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截至2020.9.11，质量基金近六月净值增长高达22.46%，近一年净值增长高达33.76%!
事件：8月新增人民币贷款1.28万亿元，预期1.22万亿元，前值0.99万亿元；新增社融3.58万亿元，预期2.66万亿元，前值1.69万亿元；M2同比10.4%，预期10.8%，前值10.7%。
核心观点：
1、信贷总体仍呈现结构性收紧态势，9-12月可能进一步延续；居民短贷、居民中长期贷款、企业中长期贷款均创过去5年同期新高，分别指向消费有望回暖、房地产依旧火爆、基建与制造业等实体融资延续高增。
2、社融超预期大增，主因政府债多发，9-12月社融规模将整体趋降，增速也将趋于收敛；结构上，信贷收、表外不降反升和直接融资亮眼。
3、M1续升、M2续降，M1-M2剪刀差持续走阔，指向企业现金流继续改善；建议关注存款端的变化。
4、8月金融数据预示当前货币政策并未转向、但将边际收紧，呈现为结构性紧（打压资金套利和收紧房地产融资）+结构性松（引导信贷投向实体，尤其是小微企业和制造性企业）。往后看，鉴于银行低超储率和债券供给压力，仍有望定向降准、但可能性小了很多。我们也提示关注，基于近两三个月的信贷社融数据和央行的多次表态，本轮信用最宽松的时候已过去，流动性拐点与信贷拐点可能都已显现。
风险提示：政策执行力度不及预期，疫情演化超预期。
正文如下：
一、信贷总体仍呈现结构性收紧态势，9-12月可能进一步延续，信贷拐点应已显现；居民短贷、居民中长期贷款、企业中长期贷款均创过去5年同期新高，分别指向消费有望回暖、房地产依旧火爆、基建与制造业等实体融资延续高增。
1、信贷总体延续结构性收紧态势。8月新增信贷1.28万亿，同比多增700亿；1-8月信贷累计14.4万亿，同比多增2.4万亿；信贷余额增速13%，已经连续3个月走平或回落。再考虑到央行和住建部近来有意收紧房地产融资，我们预计全年新增信贷很有可能达不到既定的20万亿，这也预示9-12月信贷会进一步收敛，信贷增速大概率也会延续放缓。
2、居民短贷、中长贷均延续改善。8月居民短贷连续6个月同比多增，并创过去5年同期新高，指向消费有望回暖；8月居民中长期贷款5571亿，低于6月和7月，但仍是连续3个月同比高增、并也创过去5年同期新高，指向二季度以来的房地产火爆态势不减。
3、企业中长期贷款继续大增。8月企业中长期贷款7252亿（为过去5年同期最高），同比多增近3000亿且为连续第6个月多增，指向基建、制造业等中长期融资需求增加。
二、社融超预期大增，主因政府债多发，9-12月社融规模将整体趋降，增速也将趋于收敛，流动性拐点也应已出现；结构上，信贷收、表外不降反升和直接融资亮眼。
1、规模上看，8月社融新增至3.58万亿（预期2.66万亿），同比多增1.38万亿、环比多增1.89万亿，主因8月政府债发行量大增（净融资1.38万亿元、同比多8729亿元，占社融比重近4成）。往后看，9-10月还有约8500亿专项债待发，9-12月还有超1.5万亿的一般国债和一般地方债待发，将对社融将继续形成支撑。
2、增速上看，社融存量增速较7月升0.4个百分点至13.3%，测算可比口径下增速较7月升0.1个百分点至12.3%。基于全年略高于30万亿社融规模、以及信贷可能低于20万亿，9-12月社融增速很可能维持在13%左右，难以继续大幅走高。
3、结构上看，8月新增信贷1.42万亿，虽然延续同比多增，但多增规模已连续第5个月回落；得益于表外票据大增、委托贷款和信托贷款均同比多增，8月非标融资由上月的-2600多亿转为正增710亿，指向监管对实体融资仍较为呵护，打压的应是资金空转和违规流入房地产；8月股票融资和债券融资合计近5000亿，为5月以来最高，其中股票融资连续2个月 1200多亿，大幅高于今年月均410亿和去年全年月均290亿的水平，应和国家大力支持直接融资相关。
