4月7日 私募排排网访谈实录
今天我们邀请到的嘉宾是：雪球人气用户——爱学滚雪球老师。开始前老师能否先跟我们的投资朋友们打声招呼，去做一个自我介绍？
各位投资爱好者，大家好，我叫爱学，我的自媒体名号是爱雪滚雪球，我是一个业余的投资爱好者，今天上线没有留图像，也没有出视频，因为主要是考虑到影响，希望大家能谅解。
我们都是投资爱好者，今天很难得有这样的机会跟大家交流，我相信我们经过共同的学习进步，未来的日子里，一定会取得更大更好的投资收益，也谢谢主持人。
好的，谢谢爱学老师。那么再次感谢咱们爱学老师的一个做客。如果说咱们的投资者朋友们，对爱学老师的观点感兴趣，或者说想对咱们的爱学老师想进行进一步的了解，也可以去到雪球搜索咱们的爱学老师的ID叫爱学滚雪球，然后可以点一波关注，大家有什么疑问的话，也可以在右边聊天方框内进行提问，稍后的话咱们老师也将会挑选回答。
好老师，咱们就直接进入主题，今天咱们的主题就是资产配置和投资的确定性，咱们直接根据这个主题来进行一个开场，您认为什么样叫资产配置，怎么样做好资产配置，包括什么叫投资的确定性，是不是我们应该持几只股票等等，一些您认为的一些观点，看能否给我们解释一下，老师。
好的，谢谢主持人。我先在正式讨论这个问题之前，先简单的谈一谈我对投资的认识。我是从2008年经济危机的时候开始研究投资的，这期间也走了不少的弯路，最终是归于了大道，这个大道就是人们所说的价值投资。
今天我所说的主要是我多年的学习积累，跟大家谈的是学习的体会和一些实践的经验。
我认为投资者只有认真的学习前辈投资大师们的这些理论精华，扎扎实实的做好基本功，才有投资成功的可能，不要像很多人一样去追逐热点，低买高卖，做什么波段收益，搞投机，这样最终是会血本无归的。
我在投资里、我在股市里获得的所有技能都是从阅读大师们的著作和独立的思考中得来的。
我比较崇拜的投资大师，包括格里厄姆、巴菲特、芒格、费雪以及后来我们常常听到的李录老师——他是一个美籍华人。国内也有很多的投资大师，包括段永平、但斌、杨天南等，他们也可以说是一个门派的，也是吸收了格林厄姆、巴菲特这些人的投资的精华。
说到资产配置，我认为这是投资者入门的一个最基本的功课，是必须做好的。我最佩服的，也是一直坚持的就是格雷厄姆的最著名的叫股债平衡理论。就是说，在正常的市场情况下，我们投资的时候应该保持50%的股票和50%的债券。那么这里的说的债券，也可以简单的理解为是固定收益类的资产。包括一些债券、现在的一些货币基金等等。在做好平衡之后，要根据市场的波动情况来调整仓位。
如果股票市场不断的走高，那么我们就需要减少股票的持仓，如果市场逐渐的走低，那么我们就应该增加股票的持仓。
格雷厄姆同时还说了一个限度，就是说我们在投资的时候，在牛市也不要把所有的股票都卖光，也要保持25%的股票；在熊市里要保持25%的现金。当然最难的是把握什么时候是市场的最高点，什么时候是市场的最低点。
关于这一点我建议大家看大盘的市盈率，我一般是看沪深300的市盈率，我一般是把大盘在市盈率15倍的时候，作为一个基准线。在此基础上，市盈率提高了，我就减少股票的仓位，市盈率减小了，我就增加股票的仓位，当然小的波动是不应考虑增减的仓位的。
我认为格雷厄姆的股债平衡理论，最好的、最科学的地方就在于它能够防范风险。保证在市场低位的时候，我们要有加仓的现金，而不是割肉亏损。资产的配置这个词说起来很简单，但是它的内容是很丰富的。
配置在区域上，我们可以做境内和境外的配置。在品类上，我们可以做股票、大宗物品、现金债券的配置。即使是股票，我们也要区分股票性质，你要考虑股票的行业、股票的发展属性，它是稳定型的，还是成长型的，还是高风险、高收益型的。
关于投资的分散和集中的问题，刚才主持人也提到了，应该买几支股票最合适。大师们有很多的论述，一般的认为应该是适当的分散，特别是随着投资规模的扩大要越来越分散，在散户投资规模很小的时候，投资的股票可以少一些。
在这个问题上，巴菲特和芒格讨论说过多次。我认为他的观点是，如果你在资金规模较小的时候，要深入研究少量的股票，然后做一个相对的集中投资就可以了。
