养猪股最近处于风口浪尖，特别对持有龙头股牧原的投资者，非常的煎熬。猪股的利润由量、价、成本决定，量和成本上市公司会频繁和市场沟通，对于执行力和过去信誉较好的牧原来说，我认为市场是相信公司提供的量和成本数字的。现阶段比较有争议的是猪价，前有陶四块的悲观至底，后有招商雷神还有涌益丽丽女神对猪价的力挺。疫情之前牧原相对市场的成本优势在2元左右。疫情导致了养猪系统的复杂化，牧原的DNA就在于对成本的极度控制，建筑、饲料、屠宰甚至目前连过滤器也有想法要自己做，养猪产业链的环节越多要求越高，牧原的优势就越明显，这些都可以从牧原的下游企业得到验证。整个养猪系统的复杂化会给牧原带来1元以上的额外成本优势，疫情防控管理对死淘率的控制以及能繁母猪的效率优势估计还会有1元的成本优势。此外牧原的资产负债表这1-2年改善了很多，现金已经大于有息负债，随着利润的持续爆发会更加改善资产负债表，财务成本这块儿还会有额外的成本优势。所以底线估计，牧原的成本优势谨慎估计会在400-500元/头。这从本质上带来了商业模式的改变：低毛利的无差异大宗产品的商业模式转变成有持续成本优势的高毛利生意。所以养猪本身不是一个好生意，但牧原的养猪是一个很好的生意。
牧原可以扩张到8000万头是可以看到的。即便是在8000万的基础上没有增长，底线也应该有300-400亿左右的利润，而且不增长未来应该是账面高现金高分红。假设我们就这样把牧原看成周期股，这样体量的周期性公司到底值多少估值？水泥是个不增长的周期行业，水泥行业具有持续成本优势的龙头海螺水泥，3亿吨的自有产能，每吨的成本优势也就30-50元，水泥的价格这几年都处在高位，每吨的利润在100多元，2019年利润也是360亿，这样不怎么增长的周期行业龙头市场目前给3100亿市值。煤炭是个不增长的周期行业，煤炭行业具有持续成本优势的龙头中国神华，也是3亿吨的自产煤，每吨的成本优势在几十元，这两年煤炭价格也还可以，即便如此2019年利润400亿（里面有些电力业务），这样不怎么增长甚至业绩有略微下滑的周期行业龙头市场目前给3200亿市值。水泥和煤炭的商业模式是不如养猪的，因为维持业务运行的资本开支每年都有相当的金额。
对比来看，即便把牧原看成周期股，牧原目前的估值也是极为不合理。对于持续成本优势带来的利润空间，即便是对比海螺和神华，也应该享有20倍左右的估值。再谨慎一些，即便是把成本优势空间假设到2元/kg, 8000万的出栏量也应该值4000亿的估值。现在的牧原，应该是送钱，就看敢不敢接？