四、核心关注点
1、国产设备导入情况
1）德福科技
本募投项目的主要设备为日本进口，LG化学、三星和松下等国际客户的准入标准包括使用日本进口阴极辊，发行人目前阴极辊均为国产，本项目的实施有助于公司进入上述客户的供应商体系，为公司进一步开拓国际市场奠定基础。
截至本招股说明书签署日，本项目一期 14,000 吨产线已建成投产，二期 14,000 吨产线主体厂房已经建成，主要设备将会陆续到位，均有明确计划，二期产线预计于 2022 年上半年投产。本项目预计投资总额为130,275.07万元，募集资金拟投入金额为65,000.00万元。
设备采购合同：
报告期内（2018-2021H1），公司与设备供应商签署的单笔合同金额3000万元及以上的已履行和正在履行的采购合同
日系设备：全部来自株式会社三船，合计约人民币2.3亿。
国产设备：昭晟机电、西安航天动力、西安泰金
合计4.3亿，其中一个亿履行完毕。
2021年5月17日，LG化学与发行人及其全体股东签署《增资协议》，约定LG化学以22,900.00万元认缴德福科技新增注册资本1,366.3484万元，对应增资价格16.7600元/股。
LG化学尽管为德福科技的股东（5%），但是由于没有外资设备，并没有采购德福科技的铜箔产品。
但另一方面来说，在极薄化铜箔的应用上海外厂商步伐落后于宁德时代（调研说仍以8um为主），21年上半年宁德时代已经成为德福科技的第一大客户。国产设备生产的产品是可以被宁德接受的。
报告期内，在公司强大的研发团队支撑下，公司在锂电铜箔领域实现了快速的发展和技术突破。公司紧跟锂电铜箔轻薄化的发展趋势，于2018年完成6μm高抗拉锂电铜箔的开发，该产品运用自主研发的电解添加剂复配技术，抗拉强度和延伸率等关键技术指标达到领先水平；2020年，公司进一步掌握 6μm高模量锂电铜箔、4.5μm高抗拉锂电铜箔量产技术，其中4.5μm产品目前已进入头部客户导入期。
至2021年1-6月， 6μm 锂电铜箔已经成为对发行人收入贡献最大的细分产品， 4.5μm、 5μm产品也已开始对欣旺达、宁德时代等客户送样导入，实现营业收入合计 96.11 万元。
发行人6μm 产品获得下游头部锂电池厂商的广泛认可，随着下游新能源汽车销量和电池技术标准的不断提升，发行人 6μm 锂电铜箔营业收入从 442.79 万元迅速增长至 53,399.89 万元，占锂电铜箔业务收入的比例相应从 6.70%提升至77.97%（21H1），已经成为全行业 6μm 锂电铜箔的主力供应商之一。
发行人锂电铜箔产品销售增长较快，而锂电池市场竞争格局又较为集中，发行人主要客户宁德时代、国轩高科分别占据2021年上半年国内动力电池市场 44.96%、 4.85%的市场份额，其采购量快速增长并已分别成为发行人第一大和第二大客户。 同时发行人亦与全球知名锂电池制造商LG化学达成战略合作关系，正在推进铜箔产品有关合作。
2019 年度，公司新增前五大客户国轩高科；2020年度，公司新增前五大客户启森电子；2021年1-6月，公司新增前五大客户宁德时代。其中国轩高科与宁德时代系因报告期内公司向锂电铜箔业务转型发展，陆续导入该等头部锂电池企业导致（21年上半年，宁德时代从未进入前五大客户，直接变成第一大客户，销售收入2.4亿，供货2.4亿，占主营业务收入15%）：
21年1-6月：
20年：
2）中一科技：
铜箔行业需要设备等重资产投入，这些设备硬件是连续稳定生产高品质铜箔的关键因素之一。目前，在核心生产设备例如阴极辊的制造等方面，国产厂商的产品在材质和制造方法上与国际先进水平相比，还存在一定的技术差距。近年来我国加大了相关技术研发和投入，与国外的差距在逐步缩小，同时部分铜箔企业也通过自身摸索，总结出一套与国产设备相匹配的生产工艺，从而在一定程度上弥补了生产设备的不足。
设备合同情况（2018-2021H1）：公司及其子公司报告期内签署的 500 万以上重要工程设备合同如下：
苏美达国际贸易有限公司-采购海外设备 5000万履行完毕，1600万正在履行
国产设备：西安泰金、上海洪田 3000万履行完毕，3000万正在履行
3）铜冠铜箔：
铜箔生产所需的核心设备为生箔机、表面处理机和阴极辊等，而高性能铜箔对于生箔机中的阳极板及阴极辊的材质、设备加工精度及一致性都有较高要求，日韩企业在铜箔设备生产领域具有较为显著的技术与产品优势，比如日本三船、日本新日铁、韩国PNT公司等，该等公司的生产能力一定程度上限制了铜箔企业生产线的新建及扩建能力。