三、M1续升、M2续降，M1-M2剪刀差持续走阔，指向企业现金流继续改善；建议关注存款端的变化。8月M1同比回升1.1个百分点至8%；M2同比下降0.3个百分点至10.4%；M1-M2剪刀差回升1.6个百分点至-2.8%，指向企业现金流情况改善；M2-社融同比连续4个月下行，反映社会资金总需求增速正赶超总供给，也即表明政策意图为“稳货币+宽信用”。需注意的是，居民存款由7月的-7195亿转为+3973亿，企业存款也有7月的-15500亿转为+7491亿，应和8月股市震荡、没能延续7月的大涨有关，存款从股市重回银行了。
四、综上，8月金融数据预示当前货币政策并未转向、但将边际收紧，呈现为结构性紧（打压资金套利和收紧房地产融资）+结构性松（引导信贷投向实体，尤其是小微企业和制造性企业），往后看，鉴于银行低超储率和债券供给压力，仍有望定向降准、但可能性小了很多。我们也提示关注，基于近两三个月的信贷社融数据和央行的多次表态，本轮信用最宽松的时候已过去，流动性拐点与信贷拐点可能都已显现。
风险提示：政策执行力度不及预期，疫情演化超预期
来源：熊园观察
【华宝质量基金501069特别介绍】
华宝标普A股质量价值基金（501069）本尊其实是基于“质量+价值”双因子策略而研发的Smart Beta基金。
质量基金（501069）的质量因子包含三个核心盈利能力指标，它们就是ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产负债应计率）、Leverage Ratio（金融杠杆率）。三个质量指标的公式如下：
ROE（净资产收益率）：净利润/净资产
Accruals Ratio（资产负债应计率）：净运营资产的增量/净运营资产期初末均值
Leverage Ratio（金融杠杆率）：总市值/净利润=净利润/总资产*杠杆率
质量基金成分股的第一轮筛选就是通过这三个质量指标等权重打分的形式从标普中国BMI指数和标普创业板指数中筛选出打分最高的200只股票。
下面划重点：ROE=净利润/净资产，但其分子和分母都有可能出现水分，进而导致仅用ROE指标选股会出现失误。标普质量价值指数编制的精妙之处就在于，用Accruals Ratio（资产负债应计率）锁定了净利润的真实，用Leverage Ratio（金融杠杆率）锁定了净资产的真实。
但是，整体上看来，市场上优秀公司的平均价格已经非常高了，也就是说，普通投资者光以好公司作为标准，不一定能获得好回报；但是如果用量化的方法在全市场进行筛选，高质量公司的估值分布仍然有高有低，市场上确实能找到“被错杀”的好公司。所以质量基金还要通过价值因子开展成分股第二轮筛选。
质量基金（501069）的价值因子包含三个核心估值指标，它们就是PE（市盈率）、PB（市净率）和PS（市销率），三个指标的公式如下：
市净率（PB）：总市值/净资产
市盈率（PE）：总市值/净利润
市销率（PS）：总市值/主营业务收入
为什么要用这三个指标，原因是不同类型的公司估值适用于不同的估值指标，比如银行股的主流估值指标是市净率而不是市盈率，而医药股和基建股的估值指标又和银行不一样。在已经通过质量因子筛选出的200只股票基础上，质量基金再通过价值因子的三个指标，PE、PB、PS，以等权重打分的形式筛选出价值打分最高的100只股票。
小结一下，首先，找到备选集，然后用质量因子的三个指标，ROE、财务杠杆率和负债应计率，在标普中国BMI指数和标普创业板指数中，等权重打分筛选出打分最高的200只股票；最后用价值因子的三个指标，PE、PB、PS，在上述200只股票中筛选出价值打分最高的100只股票。
标普中国A股质量价值指数前十大成份股依次为：隆基股份、云南白药、美的集团、海螺水泥、陕西煤业、浪潮信息、青岛啤酒、宇通客车、老板电器、扬农化工。
数据来源：WIND，截至2020.9.04
标普中国A股质量价值指数较A股主流宽基指数历史收益率对比
数据来源：WIND，2014.1.01-2020.9.04
数据来源：WIND，2009.1.01-2020.9.04
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