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当地时间5月2日下午3点45分（北京时间5月3日4点45分，时差为13小时），巴菲特股东大会以线上会议的形式召开。
今年的巴菲特股东大会有点不一样的地方在于，自1964年至今，这个活动已经举办56次，受新冠疫情影响这第57次改到了线上举行，而且芒格没有出席。
有关巴菲特股东大会，2017年的一篇文章《巴菲特：把股东会办成一场秀，才是真正的营销高手》，大家可以体会一下现场的感受。有关今年的股东大会，大家要是想了解股神究竟回答了哪些问题，可以查看一些主流媒体的报导，通常来说会比较准确。
辣妈今天要和大家交流的，是有关如何看待疫情之下的重资产行业，以航空公司为例，用假期的时间，和大家解剖一只“麻雀”。
在股东大会上，巴菲特在回答提问时表示，在评估航空公司股票时犯了一个“可以理解的错误”，因新冠疫情导致的几乎全球范围内的旅行停止，它们的价格急剧下跌了。
巴菲特称，“事实证明，我对这项业务的看法是错误的，这不是四位优秀的CEO的错，相信我。现在作为一家航空公司的首席执行官可不是什么好玩的事情，我不知道从现在起3到4年后，航空旅行需求是否会恢复到去年的水平，因为飞机太多了。”
同时，巴菲特确认，伯克希尔哈撒韦已经卖出了美国四大航空公司（美国航空、达美航空、西南航空和美国联合航空）的“全部持仓”。此前截至2019年12月，巴菲特持有四大航空的'e价值超过40亿美元。
同时，巴菲特表示，未来显得模糊不清，尤其是旅游、航空、邮轮、酒店行业，影响巨大。现在要购买航空公司股票风险更大。
巴菲特承认，新冠改变了他对航空公司看法，不清楚未来三四年人们是否会像去年那样坐飞机，而航班现在太多了。
巴菲特表示，不看好航空公司、飞机制造商。疫情对许多行业都有影响，特别怀疑疫情后市场是否需要这么多飞机，不知道波音和空客的未来将如何。
大家都知道，自新冠疫情以来，航空公司股票都承受了较大的跌幅，以美股Delta达美航空为例，从1月份的61.627美元一股已经跌到了5月1日收盘的24.12美元一股。国内的航空股跌幅小一点，比如东方航空A股19年底股价最高到过5.93元，现在是4.38元每股。
因此，在一季度早些时候，不少朋友买了航空公司股票，尤其是在巴菲特沽清达美航空的股票消息传出之前。原因可能是有两个，这些投资者朋友认为，一是航空股股价已经大跌，价格很便宜，巴菲特还是达美航空的重要投资者呢，二是石油价格大跌，航空燃油成本支出将大幅下降，这将利好航空业。
结果怎么样呢？航空公司股价继续大跌，连巴菲特都把持仓沽清了。那么除了受新u冠疫情影响，航空公司运输量大幅下降影响收入，不能买航空公司股票是否还有其他原因呢？
航空公司处于一种非常危险的境地，主要原因在于这个行业，是一个重资产行业。
比如这两天，由于德国政府对汉莎航空的欧元救助贷款利率狮子大开口（居然要9%），汉莎航空可能启动破产申请。而世界上还有多少家航空公司会挨不过新冠疫情的影响，还不好说。
让我们找到一个离我们很近的航空公司，来对她的财务结构进行分析。搜索上海证券交易所，输入东方航空下载这家公司2019年的年报和2020年的一季度报表。
首先，我们看2020年一季度和2019年一季度的营收成本数据对比。
以上单位是百万，2020年一季度，东方航空的营业收入是154.54亿元，去年同期是300.53亿元，同比基本下降了一半。受新冠疫情的影响，这个航空运输需求大幅下降是合理的。比如餐饮行业，可能应收下降的幅度还要大。
但是问题出在哪里呢？营业成本仅仅下降了28.17%，降幅远远小于营业收入的下降幅度。而从期间费用来看，除了销售费用和营业收入的降幅相近，管理费用、研发费用和财务费用要么几乎没有变化，要么还上升了。
这是y？y公司是“极度重资产”公司！所有的重资产企业，在遭遇营业收入下降时，都会面临巨额亏损，同时在企业存续上则会遭遇来自现金流耗竭的巨大压力，如果融资方面不能获得支撑，等待它的只有破产这一条路（当然，国有三大航司目前还是妥妥的信用没问题）。