以阴极辊为例，全球70%以上的阴极辊来自日本新日铁等日企，订购相关企业阴极辊需提前进行下单排期，下单和产能实现间隔时间长；日本三船公司表面处理机的生产能力为6-8台/年。此外，进口生箔机、表面处理机及阴极辊等生产设备的价格较高，对铜箔生产企业的资本实力提出较高的要求。
发行人在采购生产机器设备时，已结合未来铜箔发展趋势及潜在产能需求，自前述国际领先的铜箔设备生产厂商购置行业内最为先进的核心设备，为公司把握行业发展机遇打下坚实基础。
阴极辊是电解铜箔制造的核心设备，阴极辊表面是铜箔沉积成箔的基础，辊面质量不仅与铜箔光面的表观质量有直接关系，而且会对铜箔内部品粒的致密性、均匀性和细化程度等内在品质以及粗糙面微观形态产生影响，因此要求阴极辊表面晶粒细微几何形状一致、细小均匀且排列一致。从全球来看，高品质的阴极辊主要由日本制造。
2017年以来，发行人采购阴极辊的情况如下：
发行人阴极辊主要来自日本三船及TEX公司，该等日本企业均为行业领先的阴极辊供应商。发行人与日本三船于2007年开始合作，与TEX于2013年建立合作关系，根据中介机构于2020年7月对日本三船、TEX公司的访谈，两家供应商均与发行人保持着良好的合作，未来有进一步合作的计划，且已处于商谈阶段，能够保障公司扩产所需关键设备的按时供应。截至本招股说明书签署日，发行人已完成募投项目所需阴极辊的采购工作，供应商为日本TEX公司。与此同时，近年来国产阴极辊等关键设备在技术和工艺质量方面有了明显的提升，以西安航天动力机械有限公司为代表的国内领先企业已形成核心工艺，所生产的阴极辊质量能够在一定程度上达到国外产品标准。
2018年，公司已开始采购试用国产阴极辊，后续拟根据阴极辊国产化的替代进程，配置更高品质的国产阴极辊，进而有效缩短设备供应周期。
设备合同情况：
报告期内，公司与主要供应商（年度交易金额1,000万元以上）签署的已履行的和正在履行的采购合同：
主要是日资企业，已履行4178万，正在履行7000万。没有明确说国产设备。
4）嘉元科技
2112
问：公司近期引进国产阴极辊的使用情况，国产设备在产品良率、生产效率方面跟进口设备的差异？
答：近几年国产阴极辊制造技术、产品性能等方面都取得了长足的进步，从目前情况看，通过公司精细化生产管理及动态过程控制，在使用的国产设备各项运行指标稳定，生产产品的生产效率与良品率方面基本能达到进口设备水平。
问：公司后续增资扩产项目使用国产阴极辊的比例？
答：国产阴极辊具备价格低、售后维护方便、供货周期短等方面的优势，目前公司部分产品已使用国产阴极辊进行生产，后续将根据国产阴极辊使用情况逐步加大国产阴极辊使用占比。
2111
问：国产阴极辊在设备成本、供货周期方面与进口设备的对比？国产阴极辊的使用情况？
答：相比进口设备，国产阴极辊具备产品价格低、售后维护方便、供货周期短等方面的优势。公司目前在使用的国产阴极辊各项运行指标稳定，生产产品的良品率与进口设备差异不大。
2110
问：随着关键设备的国产化及设备供货周期的缩短，行业内整体产能的快速扩张是否会造成部分锂电铜箔产品产能过剩？
答：关键设备国产化有利于推动国内锂电铜箔行业的快速发展。从短期看，得益于下游锂电行业的快速发展，暂不会造成产品产能过剩的情况；从中长期看，锂电铜箔市场预计将呈现高端产品供不应求、中低端产品同质化竞争的供需格局。
问：公司有哪些具体的计划应对未来可能的供过于求？
答：一方面，公司将积极维护现有客户群体，保持与国内主流锂电厂商紧密合作的关系，同时积极开拓海外客户及优质中小客户，丰富公司客户群体结构；另一方面，公司将通过持续的技术创新，保持公司产品的竞争优势。
问：国产阴极辊在目前在生产6微米产品上的表现？
答：目前公司产品已部分使用国产阴极辊进行生产。近几年国产设备在工艺、质量、技术等方面取得了长足的进步。在生产产品良品率方面，国产阴极辊整体上与进口设备差距不大。
问：在使用寿命方面，国产阴极辊与进口设备的对比？
答：公司目前在使用的进口阴极辊使用寿命最长的有10多年，国产阴极辊使用寿命尚需时间验证。
2109
问：公司在增资扩产项目中是否会考虑更多地使用国产关键设备？
答：在保证产品品质、生产效率的前提下，公司将视国产设备使用情况，在增资扩产项目产线中对国产设备及进口设备进行合理的搭配，有效缩短关键设备整体供货周期，加快推进项目建设，争取项目早日落成全面投产，满足下游客户持续增长的需求。
5）诺德股份
2202
设备方面，目前扩产项目的设备均已锁定，大部分以进口或合资设备为主
