旺季前公司积极推动网点开发，奠定销售增长的良好基础。结合渠道反馈，预计Q1维持较快增长，渠道库存维持良性。利润端，PET价格延续回落，但白砂糖价格超预期上涨，预计整体成本压力略所减轻。综上，预计公司23Q1营收、业绩分别同比+22%、+30%。
海天味业：去库存进展顺利，成本环比改善，预计Q1平稳增长。结合渠道调研反馈，23Q1餐饮需求加速恢复，商超动销相对持平，公司整体经营相对稳健。分月度来看，公司1-2月同增个位数，库存比环比降至20%以下，而实销受春节前置影响相对持平，3月起需求略有下滑，整体出货回归正常节奏，Q1预估完成进度25%，库存则在动销改善下降至2个月左右。考虑到Q1库存显著下降，加上包材、大豆等原材料价格环比下行，综合预计23Q1在去年高基数下收入/归母净利润实现同比+2%/+3%。
中炬高新：成本费投优化，Q1有望延续稳健增长。结合渠道调研反馈，当前公司经营未受股权问题波及，经销商态度乐观积极，1月因春节备货提前和供应链影响，销售存在双位数缺口，但1-2月合计发货超出挑战目标，同增高个位数，3月预计延续前期节奏，库存较年底小幅下降，库销比依旧维持良性。同时公司优化费投管理，加上原料成本下行亦对盈利改善有所助力，综合预计Q1收入/归母净利润同比+7%/+8%。
涪陵榨菜：收入相对稳定，Q1原料涨价扰动有限。今年公司重新覆盖2元价格带，并针对性推进市场优化和产品升级动作，渠道及终端经营端信心有所改善。分月度看，1月受春节和流量回暖促进，出货环比提升，带动销售额个位数增长，2月同增水平与1月持平，库存略升至6周+，3月底启动下饭菜铺市/地推，推出4款榨菜酱，贡献新增长点。虽然青菜头涨至1100/吨，但当前仍使用上年低价库存，包材亦稳中有降，综合预计Q1收入/归母净利润同比+3%/+10%。
恒顺醋业：Q1营收有望稳增，预计高基数下利润同比下降。根据调研反馈，分月度来看，1月新品上市后终端反映较好，并在上旬提前完成目标，但全品类受春节错位影响，预计下滑双位数水平，而2月起公司恢复较快增长，0添加产品一度断货，3月公司延续良性经营节奏。业绩端，公司今年将加大品宣力度，3月起陆续开始前期铺货准备，预计相关费投有所增加，加上糯米等原材料价格环比上行，高基数下23Q1公司利润预计有所下降。我们综合预计23年Q1收入/归母净利润同比+8%/-32%。
千禾味业：零添加热度延续，Q1营收和业绩有望高增。春节期间公司持续加强品宣/地推，根据我们草根调研，公司零添加产品动销远优于其他竞品。从渠道端分月度来看，1月整体维持大双位数增长，而2-3月基本延续前期节奏，部分产品出现缺货，库存维持正常偏低水平。而分渠道看，终端铺货增多驱动下，预计线下同增双位数水平，而线上则在低基数下录得中双位数增长。业绩端，公司一是优化费用投放效率，二是零添加产品占比提升，预计23Q1利润增速高于收入。故综上，我们预计23年Q1收入/归母净利润同比+35%/+45%。
天味食品：改革继续兑现，Q1公司延续稳增。分月度看，1-2月受益于提价落地和铺货强化，公司实现营收48758万元左右，同比增长21.35%左右，实现归母净利润8220万元左右，同比增长22.68%左右，同时多款SKU出现缺货情况，至3月初已逐步补齐。业绩方面，23Q1部分辅料价格有所下行，预计盈利与收入增速基本持平。我们综合预计23年Q1收入/归母净利润同比+23%/+22%。