随着规模的扩大，那么我们就按照行业的不同，股票属性的不同，就要做一个适当的分散。成长性好的，它往往是风险高；稳定型的，它收益又低，这样就要做一个平衡。一般我看大师们的观点，包括费雪、包括李录——他曾经透露是持有6只股票，那么我认为一个散户，一般持有10只左右就差不多了。
至于说投资的确定性，我认为就是买什么样的股票的问题，也是一个选股的问题。选股，我们在学习实践当中，应该说接触的这方面的理论知识是最多的，选股有各种各样的说法，有人说要选世界上改变不了的行业、企业，或者是能够改变世界的行业企业；有人说是要买好的、买的好，这是一个叫霍华德的投资大师他提的，他说的“买好的”，就是说要买优质的的公司的股票，买的好就是说有一个便宜的价格，有一定的安全边际。
那么巴菲特买股票他讲了4条，就是好生意，盈利模式比较好；好前景，有很高的天花板；好管理，有好的管理层；然后有一个好价格。我说的确定性，这是出自于股权的概念来提的。一般我认为应该从10年的角度来衡量企业的发展前景。如果你不能保证未来10年企业能有持续的发展，建议这样的股票还是要慎重一些。
我们追求的就是要长期的持续的盈利，价值投资者不是靠波动来获取收益的，这个要看企业的发展模式、盈利模式，一般来说你看透了它的盈利模式，你基本上就可以确定它未来发展的长期盈利的确定性。
有时候我们如果不能十分把握它的确定性，这时候就分析这个概率。
我有的时候也选一些不是有十分把握的企业，那么这时候我要分析它的概率。大概率成功的把握比较大，那么我们也可以投入少量的资金，因为这样的企业尤其是一些初创的企业，它的风险比较高，但是它的投入和收益是不平衡的，不均衡的，你投入的本金比较少，你最多的亏一半，就是都亏上，他也不会亏很多，但是如果它有收益，它有可能几倍十倍几十倍的收益，这样的企业或者公司我们也可以做少量的考虑，这是我对资产配置和投资确定性的一些思考，谢谢主持人。
好，谢谢爱学老师的精彩的分享，我看已经有观众在提问了，可能有一些投资朋友们是后面进入直播间的，没有听到刚才爱学老师的一些前面的观点，也没有关系，可以等待咱们的直播结束过后继续观看回看。
好，老师，其实我去年有看到一个数据，其实在我们国内买股票的人可能大概有两三亿，可能买基金的人更多，可能五六亿、六七亿更多，但是您认为作为我们的一个个人投资者，那是买股票好一点还是买基金好一点，您认为？
我认为个人投资者当然最好是买基金了，我们从一些资料上也可以看到，我们国内买股票的相对多一些，但是在国外一些成熟的市场，大家还是要买基金的。
为什么要买基金？这个事我们讨论起来也很简单，因为散户投资主要受行业、财务心理、资金等各个方面的影响，个人很难取得较高的收益，有人说不是七亏两平一赢吗？我们要做一很难。
其实我们国内的投资历史比较短，还没有出现像巴菲特那样的投资大师，但是实际上很多的基金经理，有些是公募基金，有些是私募基金，特别是一些私募基金，他们取得的收益率也是很高的，所以我建议大家还是买基金更合适一些。
当然了，我们要把功夫主要放在对基金经理的筛选上，基金经理筛选的时候主要是看它的长期收益率，最好是5年以上，如果它有10年的历史更好，千万不要看短期的概念，不要看一个月、半年、一年的，我觉得个人投资还是做基金，都要有一个长线的复利，短时间内很难衡量基金经理水平的高低的，我是这样认为的，主持人。
好，行，谢谢老师，我看有投资者问个股，咱们的个股的话是不能涉及的，咱们的投资者如果想有什么疑问的话，可以问这个个股所涉及的一些行业，包括对于行业、对于概念，对于板块有什么想问的，可以提问出来。
好，老师，咱们就接着问下一个问题，其实很多投资者就是会觉得价值投资被套了，然后找一个理由说，我要做价值投资，然后要做长期投资，您如何看待这个观点？
包括就是说价值投资就是一直持有这个观点，您怎么看老师？我是不赞同这个观点的，有一种说法是满仓穿越牛熊，说是价值投资是一直持有，这个说法是错误的，我认为这个说法错误的，这是一种理论上的说法，但实际上是做不到。就像我们熟悉的巴菲特，他也不是所有的股票都是一直持有的，特别是我们在国内的股市，我认为它的波动是比国外更剧烈的，我们更难做到一直持有，一直持有，应该改为是长期持有，长期的时间也不能一概而论。