（80%+）,目前国产设备尚未能大批量生产4.5um铜箔，主要因稳定性较差，不能够实现7000-10000米的大卷稳定生产。
Q：大家目前对国产设备的接受程度越来越高，可能原来说的受限于进口设备的这个逻辑会有一些变化，目前公司国产设备的导入情况如何？黄石项目的国产设备的比例如何？
A：还没有大规模试用，达不到 4.5 微米的要求；黄石 10 万吨项目会考虑用一部分国产设备作为一个补充，但比例不会太高。
Q：关于 23 年铜箔供需的格局，大家有担心说国产设备出来之后，新产能会释放比较快，那公司这边的情况如何，以及对于竞争对手扩产的问题，还有 23 年的供需判断。
A：整体行业扩产比大家想象的规模要小、速度会慢一些，23 年的产能不会一下子从紧张到过剩，不过长远来看产能肯定是趋于饱和的（扩产+其他公司跨界）；因此不太需要短时间内把价格拉的太高，维持一个稳定的加工利润会比较合理，拉升价格可能会破坏竞争格局。
2111
Q:设备短缺问题未来展望？
A:今年明年都很短缺。后面不排除这些设备厂也有扩产的规划，但是目前看肯定是比较紧张，尤其是高端的设备产能肯定是非常紧张的。
Q:现在设备厂主要是？
A:我们的设备组成一部分1）日本一家，每年3万吨左右的量；2）国内的用的比较多是洪田的设备，因为也算是日系的；3）韩国的有一些，但是因为韩国本地很多铜箔厂供不应求，他们也要优先保障当地的需求。
Q:国产设备差距？
A:现在没办法确定，但可以过一年看出货情况。嘉园的山东工厂只能产8mm，肯定不是技术原因，而是设备，设备之间有差异。
6）设备商
航天科技四院7414厂铜箔装备阴极辊产业快速发展侧记
中国航天科技集团有限公司四院7414厂铜箔装备阴极辊（铜箔生产设备核心部件）继2021年落单18亿元，并与华友控股集团成功签订30万吨锂电铜箔装备采购战略合作协议后，2022年新年伊始，又实现销售“开门红”。仅1月份，该厂又与几家知名铜箔企业成功签订直径2.7米阴极辊合同8亿多元，创下阴极辊单月签订订单新纪录。
苏州一家外资企业试用升级版阴极辊后，决定用该厂产品替代原有国外制造的阴极辊。早期全部采用进口阴极辊的广东一家铜箔业标杆企业（嘉元？），在试用该厂新一代阴极辊后，立即与该厂签订了300多台的采购合同。
当下，随着国内外铜箔市场持续向好和需求量迅猛增加，该厂阴极辊以其先进的技术和可靠的品质，再次迎来了井喷式的旺盛需求。
据了解，国内50多家铜箔生产企业，目前有46家与该厂有合作关系。该厂大直径阴极辊的国内市场占有率达60%以上。
总体来看，国产铜箔设备的导入一直在进行，且起码在6um及以上的产品质量应该没有问题。2021年上半年，宁德时代成为德福科技的第一大客户，且德福科技的主要产品已经切换为6u铜箔并全部为国产设备；嘉元科技的投资者会议记录也提供了印证。但是投资者对于设备国产化的认知应该也比较充分了，从嘉元科技的公告来看，从21年9月底开始每次都会问国产设备的问题。
（诺德所说，嘉元的山东5000吨产能是收购的，不是自建的，可能出于成本或者时间考虑没有更新设备，不能用孤例证明国产设备只能生产8+尺寸的）
2、4.5um
国内铜箔技术领先国外
薄化技术难点：涂布工艺中过辊时容易断裂、褶皱
国外电池厂：多采用8μm铜箔，如松下、LG、三星。
国内电池厂：宁德时代4.5μm铜箔，其他电池厂商6μm铜箔。
（均未披露具体规格的良率；各家的描述也不太一致，有的披露了价格，有的披露了加工费，有的披露了订单）
根据 GGII数据，2018 年以来 6μm 锂电铜箔开始逐渐替代 8μm 及以上锂电铜箔，早期主要是动力电池领域，而后延伸至数码领域部分头部企业。2020年， 6μm 及以下锂电铜箔占比为50.4%，其中4.5μm锂电铜箔约占2.4%左右； 2021年1-6月，6μm及以下铜箔进一步渗透，市场渗透率达到55.6%，其中 4.5μm 锂电铜箔约占5.2%。
2020 年是新产品 4.5μm 铜箔的放量元年，当年产量达到 4745 吨，产量占比约为 3%，其中嘉元科技和诺德股份的产量超过千吨，在国内居于领先水平。 其他在 2020 年实现 4.5μm 铜箔量产的企业包括龙电华鑫、圣达电气、华威铜箔、铜陵华创、福建清景等。4.5μm 铜箔将成为下一代锂电铜箔的主流品种，逐步替代传统的 6-8μm 铜箔的市场份额。
