$祖龙娱乐(09990)$ $腾讯控股(00700)$ $IGG(00799)$
写在开头
“北京归来话祖龙”已经连续发了六篇，本章是结束篇。我在较早前对朋友说，股价要破2港元。现在又有朋友问我，下一个底部会在哪里？我告诉他，到目前为止，港股通+沪股通持股还有11.57%，持有者或换筹码或自身财务问题等，抛售几百万股价有可能破1.5港元。抛售引起的大跌与祖龙的业绩没有关系，长期投资者只需关注上线产品的表现，以及后续新产品的上线日期即可。
我在“北京归来话”的副标题中，用了疑问句“明年是龙年，寓意‘祖龙’在天”? 那么，龙年的祖龙究竟会有什么样的表现呢？我将在本章给出自己的结论。
一，关于信息披露的诉求
此内容已经在上一篇文章里做了阐述。
二，关于回购的诉求
我去北京时，股价已经跌至2.14～2.17港元，是一个可以出手回购的价位。为了避免回购出现“一日游”的行情，我对回购提出了以下五点看法：
1，发布回购公告。如，准备动用不超过X亿资金，在股价低于XX港元时进行回购。目的是提振市场信心，震慑看空者。至于动用多少资金，在什么价位进行回购，公司可以视情况而定，主动权完全掌握在公司手上。
2，回购的时间点。回购要在公司业绩向好（有利好）的前提下进行，避免陷入上涨“一日游”、“一周游”，然后是越回购越跌的窘境；
3，回购的舆情配合。发布有利于公司发展的正面信息配合回购操作。
4，回购的持续性。每天三、四十万股、且可持续的回购，比动用相同资金一次性回购的效果要好。
5，回购要规避宏观风险。如发生地缘政治冲突，或宏观层面的风险，应停止回购，以免浪费宝贵的资金。
以上五点中，最关键的是第二点，回购要在公司业绩向好（有利好）的前提下进行。所幸，祖龙没有进行回购。不然的话，回购的钱打水漂了。等到哪一天祖龙出手回购了，那一定会有利好消息紧随其后。
三，祖龙经营模式所引发行疑虑
1，股价大跌引起我的担忧
今年一月起，因为看好以闪亮之名开始逐步买入祖龙。之后在与一些朋友交流过程中，对祖龙在技术研发上的优势有了一些了解，故决定长期投资祖龙。
八月上旬，祖龙的股价已经从高点跌去了一半，之后又跌破了3港元，引起了我的担忧。去年，在没有一款好产品的情况下，也没有跌的这么惨，今年好歹有一款以闪亮之名，为什么还跌的这么惨?是不是背后隐藏着不为人知的隐忧?
于是，我静下心来仔细地翻阅了祖龙的历史沿革。结果发现祖龙的经营模式非常独特，创始人及核心团队于游戏开发拥有约20多年经验。但是，由于历史的原因，一直以来祖龙只负责研发，产品的经营（即发行/运营）是交由第三方来负责的。
2，经营模式存在“缺陷”
我终于明白了，为什么在业内拥有领先研发实力的祖龙，自上市以来直到2023年3月以闪亮之名上线之前，没有推出一款爆款，哪怕是小爆款的原因。
如果将祖龙视作为一个研发部门或工作室，这种经营模式是合理的。但祖龙已于2020年7月上市，作为一家上市公司，这种研发与发行分离的经营模式，存在“缺陷”。
首先，作为一家上市公司，应该具有从产品研发到上线，再到上线后的市场经营，这样一个完整的企业经营模式。游戏行业的竞争已经进入白热化，上线即爆款的时代一去不复返。产品处于市场导入期，面临的问题和困难不胜枚举，需要公司统领研发部门和市场部门，通力合作，逐一解决。但祖龙的企业经营模式中，缺失了其中最重要的环节之一，即产品的市场经营。
从理论上讲，研发方与发行方的合作，可以起到优势互补，1+1大于2的效果。但是，商业合作的最终目的是利益共享。像原神这种现象级的产品，从上线测试到爆款，都花上一年多的时间。发行方愿意投入这么多的时间、精力，陪研发方一直走下去吗？
其次，游戏的成功率很低，游戏公司依然年复一年，锲而不舍的研发和发行产品，志在推出属于自己的爆款。游戏研发和发行是一个找错，试错，认错，纠错的过程。即使没有实现爆款，但从失败中汲取经验教训，为下一款产品的成功打下基础，也许更具有长线价值。但是，研发方不负责发行，如何汲取经验教训，为下一款产品的成功打下基础?
