【投股票，优选质量好的，关注501069质量基金！】
截至2020.9.14，质量基金近六月净值增长高达28.25%，近一年净值增长高达34.73%!
从菊酯出发，向农药综合龙头进发。公司集团公司的菊酯分厂，在1999 年改制为股份公司，并于2002 年于上交所完成上市，2007 年由杀虫剂赛道涉足除草剂赛道，然后基本沿着杀虫剂+除草剂的道路持续发展。2019 年至今，公司通过自建优嘉三期和四期，强化拟除虫菊酯品类的优势化，通过自建+收购宝叶化工，形成了代森锰锌+吡唑醚菌酯+丙环唑三大位列全球前十五的主力杀菌剂产品，强化自己杀菌剂的短板。在除草剂领域，通过收购中化作物获得了当前发展势头最为迅猛的选择性除草剂硝磺草酮，强化了除草剂中草甘膦+麦草畏的组合。作为附带，公司在收购宝叶化工和中化作物时还获得了近2 万吨的制剂产能，深度涉及原药产业下游。在研产销一体化方面，公司获得中化农研100%股权，该公司拥有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室，在热门领域诸如双酰胺杀虫剂领域创制四氯虫酰胺等知名产品，研究能力强大，可以显著强化公司原有的研究力量。经过研产销+全品类的布局，公司向综合农药龙头的努力成效斐然。
农药处于存量竞争的阶段，逆势扩张抢市占率是关键。农药自2008 年进入过剩阶段，且始终被诟病“致癌致病”，使其将“减量、减毒和减残留”作为发展方向。在需求端，全球近5 年农药销售额复合增速降至1%，国内农药使用量逐年下降，出口在2019 年更是遭遇量价双杀。在供给端，农药产品结构基本稳固，新药基本都在海外巨头手中，加之农药创制周期加长，研发成本加大，使得新药研发壁垒日益升高，国内企业仍被压缩在原药、中间体生产环节，存量竞争变得日益激烈。在存量竞争中，能靠融资或者成本优势获得更强大的现金流，不断形成规模壁垒和技术壁垒，获得更高的市占率，将产业发展推向有序化成为关键。
依托菊酯大单品，做大杀菌剂+制剂。拟除虫菊酯作为仿生类高效低毒低残留的品种，在第一大杀虫剂双烟碱类预到蜜蜂高毒性和抗性的问题时，发展空间依然广阔。在公司的产品结构中，农用功夫菊酯当前产能占有率23%，联苯菊酯18%，随着优嘉三期、四期投产，料将对市场形成绝对的规模优势；卫生菊酯产能2600 吨，市占率高达70%，基本获得压倒性的优势，这使得拟除虫菊酯杀虫剂仍是公司的盈利主力，属于基本盘。除草剂方面草甘膦+麦草畏的组合中，草甘膦在一轮产能优化中已经于2019Q4 走出拐点，2020 年重庆水患影响生产更是将社会草甘膦库存去到历史低位，预计后期能带动相关品种盈利边际回升，与此同时，中化作物的硝磺草酮可能因为其低抗性等优势出现超预期表现。在杀菌剂领域，公司是代森锰锌+吡唑醚菌酯+丙环唑的产品组合，未来发力的重点预计会是新型SDHI 类的琥珀酸脱氢酶抑制剂。而制剂方面，当前主要是收购来的近2 万吨产能，后续依托中化作物的销售渠道，并在先正达层面寻求产业协同，有望逐步走出放量的趋势。
投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润依次为13 亿元、14 亿元和16 亿元，对应EPS 依次为4.15、4.53 和5.08 元/股，考虑到公司相对普通周期股存在显著的估值提升特征，按照2022 年业绩给予20倍PE。
风险提示：原药价格下跌超预期，产能投放进度不及预期。
来源：Wind
【华宝质量基金501069特别介绍】
华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。
质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：
ROE（净资产收益率）：净利润/净资产
Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值
Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率
质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。
下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。
但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。
质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：
市净率（PB）：总市值/净资产
市盈率（PE）：总市值/净利润
市销率（PS）：总市值/主营业务收入
为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。
小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。
标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、云南白药、美的集团、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、青岛啤酒、宇通客车、老板电器、扬农化工。
数据来源：WIND，截至2020.9.04
标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比
数据来源：WIND，2014.1.01-2020.9.04
数据来源：WIND，2009.1.01-2020.9.04
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