宁德时代率先解决极薄锂电铜箔应用的工序难题，研发设计出专门用于6μm 极薄铜箔的涂布机和全球首台6μm极薄铜箔高速卷绕机，并于 2018 年后开始规模化应用 6μm 铜箔，目前国内一线动力电池厂商宁德时代、比亚迪、国轩高科等已成熟应用 6μm 铜箔，其中宁德时代6μm铜箔渗透率超过 90%，且已开始导入4.5μm 铜箔。
铜箔生产企业的下游客户主要涉及覆铜板、印制电路板生产企业和锂电池生产企业，该等企业在引入新供应商时均采用供应商认证模式，一般取得该等客户的供应商认证需6~12个月左右，并需安排一定时间的小批量供货阶段。
1）德福科技
公司已经实现 6μm 铜箔的规模化生产和广泛应用，但在4.5μm铜箔的量产销售方面还需经历一定的大客户导入周期，公司仍将不断开发高抗拉、高模量及高延伸铜箔等高端产品以保持竞争力。
报告期内，发行人持续研发投入，先后掌握了行业前沿的 6μm、 4.5μm 等极薄系列产品生产技术，至 2021 年 1-6 月， 6μm 锂电铜箔已经成为对发行人收入贡献最大的细分产品，4.5μm、 5μm 产品也已开始对欣旺达、宁德时代等客户送样导入，实现营业收入合计 96.11 万元。
德福科技的销量较少，21年上半年4.5um只有不到10吨。
2）中一科技
公司已经分别在中一、中科两个基地部分系统的部分机台上进行了 4.5μm 锂电铜箔产品的连续生产并实现了销售，自 2020年 8 月起已陆续交付多批次 4.5μm 锂电铜箔产品订单。
公司作为宁德时代的重要铜箔供应商之一， 已掌握4.5μm 极薄锂电铜箔生产技术，具备批量生产能力，并与宁德时代保持密切的技术沟通以更好匹配其产线工艺技术要求及生产计划，也将促进公司与宁德时代的合作更加稳定、持续。
根据客户需求，目前公司锂电铜箔产品以 6μm 锂电铜箔为主，截至本招股说明书签署日，公司 4.5μm 极薄锂电铜箔产品订单及交付情况如下：
2020年8月到2021年9月，中一科技4.5um的订单总计184.5吨，实现了对宁德时代、国轩高科的出货。按照德福的价格，大概不到2000万的收入。
加工费情况：
2202 诺德股份
不同产品的具体加工费？
8 微米加工费 4 万左右、6 微米 5-5.5 万，4.5 微米在 7.5 万以上，标箔 3.5 万左右（比8 微米略低）
应该是受铜价上涨影响，加工费率更可靠，但是没给
4.5um的加工费率最高，近50%；6um在40%以上。同一规格的铜箔（4.5/6/其他），加工费率会随着技术的革新稳定下降，与行业景气还是低迷无关（锂电铜箔是这样，标准铜箔21年有所回升）。
但随着产品结构的更替（高附加值的不断替代低附加值的），整体的加工费率稳中有升。
3）铜冠铜箔
4.5μm 锂电池铜箔的实际生产依据下游客户对产品的需求确定。2020年6月至报告期末，公司主要客户比亚迪陆续向公司下达4.5μm订单，具体订单情况如下：
比亚迪 2020 年 6 月向公司小批量采购 4.5μm 产品，公司按照其要求及时交付，产品质量取得客户认可， 2020 年 11 月以来， 比亚迪逐步加大 4.5μm 产品的采购量，截至招股说明书签署之日，相应订单产品均已按时交付， 4.5μm 产品商用正在稳步推进过程中。
公司具备 4.5μm 核心技术及生产能力，根据公开信息，现阶段仅宁德时代、比亚迪等部分头部锂电池生产企业开展 4.5μm 铜箔产品的应用，市场对产品的需求量相对较小，如未来下游客户对 4.5μm 铜箔产品需求增加，发行人当前锂电池铜箔生产线具备及时切换能力。
铜冠铜箔只披露了比亚迪的订单，20年6月到21年6月，总计13吨，165万。
4）嘉元科技
2111 纪要
公司表示现有产能2.6万吨，但实际产能可能在2.8万吨，明年可出货产能至少在5万吨。
产品结构：4.5微米从300吨/月增加到500-600吨，6微米占大部分，8微米主要是A公司（ATL），标箔200多吨/月。
（按照21年的产能计算，月出货在2200吨左右，即4.5um占比在25%左右，确实远高于上面几家公司）
5）诺德股份
2202 纪要
生产状态：从 21 年到今年目前满产满销，22Q1 出货量环比 21Q4 略有下降，这两个月月均在 3000-3100，21Q4 平均在 3200 左右；
主要产品：保留10%左右标箔（1 条生产线），55%左右6微米，20%左右8微米，15%左右4.5微米。
4.5 微米的超薄铜箔除了诺德和嘉元两家龙头，现在有没有新的供应商量产给宁德供货，之前是听说德福 22 年要开始供？
目前暂时没有大的出量的供应商。
Summery：