如果我们在2007年市场最高点的时候，我们买入的股票是满仓的话，我们到现在一直满仓的话，这是很折磨人的，也很难取得很大的收益。我认为是轻易不卖出，这个观点是对的，是应该长期持有，但是有些情况我们也必须卖出，对这个问题很多人、很多前辈的大师们对这个问题都有论述，格林厄姆股债平衡理论，你看它在牛市的时候减少股票的持有，那肯定是要卖出，它在熊市的时候要加仓买进，这肯定是这期间要有增减仓。
巴菲特，那么就像我们了解巴菲特，他在历史上买过中石油，后来又卖出了，他也不是一直持有的。有这么几种情况，我们要买出的：一个是，如果我们买入的企业基本面发生变化，或者说是买错了，那么我们就应该卖出这支股票，当初卖入的理由不存在了，也就是说基本面发生了变化。
就说我们这几年曾经出现了一些因为政策性的变化，对于一些企业毁灭性的打击，这种情况下我们必须果断卖出，不管你是赢是亏，毫不犹豫。再一个就是有些企业有些大的不可抗的因素，比如说国际关系的影响，给企业带来了非常大的影响，这时候我们也要卖出。
第二，就是估值太高的时候。有的时候市场对企业、对公司的估值是不理性的，有的时候它的市盈率达到了几十倍几百倍，是失去了理性的，我们就应该卖出。历史上就有“郁金香”事件之类的，我们大家可以看都是这样，估值太高的时候，我们一定要卖出，不能死拿的。第三，是发现了性价比更高的标的，这个是轻易不要在这种情况下卖出，并且所谓的卖出，我认为不一定是清仓，可能是减仓，因为估值的高低、是否失去理性，我们也不是那么好判定。
有的时候，况且有的时候随着时间的推移，你感觉对这支股票的估值最开始是非常高的，但是随着时间的推移，它的估值会慢慢的降下来，那么它原来不合理的估值变得更加合理了，这时候你一直持有也没有问题。主持人我就是这样看的。
好，谢谢老师的精彩的分享。好，老师，我看有投资者问到行业机会，您认为接下来包括整个二季度、三季度，包括今年的下半年，您认为最大的行业机会在哪里？就是什么行业您是比较看好的？
实际上，有一句话说是行行出状元，我觉得很多行业都有投资的机会，但是作为投资者来说，他研究的领域，对每一个人是不一样的，每个行业都可能有投资的机会，只是有些它超出了我们的能力圈，我们没有关注，这样我们可能就发现不了，挖掘不了他的投资机会。
对于我个人来说，我主要是长期关注的是消费、医疗、新能源这几个行业，为什么我一直关注这几个行业呢？一个消费行业，它不管是在国内还是在国外，它是不乏常青树的，有些龙头企业在漫长的历史当中，它的收益率一直都是很高的。
如果大家分析过，你看长期收益率很高的。有一些消费行业。消费行业的明星股票，主要容易出现的两种情况，一种是那种品牌辨识度比较高的，必需消费品，就是大众消费品，要重复消费的这种，并且它是品牌辨识度比较高，大家一说都能想到的这样一些企业。
还有一种它属于那种具有面子属性的高端的消费品，它受经济周期的影响也不是很大，比如说一些.....我就不能说了，一些比较高端的，我们经常吃的、喝的消费品，它也带有一种面子属性，一种文化的属性，不管是经济是好是坏，大家对它都是比较认可的，长期来说也是比较稳定的，这是第一个行业。
第二个行业，我认为医疗保健行业，也是我们值得关注的一个行业。因为老龄化是我们一个社会发展的必然。当然医疗保健行业也面临了一些政策的冲击，比如说一些集采、两票制的这些政策，对有些行业、企业有一些冲击。我看好的，主要是医疗器械和中医药，因为有些医疗器械和中医药行业它受政策保护的，有些企业它有绝密的配方，还有受国家的保护，还有一些行业、企业它受国产替代的政策的影响，长期来看，发展前景是比较好的。
我还看好一个行业是医疗手术机器人，国外有达芬奇，国内也有一些企业现在正处于这种初创阶段。这个行业属于战国时代，群星逐鹿，竞争非常激烈，我们现在还看不清谁能胜出，但是我也投入了一家崭露头角，研发投入最大的一家。我还是比较看好的，我相信肯定有一些企业会胜出的。如果我们不能有十分把握，我们也可以筛选，筛选两家、三家，一定会有胜出的。只要你选对了，你的收益率应该是会很高的，我的观点就这些，谢谢主持人。