再次，产品上线后发行方开始买量。初始阶段的市场数据一般不会好，需要发行方持续买量。虽然持续买量，有可能在短期内带来数据的明显好转，但要实现盈利需要投入更多的钱，且不能保证铁定盈利。此时，发行方愿意这么做吗？
研发方把自己呕心沥血研发出来的产品交给发行方，虽然只有一款产品，却是它的全部。而发行方往往是业内的大佬，手握几十款在线产品的运营，本身需要投入的产品很多。当花在你身上的投入产出比，不及它们自己的产品时，发行方会为你倾尽所有吗？一旦停止买量，产品就夭折了。夭折的责任在于是研发不到位，还是发行不尽力?
复此，研发方与发行方的合作，是同行间的商业合作，最终的目的是彼此获利。如果双方有类似的产品，合作伙伴成了此消彼长的竞争关系，合作的基础必定受到影响。此外，如果发行方内部发生人事上的，财务上的，法务上的等问题，都会波及到研发方产品的发行，甚至存在致命的风险。
最后，祖龙自上市以来，除以闪亮之名以外，其他产品全军覆没。导致这种结果的根本原因，在于研发与发行分离的经营模式。如果不迅速转型，果断纠正，未来出爆款似乎成了“偶然”，而出不了爆款则为“必然”。“必然”中不排除有被发行方“误杀”的产品。
四，关于“双轮驱动”的诉求
1，企业的共性与性
或许有读者会问，岩石兄，你不玩游戏，从未接触过游戏公司，过多的发表对游戏公司的看法，是否合适? 诚然，对游戏公司的个性部分，我的确没有发言权。另一方面，无论何种行业，都有其共性的部分。就企业的共性部分，以我的职业背景发表自己的看法，是有足够资格的。
如上所述，祖龙的研发与发行分离的经营模式，存在“缺陷”。于是，无论是在北京与祖龙高层交流中，还是在雪球上发文，我开始连篇累牍的鼓吹，祖龙要建立技术/研发+经营（发行/运营）“双轮驱动”的经营模式。
2，从底层而非顶层强化运营
为了强化祖龙在经营方面的力度，我曾经提出要从顶层入手，董事长不再兼任CEO，物色专职CEO来负责企业的经营。现在看来，实施起来有相当的难度，所以退而求其次，希望从底层开始，强化产品的运营，把产品的研发和发行牢牢地掌握在自己手里。掌握了研发和发行，等于掌握了自己的命运。
3，今年是祖龙“双轮驱动”的“元年”
其实，我提出的“双轮驱动”的经营模式，并非先知先觉。祖龙在半年报已经提出了“研运一体”的战略目标。作为投资人，不仅要看祖龙说了什么，更重要的是看它做了什么。
今年以来，祖龙开始自主发行以闪亮之名和madtale，明年将自主发行阿凡达，相信以后会有更多的自研产品自行发行。madtale是一款卡牌游戏，祖龙自研产品中也有卡牌游戏。可以推测，祖龙发行madtale是为后续发行自研卡牌游戏做超前布局。
祖龙已经开启了“双轮驱动”的新征程。
五，明年是龙年，寓意“祖龙在天！”
1，标题说明
我一直用疑问句“?”，来表述副标题。而在全文结束处，我要用肯定句“ ！”，来表达我对祖龙未来的信心。需要说明的是，“祖龙在天”是一种寓意，并非指它的股价飞上天，而是寓意祖龙将在龙年，离地起飞。
2，以小见大，验证自己的判断
前些天，我邀请了12位既是祖龙的投资人又是游戏玩家，请他们对以闪亮之名在运营方面是否有所改善，给出自己的评分。我分别设置了四个问题：1）没有改善；2）有改善；3）有明显改善；4）有特别明显改善。
二位回答在运营方面没有大的改善。认为以闪亮之名主要靠玩法出圈，与运营关系不大，占16.7%；
三位回答在运营方面有改善，占
25%；
四位回答在运营方面有明显改善，占33.3%；
三位回答在运营方面有特别明显改善，占25%。
仅有12个人的问卷调查，说明不了什么问题。我只不过是以自己习惯的工作方式，对自己的判断作一个“建立在数据之上的定性验证”。
那么，我的判断到底是什么呢？简而言之，就是——
其一，祖龙在技术研发方面具有的优势，来源于创始人和核心技术团队的基因，难以被超越。这种基因形成的基础是——
1）一股不卖，甘于“清贫”
2）名校出身，厚积薄发
3）专注游戏，不忘初心
4）屡战屡败，屡败屡战
