华兰生物一直是个明星股，我也一直持有。前些日子，股价扶摇直上，令人瞠目；近期却又一路下跌，令人不解。华兰生物为什么会如此大涨大跌？其真实价值到底又如何呢？
回顾华兰生物上市以来的业绩及其股市表现，都是值得称道的。其营业收入、净利润、净资产收益率、资产负债率等各项财务指标都表现的无可挑剔。投资者收益也相当可观，光分红也早几倍于筹资额度了。
华兰生物之所以有如此不凡的表现，首先得益于有一个好赛道。血制品行业是一个行业壁垒很高的企业，近十几年来，国家没再批过。国内行业集中度虽然还远不及国外，但同国外发达国家情况一样，集中度也是越来越高。目前，业务规模名列前三的天坛生物、上海莱士、华兰生物市场份额约占45%左右。华兰生物采血浆站、产品品类、营业收入虽不占据绝对优势，但盈利能力还是最强的。净资产收益率最能体现这一点。这主要与企业规模做大的方式不同，前者主要靠收购合并，后者主要靠企业自我滚动发展。
血制品行业发展，远远看不到天花板。因为对比欧美日，人均消费量差距很大，以现在的增速，十年内是赶不上的。行业不敢说有多快的增长速度，但未来的市场无忧。
华兰生物不仅是血制品企业，但血制品是他的基本盘。其公司产品主要是血制品、疫苗和基因工程产品。后者处于研发阶段，尚无提供业绩。前两者营业收入、利润大约三七开，也就是血制品7，疫苗3，基因工程暂未贡献业绩。
公司股价的波动，主要受疫苗业务的影响。公司有多款疫苗在产，但销量最大的是流感疫苗，尤其四价流感病毒裂解疫苗。公司在市场上占据最大的流感疫苗份额，约占40%以上。今年市场竞争激烈，但受新冠疫情影响，需求量大增。预计今年销售量会翻番增长。去年疫苗公司纯利润3.8个亿，今年暂按增长60%，6个亿预计。
我们试着估值：
血制品利润预计可达10-12个亿，按市盈率20-45倍，市场估值200-540亿。中值370亿。
疫苗估值按6亿利润20倍市盈率，计120亿。分拆上市后享受估值按45倍市盈率计，可看高270亿。华兰生物权益占比75%，估值90-200亿。中值145亿。
未知的就是新冠肺炎疫苗研发情况，公司语焉不详。个人分析，根据公司外部合作协议，以及钟南山曾提及的讲话预期，大概率近期会进入一期临床试验。有一点可以确定的是，公司已建好生产疫苗车间，如果公司未来能实现3-5个亿的利润，5个亿的利润并不高，未来的新冠疫苗想象空间很大！估值按20-45倍市盈率，可增加60-225亿。中值142.5亿。
另外，基因工程也是公司未来看点。生物仿制药和创新药，能给公司带来一定利润。目前有四个单抗产品进入三期临床，上市指日可待。还有三个进入一期临床，后续可作为储备品种。近期又有公告，批准糖尿病药品进入临床试验。生物仿制药和创新药未来市场巨大，但华兰生物并不占据优势，属于后来者。新产品上市，到底能占据多大市场不好说。这一块，最高可以给予公司50亿估值。
综上，公司估值血制品200-540亿，流感疫苗90-200亿，新冠疫苗60-225亿，基因工程50亿，总计400-1015亿。中值657.5亿。折算股价21.9-55.6元，中值36元。至今日上午收盘，股价49.6元，总市值900亿，尚属合理，还不算疯狂。应该说明的是，生物医药估值20倍市盈率的机会很少，給予45倍市盈率也属正常。但预计未来，变数太大。
华兰的不确定性也有很多。如：流感疫苗的市场份额能否坚守？新冠疫苗的研发到底有没有戏？新老班子如何安排过渡？基因工程业务到底能贡献多少利润？公司是好公司，但即便价格回撤这么多，也仅仅是一种理性的回归，也并不见得就是黄金坑.......于我而言，继续持有而已，不会加仓，继续观望。
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