It takes courage to be a pig.
——Stanley Druckenmiller
说到对冲基金，量子基金（Quantum Fund）和其掌门人乔治·索罗斯（George Soros）是大家耳熟能详的名字。而很少有人注意到，在索罗斯的背后，有一位名叫斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)的操盘手。
(图片来自网络）
德鲁肯米勒身上的标签有很多：索罗斯军师、有史以来最伟大的交易员、传奇操盘手。
德鲁肯米勒的投资战绩可以用“30+30”来概括：自1981年创立杜肯基金（Duquesne Fund）后的30年里，德鲁肯米勒的投资每年都能带来30%+的收益，并且杜肯基金的投资者朗格尼 (Ken Langone) 更强调，他购买的基金没有一年是亏损的。德鲁肯米勒通过严格的纪律和灵活的投资策略，成为了华尔街的传奇人物。
德鲁肯米勒在投资中展现出善于思考、热爱交易、敢于下注、严格止损的特质，本文参考杰克·史施瓦格（Jack D. Schwager）在《新金融怪杰》(The New Market Wizards)一书中对德鲁肯米勒的访谈以及其他公开资料，带大家回顾这位传奇交易员的投资生涯。
·初出茅庐，25岁担任股票研究部主管
德鲁肯米勒出生于美国费城的一个普通中产阶级家庭，本科毕业后进入密歇根大学研究生学院攻读经济学学位，但他发现课程过于定量化和理论化，便在第二个学期退学了。1977年，德鲁肯米勒找到了第一份工作，在匹兹堡国民银行做股票分析师。
银行投资总监斯派洛斯·德雷尔斯（Speros Drelles），对德鲁肯米勒产生了深远的影响。刚开始工作的时候，德鲁肯米勒的报告写得非常全面，并颇为自豪地上交。然而，德雷尔斯看完报告说：“这东西没什么用，是什么导致股票涨跌的？”自此之后，德鲁肯米勒把分析重点放在找出与股价波动高度相关的因素上，而不是翻遍所有的基本面因素。在德尔雷斯身上，德鲁肯米勒还学到了技术分析的方法。年仅25岁的德鲁肯米勒，被德雷尔斯任命为股票研究部主管；后来，又以过人的投资分析能力接替德尔雷斯担任银行投资总监。
·创立基金公司，一度面临经营困难
1981年2月，德鲁肯米勒离开银行，成立了杜肯资本管理（Duquesne Fund Management），开启了他的基金经理生涯。公司的管理规模从100万美元开始，起步非常顺利。一直到1982年3月，杜肯基金的投资回报都非常可观，管理规模快速上升到700万美元。然而，就在业绩蒸蒸日上的时候，杜肯基金的客户德莱斯代尔证券破产了。由于收不到管理费，公司进入了入不敷出的局面。更雪上加霜的是，德鲁肯米勒把公司的全部资本押注在国库券期货（ T-bill futures）上，结果全部亏光，即便最后市场发展的方向印证了他的判断，但为时已晚。这让他意识到，如果过度使用杠杆，即使看对了市场，可能还是会以失败告终。
为了让公司正常经营下去，德鲁肯米勒选择以15万美元的价格出售25%公司股份。还好，经营上的困难是短暂的，一个月后牛市启动了，杜肯基金的规模也一路上行到4000万美元。
·勇于面对亏损，决策果断
1985年，德莱弗斯公司（Dreyfus Fund）向德鲁肯米勒抛来橄榄枝，并允许他在管理五只德莱弗斯对冲基金的同时，继续管理杜肯基金。德鲁肯米勒加入德莱弗斯公司时，他的管理风格已经从传统的单一持有股票投资组合转变为一种囊括股票、债券、货币的多资产策略，而且交易灵活，既有多头品种，也有空头品种。
1987年美国股市大崩盘之前，德鲁肯米勒根据市场估值、政策基本面还有技术面等因素分析，发现牛市有进入尾声的迹象。那时候德鲁肯米勒管理的基金都已经有40%-50%的增长，对于其他基金经理来说，遇到这种情况可能会选择尽早锁定利润，但是当时德鲁肯米勒的理念是：当取得进攻的主动权时，应当去进攻，乘胜追击。所以，德鲁肯米勒根据自己的判断大举做空。果然，道指在2700点之上见顶后，一路下跌到2200点附近，基金账面上有了大量浮盈。
