$柳药集团(SH603368)$
【东方医药】柳药集团（重点）：推出股权激励计划，兼具成长与价值属性
股权激励目标，未来三年归母净利润复合增长20%。公司推出股权激励计划，本激励计划拟授予的限制性股票数量为241.6股，约占股本总额的 0.67%。23-25年激励计划目标为以22年归母净利润为基数，分别增长20%、44%、73%，cagr达到20%。
从成长角度看，增速最亮眼的医药商业公司但peg最低，高估值业务利润占比逐步提升。根据股权激励计划，公司未来业绩复合增长预期为20%，该增速处于同行业中最快水平，以此测算当年peg仅为0.44X，远低于行业平均，具备向上修复空间。根据2022年业绩拆分，批发/药房/中药三大业务净利润分别为4.46亿/1.22亿/1.33亿，我们预计未来三年三大业务利润端复合增速预期分别为10+%/20%/40%，换言之未来药房&中药板块利润占比将快速上升，从分布估值角度看公司的估值中枢具备提升空间，有望实现戴维斯双击。
从价值角度看，历史分红率优秀，pb-roe视角下的绝对收益的优质标的。从投资属性角度看，在机构的视野中柳药会更偏向价值投资，公司的净利率/ROE/分红率均高于同行的平均水平，2022年公司净利率为3.98%，ROE为12.28%，分红率为26%（对应去年股价的股息率接近3%）。壁垒层面，公司深耕广西市场，已成为广西批发/零售业的龙头企业，竞争格局优秀，在老龄化加深与医疗费用支出自然增长的背景下，公司模型具备较强的永续性。
潜在收益率高，估值保护强，绝对收益角度的优质标的。公司的潜在收益率从三个角度看，业绩年化增长贡献约20%，假设年化现金股息率约2-3%，假设年化估值提升约3-5%，公司整体潜在收益率在25-28%。以此测算，三年后公司将成为一个利润体量约12.4亿，其中药房/中药利润占比达到45+%，三年现金分红共约7亿，而彼时静态pe刚超过10X（仍有提升空间）。考虑到当下风险偏好下降，可观测期的业绩确定性和估值保护显得更为重要，我们认为公司是绝对收益角度的优质标的。