$华鲁恒升(SH600426)$
【申万化工】华鲁恒升点评：“金九银十”产品价格逐步修复，业绩逐季度持续改善，长期成长逻辑不变
产品价格底部回暖，叠加煤炭成本自年初回落，产品价差已逐步走强。金九银十旺季逐步来临，终端需求复苏，公司主要产品价格快速回暖。除尿素外，近一月公司主要产品DMF、醋酸、辛醇、草酸产品价格分别上涨12.2%、33.3%、23.8%、4.5%，同时原料煤、燃料煤价格近一个月分别下滑3.5%、4.6%，产品价差修复明显。
资本开支将进入集中转固，Q2增量开始贡献，全年季度业绩有望环比持续提升。德州基地方面，30万吨EMC已经开车15万吨，30万吨草酸项目已开车20万吨，二季度增量明显；荆州基地方面，预计9月底投料试车，全年逐季度均有增量贡献，产品投产有望增厚公司底部利润约25亿元，2023年底实现约55-60亿底部利润。
荆州长期规划占地面积是目前德州基地两倍以上，未来发展天花板高。目前德州占地面积仅4000亩，基本已实现“3353”（300亿净资产+300亿营收+50亿利润+30亿利税）的业绩目标，规划十四五期间持续布局下游高附加值产品。公司在荆州基地拥有1万亩以上的土地面积，有望复刻德州基地发展模式，2025-2026年两基地合计有望实现600亿营收，对应约100亿底部利润，未来发展天花板高。