【德邦股份】快运格局向好，股价跌至低位，上调至跑赢行业
💡我们上调德邦股份投资评级由中性至跑赢行业，理由如下：
直营快运赛道两强格局明晰，单价稳定改善。
👉德邦定价稳中有增，1H22/2H22大件快递业务单票收入分别同比变化-5%/+2%、快运业务单公斤收入分别同比上升9%/3%；顺丰大件分部2022年盈利0.28亿元，实现扭亏。
👉我们认为直营快运赛道未来定价体系稳定，不易出现全面价格竞争，龙头仍将以精细化运营与利润增长为长期发展导向。
战略转型期盈利承压已过，降本增效成果显著。
👉4Q22/1Q23公司营业利润率分别同比上提2.8ppt/2.6ppt，归母净利润率分别同比上提2.4ppt/2.1ppt。
👉我们判断，公司已基本渡过业务结构战略转型承压期，降本增效成果显著，公司盈利成长具可持续性。
公司股价年初至今已回落34%，我们认为当前股价已经充分反映市场对于公司短期盈利的预期，但尚未充分认识公司与京东物流长期的协同效应，也尚未认识经济修复带来的盈利弹性。
👉京东物流协同：公司6月30日公告计划以1.1亿元购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产。我们认为，此次交易显示双方已开启快运业务资源全面整合，后续或将以“资产导入/货量引流-路由优化重构-利润提效”的路径逐步提升公司运作效率。
👉竞争格局优化，顺周期背景下公司有望量价齐升。我们以2022年业务量规模测算，假设提价1分钱/KG，公司盈利估计提升0.97亿元（假设所得税税率为25%）。
维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年17.6倍/14.0倍市盈率。出于对行业格局及公司与京东物流长期协同效应的看好，我们上调至跑赢行业评级，上调目标价5%至20.0元，对应22.8倍2023年市盈率和18.1倍2024年市盈率，较当前股价有30%的上行空间。