嘉元和诺德的4.5um确实走在行业前面，其他几家都还没有实现稳定批量供货，嘉元和诺德单月4.5um的出货量就超过了规模最大的中一一整年的订单。
但是其他家的导入也已经开始，实现了销售收入，应该只是时间问题。另外从加工费率的趋势来看，随着技术的成熟，加工费率稳定向下，还是一个比较卷的行业。
国产4.5um做不了这个事情，没办法100%确认，诺德的态度很坚决，但是我对管理层印象不太好（不到500亿切腹），感觉不太靠谱；从华创新材料的订单、西安泰金的电话会、以及嘉元的扩产（招股书里以及定增里都不会说是什么规格的），但应该是朝着先进的方向去扩。
嘉元科技2月收到了定增项目的问询函，上交所要求进一步披露信息，目前还没有回复。嘉元和诺德这种上市之后的公司是不会在年报里披露规格销量的，回复的函会有更多的信息出来。
3、未来技术变革
这一部分目前看下来对于整个铜箔行业影响都不算太大，但最好心中有数。
1）固态电池
固态电池负极为锂金属负极，不需要铜作为集流体，正极依然需要铝作为集流体。
但这一逻辑对于整个产业影响不大，固态电池的完全产业化还比较遥远，目前的所谓“半固态”对现有的材料体系影响不大。纯固态电池同样不需要电解液和隔膜，21年初短暂冲击后并没有影响天赐和恩捷的上涨，但作为远期发展的形态需要保持关注。
2）钠离子电池
钠离子电池负极可用铝箔，成本更低，更轻薄
在负极材料方面，早期无论是锂离子电池，还是钠离子电池都是采用金属锂或金属钠，但是由于碱金属较高的反应活性，因此导致界面稳定性差，同时由于充放电过程中的枝晶生长问题，因此金属锂负极最终未能得到广泛的应用。幸运的是锂离子电池成功发现了软碳、石墨类等一些碳材料具有良好的嵌锂特性，因此成功实现了商业化。但是这些在锂离子电池上成功应用的碳材料，在钠离子电池中容量仅为1/10左右，制约了钠离子电池的应用。最近开发出了硬碳负极（hard carbon），钠离子电池逐步开始商用化。
锂离子电池和钠离子电池在电池设计上几乎没有差异，浆料配方设计、电极生产过程和电池装配过程都是完全相同，两者的唯一区别体现在锂离子电池中负极采用Cu箔作为集流体，正极采用Al箔作为集流体，这主要是因为Al会与Li形成合金，从而造成的Al箔的粉化。而在钠离子电池中则不存在这样的问题，因此在钠离子电池正负极都可以采用铝箔作为集流体，有利于降低成本和电池重量，这样的设计还带来一个好处：钠离子电池可以放电至0V进行安全的存储，而不用担心因为负极铜箔氧化造成的衰降。
钠离子动力电池优势：钠离子少用或者几乎不用稀有金属；可以尽可能降低其他稍微贵一点的金属，降低到一个极低含量，用一些铁铝、锰等金属，这些元素就是非常一个廉价的元素，支持可持续的发展，支撑巨大的市场需求；钠离子电池集流体用铝箔，铝箔重量相比铜箔降低10%；铝箔价格低于铜箔好几倍。
与锂离子电池相比，钠离子电池具有的优势有：（1）钠盐原材料储量丰富，价格低廉，采用铁锰镍基正极材料相比较锂离子电池三元正极材料，原料成本降低一半；（2）由于钠盐特性，允许使用低浓度电解液（同样浓度电解液，钠盐电导率高于锂电解液20%左右）降低成本；（3）钠离子不与铝形成合金，负极可采用铝箔作为集流体，可以进一步降低成本8%左右，降低重量10%左右；（4）由于钠离子电池无过放电特性，允许钠离子电池放电到零伏。
钠离子电池去年7月底宁德时代发布，目前还没有大规模商用。优势是资源易得、便宜、安全，短板是能量密度低，循环次数差，未来更多用于储能、二轮电踏车、电动工具等领域，最大的动力电池还是锂电池的天下。
3）PET铜箔
去年三季度出的新概念，PET铜/铝箔是一种以聚对苯二甲酸乙二酯(PET)作为导电薄膜，两边分别以铜/铝箔为镀层的夹层状动力电池集流体材料。
传统的铝箔和铜箔主要是由辊压或电解工艺生产得到；电镀铜/铝箔是在厚度2μm的塑料薄膜表面采用磁控溅射和真空蒸镀的方式，制作一层50-80nm的金属层，然后通过水电镀的方式，将金属层加厚到1μm，制作总厚度在4μm的复合金属箔，用以代替6-9μm的电解金属箔。
增强安全性，提升能量密度：复合金属箔中间导电薄膜具有阻燃结构，提高电池安全性；PET材料较轻，因此PET金属箔整体质量较小，提升了电池的能量密度。
优势
1、提升了安全性；
2、提升能量密度；
3、减少铜箔厚度，降低原材料成本
劣势
1、生产效率低，增加制造成本
2、存在箔材穿孔问题
3、增大电池内阻，影响输出功率
目前进展
金美新材料一年内将实现MA和MC（新型铜和铝导电膜）产品的真正量产，到2022年达到过亿平米的产量，实现盈利。
