2020年10月份和11月份，可转债是市场上非常热火的投资标的，由于中签就有百分之十几以上乃至百分之三四十的收益，并且可转债投资几乎没有门槛，开户即可申购，这吸引了大量的投资者参与“可转债打新”。
数据显示，2019年参与可转债申购的投资户数为150万户左右，而2020年参与申购可转债的投资户数约为800-900万户（2020年11月18日上市交易的洽洽转债，其申购户数为891万户，网上中签率约为0.0047%），粗略估算下来，投资人数增长了有4-5倍之多。总之每个赚钱的策略，最后搞着搞着都会内卷，所以有机会的时候行动一定要快。
但自2020年11月份下旬以来，可转债市场大幅降温。A股可转债指数从2020年11月16日的1130.33点一路跌到2021年2月8日1015.17点的低位，虽然其中也有小的反弹（最近几天也呈现反弹趋势），但累计跌幅仍然达到10.19%。
值得注意的是，这是可转债指数跌幅，单个可转债的表现要更为惨淡。可以说，在这一波下跌中，可转债的大幅下跌表现击穿了它的债性保护。2021年2月26日中午我看了一下，上市可转债共349只，其中交易价格大于发行价的有230只左右，破发（现价跌破发行价，即现价小于申购时的100元面值）可转债占比超过34%，也就是说，每三只可转债就有一只破发！
投资是一场修行。在我看来，努力去看懂每一次涨跌起伏，弄清每一次变动背后的原因，丰富自己的投资经验和知识，这比盲目去喊“吃面”“韭菜”这些股市俚语更有意义。通常来说，价值是跌出来的，风险是涨出来的。那么可转债到底是怎样的投资标的？为什么在去年四季度先涨后跌？可转债投资究竟有无机会？我们又该如何去认识和操作呢？
今天，我们先来了解一下可转债的基础知识，下一次我们再来交流交易策略。力争让大家看两篇文章就可以掌握“可转债”投资技能，虽然这两篇大家可能需要多读几次，毕竟不好懂才能防止内卷。
可转债——债性与权益性的结合体
可转债是上市公司发行的一种债券，这种债券可以转换成股票，但是需要满足一定的期限（一般是6个月）和条件（公司股价达到设定的某个价格）。
本质上来说，可转债是这家公司的普通债券加公司股票的看涨期权，因此具有债券（债性）和股票（权益性）双重性质。
那么，什么是看涨期权？大家千万不要有名词恐惧症。看涨期权其实特别好理解，拆开来看，“期”“权”就是未来某个时期可以享有的权利。“看涨”期权是什么权利呢？未来某个时期可以享有的以某个特定价格买入股票的权利。炒股的朋友都很敏感，因为如果未来股价上涨了，那么特定价格买入这个权利就是盈利的机会了。
但是，为了获得这份权利，需要付出一点代价——期权费。假设，辣妈开的公司上市了，每股现价是50元。如果你持有一份辣妈公司的行权价为50元的看涨期权，那就意味着不管未来辣妈公司的股价涨成什么样，比如涨到60元的时候，你依然可以用50元买到一股。当然，如果辣妈公司的股价跌了，因为你持有的是权利，你可以不行权，不买入，那你的损失那就仅仅只是期权费了。
看到这有朋友就会问了，那发行可转债的公司就免费送我一个看涨期权吗？“有得必有失”呀，要拥有这份看涨期权，投资者是有代价的。这个代价就是利息。可转债的利率通常比较低，根据估算，如果不考虑转股，将可转债持有到期满，可转债的年平均利率在2%-2.5%左右。这收益率比起理财来说，也是相差甚远的！那么可转债收益率与这家公司正常债券的收益率之间的差额，基本就是看涨期权的价格了。
也就是说，我们以我们持有的债券少收利息作为代价，换了一个股票的转股权利。
因为可转债是债性与权益性的结合体，所以可转债有一个重要的投资特性“上不封顶，下有保底”：
如果转成股票，股价大幅上涨，那么它就有很高的盈利空间，由于股价上涨的理论值是正无穷，所以是“上不封顶”。
如果不转股，它就是一个债券，拥有债券的相对低风险特征，需要还本付息，因此如果公司在可转债的存续期间（一般是六年）不倒闭，那么拿回债券本金的风险就会很小，因此有了上文提到的“债性保护”，呈现“下有保底”的特点。