好，谢谢老师的观点分享。我看咱们的投资朋友们也问了一些问题，待会的话也留一些时间给投资者朋友问问题，我这边的话就再问老师，最后一个问题，可能也是很多做投资的人也比较关注的问题，可能有些做投资的人就可能会专注于盘面的时间比较久，可能会导致在生活、在健康方面可能会出现一些问题，包括在整个的持续学习的状态当中可能都不是很好把握。
这老师您认为，就作为一位投资者，就是咱们应该如何去阅读学习，包括在投资之余能够健康的生活，这个问题的话其实也非常重要，也很关键，您是怎么看待这个问题的，老师。
好的，谢谢主持人。我认为投资应该是给我们带来一种快乐幸福的体验。如果我们长期关注盘面的话，注重它的短线涨了跌了，这样就没意思了，对我们投资来说这样是很痛苦的。我的观点应该还是要树立这种长期、长线思维，作为一个价值投资者，我们的生活会更加幸福。看一看世界上做投资比较成功的这些大师们，他们都是长寿的，他们的生活也非常幸福的。最近我在看一本书叫《纳瓦尔宝典》，他对投资和学习生活都有很深的、很精彩的一种体验，一些表述，我们可以去学习借鉴一下。
我认为投资人和做实业是不一样的。做实业是向外求财富，它需要广泛的联络社会，广植人脉关系，社交特别重要，这样的人做投资就不一定合适，投资人不同，他是向内求财的。
我们向内求财富，对我们来说最重要的就是要阅读，广泛的阅读和内修。有人说投资是一场修行，也有人说是要读千卷书，行万里路。阅读对一个投资者来说是非常重要的，我的感受还是要从一个经典入手，慢慢来，要有“板凳要做10年冷”的精神，不要求快。我感觉最好的书，还是那些历史上投资大师的书，格雷厄姆有一个《聪明的投资者》，还有一本书叫《证券投资》，巴菲特致股东的信，芒格有一本叫《穷查理宝典》，李录的书，最近出的一本书叫《文明 现代化 价值投资与中国》，这些书都是投资的经典书籍，我们要耐心的把它认真的读完了，相信对我们的投资是非常有好处的。
除了投资的书以外，我们投资者应该要广泛学习经济学、心理学、生物学等各方面的书籍，对我来说影响最大的有一些书，有些譬如说，一个《投资最重要的事》霍华德写的，还有《周期》，也是他写的，非常好。还有《枪炮，病菌与钢铁》，这本书对我有很大的启发，《人类简史》，还有《自私的基因》等等这一些书籍。
还有一本书，我建议大家一定要去看，就是关于社会心理学的《乌合之众>，这是一个法国人写的，法国勒庞写的，对人们的心理分析得非常深刻，一定要看看。还有塔勒布的《反脆弱》、《黑天鹅》等，对于投资不确定性的一些分析，这样我觉得这些书籍对我们收益都是非常大的。
国内也有一些很成功的投资者，他们也有一些言论收集，值得我们认真的深入研究探讨，比如说段永平他没有专门的著作，但是他还有一些对话集锦，大家应该好好看看，但斌的《时间的玫瑰》我觉得还是真不错的。
杨天南对巴菲特致股东的信的一些解读，也很适合我们的阅读。当然了，我们阅读不仅仅是阅读这些经典的书籍，还有公司的基本面要多分析，这样我们要读年报、读研报。我是看能从网上搜到的，关于这个公司的所有的资料，我们掌握的信息资料越多越好，我们对这个企业的认识更加全面一些。
我认为对健康生活，我最想说的意思是，我认为健康是最大的投资，因为我们靠复利，我们生活的越久，我们的收益可能就会越来越高，谁不愿意健康长寿呢？所以我们投资者一定要养成一个健身的好习惯，我们要做一个思考者，修行者，长期主义者，每天的健身应该成为投资者的一个必修课。主持人。
好，谢谢老师的精彩分享，老师也分享了很多干货，咱们除了在投资要做的好以外，包括咱们注意身体，注意健康也要多运动，也是特别重要的。好，老师，我这边没有什么问题了，我看一下咱们的投资者朋友们也问了一些问题，我这边挑选一些来问到您这边。
有一位投资者问到，就是让您推荐一些书籍，其实您刚才也有推荐几本书，这能不能再系统的推荐一些你认为比较合适的、好的书，老师？
我认为最好的最经典的书首先是看巴菲特老师的书，巴菲特的老师叫格雷厄姆，巴菲特曾经说过他是85%的格雷厄姆加15%的费雪，那么既然这样，我们就应该先读他老师的格雷厄姆的书，格雷厄姆最著名的有两本书，一本是聪明的投资者，一本是证券投资，后边这本书可能比较难一些，比较专业。