PET铜/铝箔通过阻燃剂结构提升电池安全性，同时减重提升能量密度。但其工艺复杂生产效率低，增加制造成本并且增大电池内阻。宁德时代先手通过金美新材料进行布局，目前处于产业化前夕，但是2-3年内规模不大，主流仍为传统铜箔/铝箔。
4、铜价波动
生产周期很短，定价的周期也不长，影响不大。
公司使用铜材作为生产电解铜箔的主要原材料，产品定价采用“铜材价格+加工费”的模式。报告期内，国内铜材市场价格存在一定波动，公司以销定产的生产模式使得公司的产品价格能够随铜价波动而进行调整，将生产周期控制在半个月以内从而将销售定价中的“铜价”与采购“铜价”有效匹配，可以在一定程度上降低铜价波动给公司带来的风险，将铜价波动风险向下游传导。
公司采用“以销定产”的生产模式，与客户确定订单报价时以长江有色金属网现货1#铜价格为基准，对于锂电铜箔主要客户宁德时代，采用上一个月均价进行定价，其他锂电铜箔客户采用上一周均价进行定价；对于标准铜箔客户，公司主要在月底统一确定订单，采用订单当日均价进行定价。
发行人在实际生产过程中，结合自身生产计划及客户订单进行排期，提高生产效率，缩短生产周期，减少产品售价中的铜基价与实际铜采购价格的时间错配，进而减少铜价波动对公司业绩的影响。一般而言，发行人生产周期为5天左右，整体生产及销售周期在一个月以内，能够有效规避铜价波动对经营业绩的影响。铜价上涨不会对下游及终端需求造成重大不利影响。
发行人产品定价采取行业通用的“铜价+加工费”方式，可将采购时的铜价波动转嫁至产品售价中，即产品毛利主要取决于加工费水平，该定价方式可以使公司有效规避铜价波动对经营业绩带来的风险。
5、行业比较及产能投放情况
1）财务数据
同行业公司中，诺德股份、嘉元科技的铜箔产品以锂电铜箔为主，报告期内锂电铜箔业务已处于成熟阶段，自2018年以来主要客户较为稳定，主要为宁德时代等锂电池头部企业，且是同行业中率先导入 6μm 极薄锂电铜箔的生产企业；中一科技锂电铜箔迅速发展，自2019年起实现向宁德时代批量供货，2020年对宁德时代的销售收入占比达到 35.46%。铜冠铜箔以电子电路铜箔为主，报告期内锂电铜箔业务占比较为稳定，主要向比亚迪供货。
以锂电铜箔为主业的锂电铜箔的毛利率要更高，整体的毛利率也更高。（诺德股份没有按标准铜箔锂电铜箔披露，最新标箔10%）
从营收来看，铜冠规模最大，主要是标箔业务；而以锂电铜箔为主的嘉元盈利能力一直较强，周期性也比较低。
2）产业背景
大客户销售情况：
嘉元科技（特变电工、宁德时代）
嘉元时代的注册资本将达到5亿元，其中：嘉元科技拟使用自有资金以货币方式出资4亿元，占嘉元时代注册资本的80%;宁德时代拟以货币方式出资1亿元，占20%。
嘉元时代拟投资建设的项目为：年产10万吨高性能电解铜箔建设项目。该项目分两期建设，其中：一期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目，在完成注册资本实缴之日起开始建设;二期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目，项目完成时间待二期项目启动时确认。
德福科技（LG、盛屯矿业、赣锋锂业）
2021年5月17日，LG化学与发行人及其全体股东签署《增资协议》，约定LG化学以22,900.00万元认缴德福科技新增注册资本1,366.3484万元，对应增资价格16.7600元/股。
2021 年 6 月， 马科、马德福和铜心铜德分别将其持有的部分或全部公司股份转让给赣锋锂业等 6 名投资者。
中一科技（宁德时代）
除本公司与宁德时代之间的交易关系，本公司股东长江合志、黄晓艳与宁德时代之间具有一定关系。
其中：（1）长江合志系宁德时代间接股东。截至 2021 年 6 月 30 日，长江合志投资的湖北长江招银动力投资合伙企业（有限合伙）持有宁德时代 1.86%股份，长江合志持有湖北长江招银动力投资合伙企业（有限合伙） 5.72%的财产份额。（2）黄晓艳配偶投资的部分企业为宁德时代的锂电池结构件供应商。黄晓艳配偶的表舅系宁德时代的关联方，系宁德时代股东及董事、高级管理人员的亲属。
铜冠铜箔（铜陵有色、国轩高科）
2020年3月20日，经铜冠有限股东决定，同意增加合肥国轩为公司新股东。
合肥国轩系发行人董事李晨之父李缜控制的企业，为国轩高科全资子公司， 持有发行人3.5%的股份， 截至 2021 年 6 月末，李晨及李缜合计持有国轩高科 28.03%股份，进而间接持有发行人 0.98%股份。