那么，重资产究竟是怎么回事呢，是怎样从成本上影响一家公司的呢？
既然说了要解剖麻雀，我们就来看看一家航空公司的成本构成。
这是东方航空2019年的营业成本分析表，大家看这个表格的前面几行，航空油料消耗、机场起降费、餐食及供应品，是航司成本中的可变成本部分，三项加起来占营业成本的50.67%，正好是一半。
其他部分，职工薪酬支出会下降，但是相对刚性，尤其是飞发及高周件折旧，几乎是不可能调整的。根据年报信息，截至2019年12月31日，东航共运营734架飞机，其中客机723架，托管公务机11架。截至2019年末，公司机队平均机龄6.4年。飞机的生命周期在15-20年左右，6.4年的平均机龄，折旧就继续提吧~
根据2020年一季度的报表，东航一季度航空油料消耗下降42.53%，机场起降费下降46.32%，餐食及供应品下降51.48%，这三项基本和营业收入同比例下降，辣妈把2019年的逐项费用除以4平滑处理，再按这三项的下降幅度进行调整，加总得出2020年一季度的营业成本在200亿左右，与披露的185亿元相差很小，进一步说明了航空公司的固定成本有多高。
加之难以压缩的期间费用，东航航空2020年1季度亏损超过39亿元。
要命的还不仅仅是巨额亏损的问题。2020年1一季度，经营活动为东方航空带来的现金流净额是-61.26亿元。
但是航空公司的成本中，比一般的重资产行业更惨的是，飞机大部分是租赁来的，不管是融资租赁，还是经营性租赁，都是要定期付租金的。
一般的重资产行业，融资一般是按照项目收益匹配现金流，前面几年通常只需要支付利息，但是就租赁来说，有点类似与我们按揭买房，房贷里面有一部分是本金，要支出的现金流是比较平均的。
如果现金流跟不上，那些带租约的飞机，一边在折旧，2019年东航披露的固定资产折旧和使用权资产折旧一共是213.35亿元，另一边就在吞噬随着营业收入大幅下降的现金流。这就是汉莎航空告急的原因。
因此，东方航空2020年一季度的筹资活动的净增现金额是131.86亿元，期末现金及现金等价物余额是70.19亿元。按照经营性活动现金净流出的消耗速度，余额还能再烧一个季度吧。这就是你看到的，具有国有企业背景融资能力的一家上市公司的财务稳健程度。如果央企都这样？~
除了航空公司，几乎所有的重资产行业都面临一样的问题，高额的折旧和巨大的财务费用，也无怪乎巴菲特也坦言“没人知道油价会走往何处”：“20美元一桶油价是让油企没办法进行下去的，钻井活动都会下降。”
对于最近价格暴跌的油价，巴菲特表示，油价当然有风险，石油公司也有很大的风险。如果油价一直处于低位，将会有大量的不良能源贷款，而将无法想象股权持有者会遭遇什么。
所以，辣妈之前在朋友圈曾多次提示大家注意风险，而对于原油期货的参与者，辣妈有理由相信，他们不仅没有看过石油公司的财务报表，更是可能连原油期货的合同都没有看过吧~有关期货移仓成本，这篇有提过《写在劝年轻人买房被骂之后：公众号没停更》。
既然重资产行业这么可怕，那么投资人此前为什么会选择这个行业呢？别看这个行业营收下降的时候，亏损起来速度很快，营收上升时，运力产能达到上限的时候，赚钱速度也会很快。
尤其是那些采油成本不到十美元的油企，熬过这个行情，等经济逐步恢复，邮价渐次走高的时候，其他的采油企业产能在这次疫情重出清（破产了，或者不投资新的油井老油井产能下降），那么那些活下来的油企将成本现金奶牛。
但是，需要注意的一点是，历史会重演，但历史总会有所不同。比如疫情会对人们的出行方式，旅行方式（邮轮出行）造成很大的影响，疫情也可能给未来的能源结构带来影响。长期来说，也会影响资本的结构，比如影响航空公司的飞机数量。
投资最有趣的地方是，强迫你关注这个世界的变化，而你需要在这个变化中去寻找有趣的商业模式，有时候是高杠杆能赚大钱的，有时候是高韧性能抵抗风险的，核心就是被市场所需要，能够反哺资本创造利润。
毕竟，从你买股票那天起，你就是持有股权的“资本家”了。
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