对于$中烟香港(06055)$ ，我有很多很多盲区，比如境外烟叶资源的竞争激烈程度、出口烟叶的竞争优势、免税店的卷烟需求量多大、电子烟境外市场的扩张难易度、现有境外资源的整合难易度、中烟集团支持力度有多大、走出去的决心有多大等等，这些我都没有找到可靠的资料或者没有办法去求证，只能从招股说明书、年度报告、中烟网站、其他公开资料中形成一些笼统的逻辑，简单的整理整理和大家一起分享。
先说说几个确定的地方
一、中烟香港的业务是确定的，并且是独家的，之前是4项，现在是5项，多了一项中烟巴西的运营，主要是非全资附属公司CBT的实体运营。之前的4项如下图：
1、国内总的烟叶需求量大约是200万吨，目前的产出大约也是200万吨，基本可以自给自足，烟叶有等级之分，高等级的烟叶不够用，低等级的烟叶用不完。
中国烟叶目前的进口量大约16万吨，津巴布韦大约6.4万吨，约占40%，津巴布韦是中烟国际天泽公司在运作，能不能装到上市公司存在不确定性。剩余60%的烟叶进口归到中烟香港，这一部分是确定的，从往年的中烟集团工作报告中可以看出，烟叶进口是刚需，是用来调烟用的，有点勾兑酒用的调味酒的那种感觉。进口烟叶单价大约是6万港元/吨，收益是加价6%的部分。
从年报的数据看，2022年烟叶进口部分的毛利达到了11.97%，年报里是这样解释的，一是收购中烟巴西以后，实现了供应链的纵向整合，提升了业务盈利能力；二是雪茄用高端烟叶需求增加，提高了产品毛利率。从这两点来看，中烟香港具备了一定的定价权，不仅仅是加价的6%。从2022年报来看，这一部分的利润大约有2.5个亿，从2023中报预告来看，这一部分也增幅较大，未来保持在4亿/年的利润规模的确定性是比较高的，需求端是刚性的，但是供给端在国外，略存在一些不确定性，我们用6%的折现率来对这一部分单独估值，这一部分大约是66亿人民币作用，和现在的市值基本相当。
2、烟叶出口量大约每年10万吨，单价比较低，2万多港元每吨，出口目的地主要是印度尼西亚为主，占60%，其余东南亚国家占40%。印度尼西亚烟叶需求量大约是30万吨/年，国内的产出大约是19万吨，缺口大约11万吨，从中国的进口烟叶占一半多，这些烟叶主要是各省的低端烟叶和库存烟叶。这一部分中烟香港的收益是卖价的1%-4%，从年报的数据看平均加价在2.5%。年收益大约在4000万上下。
烟叶的进出口是中烟香港的基本盘，也是我们估值的基础，其余的部分我把握不准，但大概率是会发展起来的，我们简单的做一下定性。
3、卷烟出口业务，主要是向东南亚地区和中国港澳台等地的免税店供货，收益是2-4分/支烟，2022年是3.1分/支，从年报来看，一是随着疫情解除，有可能逐渐恢复到疫情前的水平，疫情前的2019年出口量是55亿支/年，套用去年的3.1分/支，大概率会有1.5亿的毛利，这一部分我们还要从中报中确认恢复情况；二是加快自营品牌的全球注册、知识产权保护，如果部分出口卷烟自营了，毛利可能会更高一些。这一部分我们不进行估值，这都是增量。
4、中烟控股的新型烟草出口，这一部分主要是烟弹，一盒大约4块钱，每支售价大约2毛钱，收益大约0.6分/支，2022年出口大约5亿支，毛利300万港币，这一块具体竞争格局，未来能不能上量，跟踪$思摩尔国际(06969)$ 的朋友可能更有发言权，欢迎大家来分享自己的观点。
烟草行业最赚钱的是中游的烟草制造、批发环节，思摩尔就处于这个环节，属于最肥的一块肉，但国内有政策压制、国外有竞争对手觊觎，并且行业一直在变化，所以这块肉吃的不是很稳；中烟香港烟叶进出口业务属于上游的原材料供应环节，比较辛苦，毛利又低，胜在需求刚性独家垄断，中烟香港的卷烟和电子烟出口业务属于批发加零售的环节，加价率低，需求端不够稳定，好在供应端稳定，未来市场比较大。
5、收购中烟巴西的运营目前看是良性的，并且收购价是净资产的价格，零溢价，不得不说大股东是有大格局的。中烟巴西目前除了供应中国烟草以外，还供应海外的其他国家，这一部分业务目前看发展的非常好，2022年向中国以外的国家供应了大约3万吨，毛利润大约是1.2亿，但巴西烟草行业税收较高，大约40%，所以对净利润影响较大。
未来，国内烟草的发展已经接近瓶颈的情况下，坚定的走出去是大概率，中国的发展让世界有目共睹，不排除，外国人也可能会学中国人，慢慢喜欢中国的烟酒，这也算国家强大之后，对外的一种文化渗透。
随着中烟国际在国际市场掌握的资源越来越多，话语权越来越强，包括成立中烟中东公司、洪都拉斯建交等都是利好。根据中烟“一台平、三在外”要求，会把一些确定性的业务慢慢的装入中烟香港，中烟香港会慢慢成长为中国烟草在海外的资本运作平台，实现经营在外、管理在外、人员在外。
烟叶进出口业务保住了估值的底限，长期看，70多亿的市值大概率不会亏损。未来卷烟出口业务、新型烟草出口、海外资源整合任何一项做大了，都会对我们形成收益。
对于中烟香港的盲区很大，持股的数量很少，写这些浅见也仅仅是梳理自己的思路、抛砖引玉，欢迎大家指导并提出意见。