正是因为可转债集”债性“与”权益性“于一身的这种特点，使得可转债发行之后，其价值就会因为其可转股的股票的价格的涨跌，而发生波动。于是，可转债就呈现了前面提到了一些跌破发行价，但是另一些又大幅上涨的情况了。
可转债的两大条款
那么，剖析完了可转债的本质，我们就需要具体来看看可转债的相关条款了。只有对于可转债的相关条款有了深入的了解，才能在后续的投资中胸有成竹，搞明白怎么赚钱。
可转债最重要的两个条款，是转股价和赎回条款。从发债上市公司的角度来考虑可转债，上市公司的最大愿望，就是让可转债的债券持有人全部变成股东，这样就不需要还钱了。因为可转债会给大股东按持股比例配售，所以也不用考虑股权稀释的问题，简直是完美的融资（圈钱）手段。
转股价。转股价，顾名思义就是公司发行可转债时确定的，公司股价达到设定的某个价格，债券可以转换为股票，也就是债券转股票的价格。但是，也有可能可转债上市之后，股价出现了下跌，这个时候投资者持有这种可转债就没有动力转成股票，那么这个时候，发行人（上市公司）就有可能启动下修条例，将转股价格下调，这时候投资者可能就会发现转股是有利可图的，就会更愿意转股，成为股东。
以凯龙转债（债券代码128052）为例，2020年7月8日，下修了其转股价格，从6.77元调整成了6.67元每股。
（2020年7月8日凯龙转债公告）
赎回条款。赎回条款，就是上市公司可以对一定期限内依然没有转成股票的可转债，进行强制赎回。可转债发行之后，有时候会出现，债券存续期限届满了，转股价也相对合理，但是投资者还不转股的情况，那上市公司就会给投资者规定一段时间，必须转股，不然我就把你买债券的钱还给你（每张100块加很少的一点利息），赎回我的债券。
还是以凯龙转债为例。2月24日，凯龙转债发布了关于第7次赎回的公告，3月23日如果仍未实施转股，那么投资人持有的”凯龙转债“会被强制赎回，3月1日凯龙转债的交易价格超过190元每张，如果以100.25元/张的价格卖回给公司，那么投资者就会遭遇巨大损失，于是投资者通常会选择转股。
（2月24日凯龙转关于第7次赎回的公告）
要搞明白可转债的所有规则和具体债券的条款，建议大家找一个可转债的上市公告，阅读债券募集说明书的发行条款即可详细了解。通常可以在这个可转债的公告或者股票的公告里可以找到。
可转债在去年四季度先涨后跌的原因
2020年10月中下旬，可转债市场热度渐起，游资大量涌入炒作，可转债投资一时风头无二。
当然，游资并不是随意选择标的炒作的，选择可转债也基于其对游资来说优良的交易性质——T+0交易（可以当日买入当日卖出）且无涨跌幅限制。
这意味着，有强大资金实力的游资可以提前建仓屯入大量可转债，短时间内将价格拉升，然后在一天内全部卖出获利离场。（做庄手法）
2020年10月19日，可转债市场大涨，且换手率奇高，可转债换手率前十名的换手率都大于3250.85%，也就是说，这些可转债在当日每张的交易次数都大于32次，换手率最高的是蓝盾转债，达到了12570.73%，这意味着每张蓝盾转债在当日被交易了125次之多！
可见，市场已经十分疯狂了。游资通过频繁买入卖出，吸引眼球的同时也吸引了大量的投资者加入，可转债的热度和价格越来越高。
可转债市场的过度炒作引起了监管部门的注意。2020年10月23日，证监会就《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，该《办法》指出，要防范和抑制可转债过度投机，并指出要对可转债进行风险监测。这个征求意见稿一出，价格疯涨的“妖债”迅速下跌，可转债市场也降了温，游资迅速撤出，可转债市场转向下跌。
实际上，证监会出的这个征求意见稿，对于真正的可转债投资者来说，是一个好消息，它有利于可转债市场的进一步完善（体现在风险监测、信息披露等方面），也有利于保护投资者，但是对于炒作的“游资”，是明显不利的。
也正是这样，可转债随着股市的调整，也出现了热度递减的情况，如此以来，后续可转债投资究竟还有没有机会，我们该如何操作呢？且请大家期待下篇。
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