宝立食品：B端稳健增长，C端略有降速。开年以来下游餐饮需求快速恢复，1-2月大客户订单明显修复，同时公司相关新品亦加速渗透，餐饮业务预计实现双位数增长。而C端主要受餐饮分流和消费前置影响，2月空刻线上略有降速，但3月起公司加大相关品宣活动，当前线上增速环比有所恢复。综合来看，预计23Q1公司B端稳步修复，而C端需求阶段性下挫，但受报表时滞影响，公司Q1仍有望实现开门红，故我们综合预计23年Q1收入/归母净利润同比+21%/+28%。
安井食品：高景气度延续，Q1有望继续高增。防疫优化背景下，终端需求快速修复，同时得益于于新柳伍并表，1-2月营收同比+37.4%，其中预计主业同增30%，基本奠定Q1高增基础，而3月进入行业传统淡季，加上公司调整蓄力新销售年度，预计增速略有放缓。业绩端，去年12月公司提价传导顺利，当前整体成本压力相对平稳，加上公司延续费投精细化管理，预计盈利能力仍维持较高水平。故我们综合预计Q1 收入/利润同比+35%/+41%。
绝味食品：单店有所修复，成本压力延续。防疫政策优化后，公司门店营业状况显著好转，地铁站、高铁站等高势能店逐步恢复运营。单店层面，当前公司整体同店水平较19年缺口收窄至个位数；开店方面，尽管当前开店补贴力度收窄，但加盟商拓店意愿超出预期，目前已新增约500家门店。业绩端，当前鸭副价格仍在高位，公司成本压力依旧较大，但补贴费投等有所回落，同时考虑去年低基数，23Q1起利润有望释放较大弹性。综上，我们预计Q1收入/利润同比+10%/+50%。
巴比食品：经营保持稳健，成本压力有所放大。根据公司公告，一季度为传统销售淡季，各地单店收入已接近恢复至2021年或2022年同期水平，但考虑到团餐基数效应减弱，预计23Q1公司实现高个位数增长，而利润端，猪肉等原材料价格同比有所上行，加上南京新产能折旧摊销，预计公司盈利端略有承压。综上，我们预计Q1收入/扣公允价值变动归母净利润同比+8%/-20%，而归母净利润预计在0.45亿左右，同比+3000％左右。
千味央厨：春节动销强劲，Q1有望开门红。防疫优化后，以乡宴、团餐场景为代表的餐饮需求率先复苏，同时百胜等大客户需求亦明显回暖，公司B端弹性充分释放。根据渠道反馈，1-2月公司部分产品出现缺货，预计实现大双位数增长，而3月受同期高基数影响，增速环比略有放缓，但整体Q1开门红基本无虞。业绩端，尽管盈利环比已在改善，但考虑到去年同期较高基数，预计增速略落后于收入。故综上，我们预计公司Q1 收入/利润同比+25%/+20%。
立高食品：需求快速修复，Q1起收入恢复高增。结合渠道调研数据，1月起公司终端动销恢复，春节期间库存改善明显，山姆渠道和全口径完成率略超进度，2月节后淡季不淡，新品提供有效支撑，渠道反馈低基数下实现高双位数增长，而3月则延续前期势头，在较低基数下增速环比进一步提升。业绩端，伴随棕榈油等油脂价格进一步回落，同时低价原料陆续开始使用，公司成本压力得到明显改善。综上，我们预计Q1收入/利润同比+25%/+35%。
紫燕食品：同店相对稳健，盈利略有承压。同店方面，成熟市场23Q1基本延续12月节奏，同比增长在双位数水平，而新市场则存在一定分化，预计总体同店提升在中个位数水平。开店方面，尽管全年规划积极，但拓店任务基本在3月后才陆续启动，故对23Q1收入增长驱动有限。成本端，公司进口牛肉成本环比下降，但22年底的高价库存仍待消化，加上鸡肉价格提升，预计公司Q1盈利存在一定压力。综上，我们预计Q1收入/利润分别在8.6亿、0.75亿左右。
桃李面包：Q1收入仍有压制因素，盈利有望转正。据渠道调研反馈，公司2月销售恢复较好，但3月因多地流感等因素需求不佳，我们预计Q1收入仍略有压力。成本端来看，虽然公司主要原材料面粉、油脂同比去年同期有上涨，但自去年年底放开之后，公司运输条件改善，返货率、货折持续好转，叠加提价效应显现，预计Q1盈利有望转正，综合下我们预计公司Q1收入/业绩同比+4%/+2%。