5）自我纠错，再出发
其二，祖龙在经营模式上存在研发与发行分离的“缺陷”，但可以在短时间内得到纠正。
祖龙推出以闪亮之名这款女性向“天花板”级产品，证明了其研发实力。通过自行发行以闪亮之名，并不断改善和完善其运营，又证明了其可以在短时间内，纠错的决心和能力。
3，“同志，你走上正确的道路上”
小标题摘自当地时间14日，普京总统在俄罗斯首都莫斯科举行年度记者会上，引用列宁的经典语录。
祖龙在半年报对于未来有这样一段描述：
“我们矢志成为世界顶级的游戏公司，持续开发各品类行业领先的精品游戏，为全球游戏玩家创造卓越的在线娱乐体验”。
祖龙能否实现自己的宏图伟业? 祖龙已经走上正确的路，今年是“双轮驱动”朝着这个目标行进的“元年”，明年是龙年会加速行进。接下来，会越走越好，越走越快。
4，“企业人”的思维模式
我是“企业人”出身，深知做企业的的不易与艰辛。产品研发和发行是一个找错，试错，认错，纠错的过程，时间上以“年度”为单位计量。从来不奢望有一块馅饼横空出世，明天砸在自己头上。“企业人”变成了“投资人”，思维方式不变，初心不变。
写在最后
“北京归来话祖龙”连续发了七篇，简直是懒婆娘的裹脚布，又臭又长，连我自己都写不下去，看不下去了。
在全文结束之际，发三张照片，以示我的心情。
照片一，在塞纳河散步之际，突然下大雨，躲进咖啡店喝咖啡避雨。
照片二，看到咖啡杯托盘上印有“LAVAZZA”（意大利品牌“拉瓦萨”咖啡），一阵惊喜。我喝这个品牌的咖啡已经二十多年。家里的咖啡豆永远买“拉瓦萨”，去咖啡店只要附近有“拉瓦萨”，一定会去那里。这大概是一种执着与坚持吧？于工作，于投资，于祖龙，习性难改。
照片三，卢浮宫上一弯彩虹。
六，关于祖龙技术/研发实力的追加说明
我在昨天的文章中，对祖龙技术/研发优势仅作了简单地表述：
“祖龙在技术研发方面具有的优势，来源于创始人和核心技术团队的基因，难以被超越”。
作如此简单地表述，是出于我的“忘记曾经的辉煌，立足当下的不足，再创未来创辉煌”的“企业人”思维。有朋友提议，应该把祖龙在技术/研发方面具有的优势，作一个详细的介绍，以便让投资人对祖龙的前世今生有更多的了解。
以下，我来介绍一下2004年～2022年，祖龙推出的总流水在15亿（货币单位人民币。下同）以上的主要产品，及其他产品的名称。
1997年，成立祖龙工作室；
2004年，由完美世界收购，并入完美世界后开发端游《完美世界》（总流水突破90亿人民币，下同）、《诛仙》（总流水近90亿）；
2004年～2015年，还制作过《赤壁》、《热舞派对》、《口袋西游》、《神鬼传奇》、《神魔大陆》、《权利与荣耀》、《战舰联盟》、《天空纪元》等众多作品。
2014年，从完美世界独立出来，成立祖龙娱乐及北京幻想美人鱼；
2015年，成立天津祖龙，获完美世界投资。推出《六龙争霸》；
2016年获腾讯投资。同年10月，推出《梦幻诛仙》（总流水30亿）；
2018年，推出《万王之王》（总流水30亿）；
2019年推出《龙族幻想》（总流水40亿）；
2020年，推出《鸿图之下》（总流水15亿）；
2004年～2020年，祖龙主导研发的产品累计流水超过了300亿。彰显了祖龙在技术/研发方面的实力。尤其令我兴奋的是，祖龙竟然在2016年～2020年的五年间，推出了一款40亿流水，二款30亿流水，一款15亿流水的中小级别爆款。
投资游戏股的人都知道，游戏公司出爆款很难，持续出爆款更是难上加难。放眼望去，除了头部几家企业之外，大多数游戏公司在几年时间里，甚至更长的时间里，迟迟出不了一款中小级别的爆款，而祖龙做到了。
很遗憾的是，祖龙娱乐独立后，自主研发的四款流水均超过15亿的产品，是由第三方发行的。如同我在前文所指出的那样，研发与发行分离的经营模式，存在着“缺陷”。而这种“缺陷”更多的是让研发方吃亏。假设这四款产品均由祖龙自主发行，流水可以更上一层楼。
综上所述，我用“难以被超越”来评价祖龙在技术/研发方面具有的优势，并非言过其实。