$先导智能(SZ300450)$ 转：【先导智能大跌点评】Q1业绩预计下滑不改全年预期，新接订单高增长验证新产能周期【东吴机械】

先导智能今日盘中大跌，我们判断主要系市场预期Q1业绩下滑较多，我们上周发布预测，预计下滑幅度在30-60%。主要原因是Q1收入占比不到1/6，但刚性费用高企，导致业绩下滑：
1.Q1验收节奏受疫情影响，我们预计收入下滑5-20%，预计Q1收入在全年收入中占比不到1/6，但我们认为对全年收入影响不大。
2.预计毛利率环比变化不大，但研发费用依旧高企。19年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长，预计19Q4研发费用近1.8-2亿元，我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企，预计同比新增5000-8000万元，2019Q1业绩为1.9亿元，2020Q1研发费用对业绩影响较大。

公司2020年的战略重点即降低成本和费用，将聚焦锂电主业，重新梳理人员结构，控制用人和供应链成本，目标维持40%左右的毛利率水平。我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销，预计Q2开始费用率将有所改观，下半年可见战略成果。

根据公司的预期，Q1新接订单30亿+超预期，国内电池厂扩产如期落地，海外客户扩产节奏略有影响，但20年扩张计划依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿，将保障未来业绩高增长。

我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿，对应当前股价PE 27/20倍，维持“买入”评级。

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