安琪酵母：部分贸易糖业务、乳制品剔除后收入放缓，酵母主业改善延续。自去年四季度国内放开以来，国内酵母主业销售改善，销量同比回正，叠加前期提价进一步兑现，国内酵母主业较快增长。但考虑公司去年转让乳制品业务及剥离部分贸易糖业务，同时衍生品增速略有放缓，我们预计营收增速环比放缓。利润端来看，公司春节后投产的自建水解糖成本低于外购，同时酵母主业持续回暖，我们预计盈利能力环比改善延续，综合下我们预计公司Q1收入/业绩同比+13%/+10%。
洽洽食品：Q1努力追补, 经营预期向好。渠道反馈，年节礼盒装备货谨慎，1月屋顶盒坚果存在缺口，部分地区存在缺货断货现象，2月起积极补库，叠加厂商积极追赶任务，但1-2月合计同比仍是负增长，3月努力追赶，且Q1起积极拥抱零食量贩新渠道，加大会员商超布局，全年有望逐季改善。业绩端，预计葵瓜子成本同+10%，仍处高位，但其他原材料平稳略降，在去年分品类三次提价基础上，考虑今年Q1瓜子占比更高，产品结构小幅优化，或部分对冲成本压力，预计业绩略有提振。综合下，预计公司收入+2%，业绩+3%。
仙乐健康：经营稳步改善，低基数下23Q1收入业绩高增可期。分地区看，中国区随着疫情过峰，前期高涨的免疫需求随有所回落，但稳步复苏态势不改，预计收入同增高双位数，即便相对21年亦有明显增长；欧洲产能已恢复至疫情前水平，订单表现强劲，预计双位数增长；美洲受下游去库存影响收入同比有所下滑，但订单环比22Q4已开始改善，综上预计低基数下不考虑并表影响，23Q1收入有望同增约30%。利润端，22Q1公司受原料涨价短缺、疫情等影响导致基数较低（同降75%），预计23Q1随着负面压制解除、内部提效计划推进，毛利率与管理费用率将明显优化，销售费用率或因增加销售投入而小幅增长，净利润内生有望翻倍以上增长。
三、投资建议：白酒或迎第二轮行情，大众主推高成长
白酒板块：全年向上明确，或迎第二轮行情。板块向好趋势明确，当前估值性价比凸显，后续旺季、低基数等利好增多，价盘是重要观测指标，全面坚定看好。
当前首选景气度高、确定性强的个股，首推老窖（布局积极推力足），茅台（内部治理全面改善）、汾酒（估值性价比强），古井（经营持续优秀）。
持续推荐五粮液、今世缘（周转优秀，确定性强）、洋河（低估值改善）；
Q2次高端将迎来商务宴请恢复、招商布局等利好，低基数下或可释放较高弹性，推荐舍得（规划积极，渠道健康）、水井（低估值低预期改善）。
大众品板块：把握配置期，主推高成长。在需求复苏背景下，今年铺货及产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。节奏上，Q1底部企稳改善，全年有望逐季加速，当前恰为布局窗口。具体子板块上：
一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤；
二是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、安井，持续推荐千禾、新乳业和宝立，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬；
三是推荐低估值确定性收益标的安琪、伊利和洽洽。
四、风险提示
终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；提价落地不及预期等。
附录：财务预测表
$上证指数ETF(SH510210)$ $300ESGETF(SH516830)$ $价值100ETF(SH512040)$