江铜铜箔（江西铜业、蜂巢能源）
2月底，江西铜业公告，子公司江铜铜箔拟分拆上市。蜂巢能源入股（2%），只发了一个公告，具体信息未披露，但也可以生产4.5um。
海亮股份
做铜管的企业，去年11月发公告，投资人民币 89 亿元（其中流动资金 20 亿元）建设年产 15 万吨高性能铜箔材料项目（暂定名，以下简称：“项目”），分三期建设，资金来源为公司自有资金或其他自筹资金。项目投产后，公司将形成高性能铜箔生产能力 15 万吨/年，其中锂电铜箔 12 万吨/年，标准铜箔 3 万吨/年。
一期已经签了设备合同，买的全是国产设备，就是上边提到的那几家。项目一期计划于 2021 年12 月 31 日前开工建设，其中 2.5 万吨产能于 2022 年第四季度投产，剩余部分于2023 年第二季度投产；项目二期计划于 2023 年第三季度开工建设，其中 2.5 万吨产能于 2024 年第二季度投产，剩余部分于 2024 年第四季度投产；项目三期计划于 2024 年第三季度开工建设，其中 2.5 万吨产能于 2025 年第二季度投产，剩余部分于 2025 年第四季度投产。
除了嘉元这种专做锂电铜箔的，德福、中一这种标箔转锂电箔的，还有铜冠、江铜这种铜业下属的公司，海亮等传统铜加工型企业，都在参与进来。
3）供需
预计到2025年全球锂电池出货总量将达到1649GWh， 2021-2025年CAGR为46%，其中动力电池出货量达到1380GWh，CAGR 为 59%。 2017-2020 年是 6μm 铜箔的放量阶段，预计 2022-2025 年将是 4-4.5μm铜箔的放量时期。 综合考虑锂电铜箔轻薄化趋势带来的铜箔单耗下降，预计到 2025 年，全球锂电铜箔需求量将增至 101.2 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 40%， 锂电铜箔需求增长具备高确定性。
标黄部分为2021-2025年预测：
截至 2021 年底，全球锂电铜箔名义产能为 53.2 万吨，随着相关企业的产能建设，预计到 2023 年锂电铜箔产能将出现明显跃升，产能增至 91 万吨，到 2025 年进一步增至 126 万吨， 2021-2025 年全球锂电铜箔产能 CAGR 达到 22.4%，其中 2023-2024 年是产能释放的高峰期。
2020-2021 年是国内锂电铜箔产能的集中释放期，大量极薄产能在这两年实现客户导入和投放，导致达产率偏低。2021年起随着国内主要铜箔生产企业实现 6μm 铜箔量产，企业产能运行效率明显提升，达产率有显著提升。综合考虑名义产能和各企业的产能爬坡周期，我们预计 2021-2025 年全球锂电铜箔的有效产能将从 33.2 万吨增至 109.8 万吨，其中2023年是显著的产能跃升期，全球锂电铜箔产能将增加至 72.7 万吨，同比增长 46.4%。
2021-2022年全球锂电铜箔产量与需求量的差值分别为 1.7万吨、 2.4 万吨，规模较小，若考虑下游备货需求以及上游供应扰动因素，行业供需将维持紧张态势。 2023年，随着大量铜箔企业新建产能投放，预计全年铜箔供应量与需求量
差值扩大至14.5万吨，2024年为14.7万吨，维持高位水平。据此可判断 2023-2024 年全球锂电铜箔供应将走向宽松，行业进入产能过剩状态。
以铜管行业为例，2000-2010年是国内铜管行业的快速发展时期， 2000-2007 年，中国铜管年产量 CAGR高达 20.5%，铜管的平均加工费最高超过 2 万元/吨，至 2010 年前后降至 1.3 万元/吨。2018年以来随着铜管行业进入存量时代，加工费进一步下滑，至 2020 年降至约 4500 元/吨，仅相当于 2000 年加工费 1/5 水平。加工费的不断下降以及高铜价带来的营运资本增加使得铜加工企业的经营压力不断增大，也推动行业高成本、低效率产能的持续退出，行业进入洗牌和集中度提升阶段。
2020-2021年随着国内锂电铜箔行业的快速发展，原先制约铜箔企业扩产的设备瓶颈、资金瓶颈等因素都不同程度地弱化，随着企业产能扩张加速，现有的供应短缺格局预计迎来拐点，铜箔加工费及企业的单吨盈利能力预计被压缩。未来锂电铜箔企业的竞争力将更多体现在： 1）产品持续迭代带来的盈利先机； 2）客户及渠道优势； 3）供应链管理能力； 4）精细化经营与成本管控能力
6、海外客户导入
嘉元 2111
问：公司海外客户的开拓情况？