但在这时，德鲁肯米勒也许还没有意识到，接下来他将犯下一个错误。
德鲁肯米勒通过技术分析认为道指在2200点附近可能有强大的支撑，所以他从净空转为130%净多（即1.3倍杠杆）。而这个操作，恰巧发生在美股大崩盘的前一天。完成空翻多的当日，索罗斯给德鲁肯米勒看了一份报告，而这份报告让德鲁肯米勒猛然意识到目前市场正处于崩溃边缘，手头数量庞大的多头持仓让他如坐针毡。
经过一番思考，德鲁肯米勒决定在下一个交易日开盘后择机卖出这批多头仓位。第二天，市场直接低开了200点，但是他没有过多犹豫，按照止损计划在盘初的一个反弹中卖出了所有多头仓位并回补了空头仓位，将亏损收窄至可控范围内。这个迅速止损的举动，让德鲁肯米勒在1987年股市大崩盘的背景下获得了正收益。
·加入量子基金，与索罗斯共事
1989年，德鲁肯米勒收到索罗斯邀请，加入量子基金。在此之前，索罗斯已是德鲁肯米勒的偶像。然而最开始的六个月里，他们的关系却很僵，索罗斯甚至还直接卖出过德鲁肯米勒刚刚建好的债券仓位，好在这个情况在后来有所改善。
德鲁肯米勒坦言自己从索罗斯那里学到了很多东西，其中最重要的一点是：重要的不是对或错，而是对的时候赚了多少和错的时候亏了多少。
德鲁肯米勒加入量子基金后不久，东欧发生剧变，柏林墙倒塌，他认为西德肯定会扩大财政预算来重建东德，故而在美元对德国马克上建立了大笔空仓。当索罗斯得知建仓规模为10亿时，不屑地说道：“你把这也叫做仓位？”在索罗斯的鼓励下，德鲁肯米勒将仓位加到20亿，接下来的一年中，马克兑美元果然升值，这笔交易收获颇丰。
索罗斯曾告诉德鲁肯米勒：当你对交易信心满满时，你必须全力出击。要有勇气做一头猪（It takes courage to be a pig）。要有勇气加大杠杆让利润奔跑，在你对的时候，你绝对不能轻易知足。
德鲁肯米勒表示索罗斯很善于止损，他不在意一笔交易是赚是赔。如果一笔交易不成功，他对自己的能力也有足够的信心，相信自己可以在别的交易上成功，所以他能够很轻易地从亏损仓位中脱身而出。
在接下来的五年里，德鲁肯米勒和索罗斯带领量子基金又通过做空意大利里拉、英镑、瑞典克朗收获了丰厚的利润。
·科技泡沫折戟后，涅槃重生
德鲁肯米勒在管理量子基金期间也并非一帆风顺。2000年，美国科技股大幅走高，他判断科技股泡沫将破裂，并开始做空科技股，然而市场并没有如期下跌，而是继续直线般上涨。看着市场一路狂飙，德鲁肯米勒开始怀疑做空操作是否正确，最终他选择妥协，由空头转向多头。而这次空翻多的操作，距离当时互联网泡沫抵达史诗级顶部只有1小时。这次失误使得德鲁肯米勒所管理的基金损失惨重，他向索罗斯提出了离职。
休整4个月之后，他决定从低落的情绪中走出来。2000年四季度初，德鲁肯米勒重返市场，以基金净值为-18%起步，重新开始布局交易。本以为当年将要打破自己职业生涯从未出现年度亏损的纪录，但年末德鲁肯米勒最终以+40%的傲人成绩收官。
2010年8月，德鲁肯米勒宣布退休，其基金转为只管理家族基金，此后金融江湖里只留下他的传说，鲜少再看到他活跃的身影。
·投资中的“本垒打”
按照德鲁肯米勒的说法，优异的业绩需要两个关键因素：保护本金和本垒打（preservation of capital and home runs）。第一个原则已广为人知。“本垒打”的含义，从投资组合的角度解释，是为了出类拔萃，在大幅领先并且手风很顺的时候，必须充分利用这种优势。要高歌猛进，而不要躺平。优异的回报源自于避免亏损的年份，以及在一些年份努力取得两位数或者是三位数的收益。就单次交易而言，追求本垒打意味着在那些让人信心十足的罕见机会出现时，充分运用杠杆。正如德鲁肯米勒所说：“要有勇气做一头猪”。