费雪的书可以想办法读一读，他的书也不多，最著名的有这么一两本，我们就把它分析看透了就行了。当然巴菲特致股东的信，巴菲特所有的投资的精华都在里面，再一个是巴菲特的搭档的书，他的搭档叫芒格，我们常见的一本书叫《穷查理宝典》，这几本书就是精华的精华，我认为几本书读透了，基本上我们的投资就成功了大半。
谢谢主持人。
好，谢谢老师，我看下一个问题，有一位投资者问到咱们会做择时吗？包括会不会看宏观，看这个问题的话，老师能不能也回答一下？
看宏观也看择时。我们有正确的认识。有的时候，我刚才说的择时，不是你的个股的这种波段。刚才我说了格林厄姆的股债平衡理论，他说市场在正常的状态下，一般来说就是大盘市盈率的15倍左右的时候，我们持有的是一半现金，一半股票。
如果市场来了牛市了，它上升的很快，譬如说市盈率，我们最高的时候几十倍，譬如说达到30倍了，那么这个时候是不是我们要减仓了？那么这也是一种择时，牛市减仓，熊市加仓，这也是一种择时，它是一种宏观上的择时。
然后你要确定减仓的时候，你肯定是从手中持有的股票，然后这个时候你来分析一下这几只股票哪一个估值比较高一些？你先从哪一只开始减仓，这也是一种择时。当然我们说的这个择时，跟低买高卖做波段应该是不一样的，肯定是要择时的，但是择时跟择时不一样，我是这样认为的，主持人。
好，行，谢谢老师，看下一个问题，有一位投资者问到您是如何进行公司和行业研究的？看这个问题老师能否也回答一下。
对，我认为在投资的时候，一般我是这样先选行业，你认为这个行业未来的前景比较好，或者是它会经久不衰的这一个行业，那么在确定了行业之后，我们就要选企业，我还是坚持选龙头企业，最多看第一、第二。
当然了你确定了行业、确定一个企业之后就要开始估值了。有一个说法是宁愿价格高一些，但是也要选我们这种行业的优质企业。
新能源的看法？
我对新能源的研究也是有好多年的。我一直认为新能源是我们发展的方向，新能源它不仅仅是一个简单的把它理解成汽车股。我主要说汽车，新能源汽车，它不止是一个单纯的汽车，你说它是一个科技股也可以，你说它是一个人工智能的也没问题。是隐含了各个方面的，也是集大成的一个行业，现在这个行业争论比较大的，实实在在的说，我是对持有的股票也做了一些减仓。但是总体上，我对这个行业企业还是非常看好的。我认为很快的就会看出谁是胜利者，实际上现在龙头企业市场份额已经占到了30%以上，甚至40%。实际上最好的企业也不过就那么两家。
有人说是要先胜而后战，也就是说市场明朗了之后，这个说法也没有错误，但是局势明朗的时候，可能它的价格会更高一些。而我比方说我们参与的时候，我们就应该在有分歧的时候，这样的赢面会更大，我对这个行业的未来是非常看好，并且新能源行业不仅仅是局限在汽车行业，还有核电、风电、水电的一些企业未来都会非常好。
这个我们要看大的国际环境，世界环境，因为我们国家新能源是受制于人的，我们的能源，我们自有的一些东西不足，现在我们的石油天然气主要是靠进口，如果到复杂的国际局势的时候，人家要控制我们的资源进口，对我们国家影响会非常大。
所以不管是国家层面是不是说，但是我们一定会非常重视新能源的发展，就是要最大限度的取代这些化石能源。我是怎么看的。
对AI的看法
我个人看法，我是不喜欢追风口，因为我们可以看到春节以后，这些AI这个行业涨得非常火，太火了，包括芯片的一些，我就没有深入研究这些，有些太不理智了，太疯狂了。巴菲特说是，别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，那么别人现在都贪婪的时候，你是不是恐惧了？
投资是反人性的。现在有些企业还没有盈利，它的市场的市值就特别高，我建议大家一定要有稳定的心理。风口来的时候，猪都能飞上天，但是风口过去了，是不是有人要摔死。我是不看好，就是这个观点。
非常感谢老师的精彩分享，也详细的回答了各位参与者的问题。但由于时间关系的话，本期节目就是这样，老师的观点感兴趣，可以关注老师的自学滚雪球。我们再次感谢老师的做客，下期节目再见。