$爱康医疗(01789)$
【华泰医药代雯团队】爱康医疗（1789.HK）1H23业绩点评：髋膝关节放量稳健，标外/定制化品种表现强劲
爱康1H23实现收入6.5亿元（+22.1%yoy），归母净利润1.33亿元（+5.2%yoy），收入/利润表观增速符合我们和市场的预期，主因收入/利润1H22的高基数：1）收入端方面，1Q22院端手术量激增+2Q22关节集采执行后换量推高；2）利润端方面，1Q22为关节集采前基数，利润率显著更高。展望2H23，我们看好疫情低基数下表观增速环比大幅提升，叠加产品结构优化（受益3D打印等定制化产品占比上升，1H23毛利率61.9% vs22年底60.5%），全年有望实现收入/利润30%的同比增长，现价对应23年PE仅22倍（一年来估值最低点）。考虑后续关节集采续标潜在量价齐升逻辑，切换24年估值更具性价比，推荐买入！
🔥关节板块：膝关节领衔板块量增，标外/海外增长可观。公司1H23年髋膝关节分别实现收入3.4/2.1亿元（分别+4.2%/64.7%yoy，合计增速21.2%），其中膝增速高于髋主因：1）公司膝关节产品代际偏新，有显著竞品/进口替代空间；2）髋关节价格优势不明显，及上半年陶瓷短暂供货紧缺。展望23年我们看好关节收入仍冲击30%，得益于：1）1H23终端植入量增速估测30%左右，奠定年内高基础；2）标外持续进口替代，看好全年翻修（1H23增速超50%）单髁（1H23贡献约3kw收入）等产品增速强劲；3）海外积极开拓销售可观（1H23收入+78%yoy）。展望24年，考虑续标院内报量提升+续标价格压力偏小，公司关节未来有望达成30%稳态市占率目标。
🔥脊柱聚焦3D打印品种，创伤收入贡献偏低。1H23公司脊柱/创伤板块合计贡献收入5020万元(+10.8%yoy)，我们看好未来3年收入企稳，主因：1）创伤领域，理贝尔2023年或重新续标，看好稳步起量逻辑（1H23创伤贡献估测仅1kw+）；2）脊柱领域主要产品为3D打印椎间融合器（1H23占比脊柱收入80%），而集采相关品种收入占比较低，看好脊柱板块23年整体冲击1亿销售收入，5年内市占率冲击5%。
🔥优质ICOS平台贡献可观，研发新品络绎不绝。公司定制化平台1H23实现2778万销售额（+31.5%yoy），我们看好全年维系高增长。此外我们看好以下管线：1）智能设备方面 22年底公司获得髋关节导航的注册证，计划23年在23多家大型三甲医院投放。公司指引23年底-24年中陆续获批髋/膝关节机器人系统注册证。2）骨生物材料：3D打印人工椎体TITAN已上市，SBG多孔生物人工骨预计3Q23上市，公司另外同步布局多款骨粉。