答：公司目前客户结构以国内主流锂电厂商为主，随着明年公司扩产项目建成投产及新增产能的逐步释放，公司将积极导入海外客户，进一步丰富公司下游客户结构。
诺德 2202
35%给 C 公司；20%做海外销售（LG 为主，以及松下、ATL 等）；22 年目标是提升海外销售，但海外以 8 微米为主，盈利能力比 6 微米弱；首先海外正在向 6 微米导入，预计今年下半年或者明年上半年会全面导入 6 微米，其次海外的供应链管理更为严格稳定，因此扩展海外客户有利于公司未来的抗风险能力和整个竞争格局的稳定；剩下 20多就是 B 公司、孚能、国轩高科三个客户。以及孚能今年的量会比较大。
Q：在海外今年6微米能不能有大比例的提升切换？
A：应该不会有大比例。海外制定规划都是确定性是比较高的，不会某个时间点改变计划。
Q：海外车企的验证方式有哪些？
A：海外通常都会先验证一个，⼀般是先验证惠州，因为交通方便，惠州稳定供货之后，通常会选择合适的时机，请海外的客户再延伸去验证青海的工厂。
Q：公司6微产品是不是也是在⼀直做验证？
A：整个合同规划是有6微的，但是因为没有把规格清楚的去写，后续会开始有6微，所以他们下半年会有⼀定的，但是速度不会特别快。
除了诺德其他的基本都是国内市场，诺德20年占比6%，铜冠有一些比例，但主要是标箔供应港台。
五、总结
最近总看到有人说，铜箔行业是锂电中游forward PE最低的赛道（20X左右）值得关注，但是低也有低的道理：
1）整个行业开始转好是从20年底开始的，到现在也就一年多时间，在这段时间里铜业的子公司（铜冠铜箔、江铜铜箔）、铜业传统加工企业（海亮股份）、标箔锂电箔都有的二线商（中一科技、德福科技）都开始参与进来；
2）投产的进度，两年能到80%的产能，几个募投的厂其实融资之前就已经开始在建了；原来只有两家上市，最近三家递表，铜冠过了，还有江铜拟分拆上市，资金起码不急
华创新材这种隐形产能，没放在券商表格里的；感觉扩产非常之狠，今年3月，广西10万吨的就开始试运行了；再加上之前签的30万吨的4.5um国产设备，华友集团的大股东，应该比较靠谱。
作为浙江华友控股集团的全资子公司，华创新材从2016年创立至今，走过了不寻常的五年。五年来，华创人高举“二次创业”的奋进旗帜，在锂电铜箔领域深耕细作，用实际行动诠释“自强不息，追求卓越”的企业精神，“一切为了客户，一切源于客户”的经营理念，“诚信、创新、责任、学习、激情”的核心价值观，在通往“打造锂电铜箔行业一流企业”的大道上一路披荆斩棘，跨越崎岖坎坷，从成立之初产能不足6000吨的小厂，发展到年产销超1万吨并成功进入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等电池头部企业供应链体系的行业生力军，再到今年在广西玉林市投资建设年产10万吨锂电铜箔项目的快速扩张，华创新材在市场竞争中站稳了脚跟，为下一步发展打下了坚实基础。
2201 南昌10万吨签订合作协议
华创新材南昌10万吨超薄锂电铜箔项目总投资约100亿元，总占地约800亩，建筑面积约35万平方米，项目分期建设，预计2025年建设完成；项目全部达产后年可实现营业收入100亿元，利税约4至5亿元，新增社会就业约2500人。
2203 广西10万吨一期试运行（分五期，每期2万吨；第一期21年3月开始建设，第二期21年11月开始建设）广西华创新材年产10万吨铜箔项目总投资60亿元，占地面积1100亩。
3）4.5之于6就相当于几年前6之于8，新上的几家现在的6完全没有问题，出比亚迪，出宁德，4.5也慢慢地都会做起来，没有什么护城河；而且新上的这几个厂都开始有宁德和比亚迪的订单，认证过程已经在进行中了；
4）过往加工费的特点，同一规格的加工费率每年稳定下降；如果没有更薄的东西顶上（4.5-3-2-1？），毛利率长期看是要往下的；
5）国产设备现在能不能做4.5，还不确定，但是6没问题；
一个比较好的点就是给海外的出货（LG这些还比较落后，但是人家也有自己的厂）。这个逻辑也不是主要的，如果未来不能更薄更细（这个不知道能不能做到），随着越来越多的竞争者进入，整个行业的盈利空间都会被压缩。
给予行业顶部PE30倍（过往周期股顶部股价对应顶部利润的顶部估值），标箔业务以及后发的应该给更低。未来判断，铜箔行业会跟着赛道有反弹，但是超了30倍建议卖出。现有位置空间不大。
F22：
嘉元科技 10.5亿（5wt*单吨净利2w） 市值：264亿（220302）
Forward PE：25.14
220315 206亿