华兰生物的走势的确是低迷。三季报出来后，略有改观。要不是之前做了一次T，几乎要亏本了。近期思考良久，一度想清仓，又有些不舍，今天有时间再理一理。
单从营业收入角度看，有增速放缓的迹象。尤其今年的一二季度，明显低于2020、2019年度。熟悉华兰生物业务的人应该清楚，上半年营收主要来自血制品。这说明，华兰生物在血制品业务方面的竞争力明显下降。而同期，天坛生物、上海莱士是同比增长的。这两年华兰没有新建血站，后两者的血站是新增的。扣非净利润的变化也能佐证这一点。近三年上半年扣非净利润基本是不变甚至是下滑态势。
目前的看点主要在于疫苗。上表可以看出，三四季度，营业收入、扣非净利润增长较快。毛利率和净资产收益率三四季度上升很快，全年不降反增，贡献在于疫苗。
这几年，现金流一直不错，存货、研发在增加。存货估计主要是疫苗提前备货，研发应该与新冠疫苗有关，虽然没有进入临床试验，但毕竟有点眉目。
从上表可以看出，血制品业务：人血白蛋白近三年基本稳定；静注丙球去年有透支，今年下滑严重；其它产品基本稳定。业绩发力都在下半年，靠的是疫苗。
华兰生物的疫苗业务，主要来自于流感疫苗，特别是四价流感疫苗。2018年挤掉了长生生物，全国首家上市，市场份额一家独大。但到今年，情况已经发生很大变化，四价流感疫苗已有多家上市，竞争日趋激烈，虽仍是全国占比最高，但份额已降至四成左右。对待这一变化，应一分为二看待。流感疫苗在发达国家渗透率可达50%，而我国，虽然注射人数在逐年提高，但目前仍不足5%，有很大提升空间。只是激烈的竞争，会否压缩利润空间？有待观察。疫苗属于二类疫苗，暂不存在集采风险。按说，今年华兰生物的儿童流感疫苗应该独家上市，再度占领市场先机，可截止目前，尚未见消息公布。即便公布，今年的业绩影响也不大了。后续吸附破伤风疫苗上市，可以提升业绩，但鉴于并不是先入市者，优势不大。其它疫苗，对业绩只起补充作用。
目前看，华兰生物的疫苗业务优势在缩减，原因在于占据市场绝对优势的品类太单一，主要依赖四价流感疫苗。在研管线也不占据优势。之前人们对公司研发新冠疫苗有很大期待，目前看远远落后。但另一方面，落后不等于没有机会，毕竟病毒可能会长期存在。
公司的生物制药研发业务，给人以很大的想象空间。单抗业务的两款新药即将获批上市，后续还有几款进入临床试验的新药研发。个人之见，虽然肿瘤患者的用药市场很大，但毕竟公司没有先发优势，争得一席之地并不容易。再者，癌症用药的技术迭代很快，公司研发的单抗药物，似乎有被逐渐淘汰的风险。
总之，华兰生物的优势正被同行业者逐渐蚕食。如果没有新的重大利好，估值再次冲顶，有很大难度。市场没有再给过高的估值似乎是有原因的。当然我没有唱空的意思，我更希望华兰生物再度雄起。目前，我仍然持有华兰生物，但没有了增仓的理由。 $华兰生物(SZ002007)$ $天坛生物(SH600161)$ $智飞生物(SZ300122)$ @今日话题 @20投资