辉丰转债目前市价95—98元左右震荡，正股价4.25元，转股价7.74元，转债溢价率目前70%，债券评级AA，总体规模8.4亿，占市值比8.4/76.43=10.99%，剩余年限4.1年，纯债到期收益率2.34%/年。
一、基本面情况
经营情况：经营水平一般，同类不具有优势，今年能有好的营收，一部分原因在于仓储贸易业务给其带来新利润点，财务才显的好看！
辉丰股份是国内细分农药产品龙头，17年营收表现出来的经营成果十分的亮眼，2017年营收123亿元， 利润4.3亿元，均同比增加超110%以上，主要原因在于贸易业务的增加及股权投资收益。若把时间轴放长一点，从2010年上市之初7.92亿元总营收，1.01亿元净利润，成长到2017年123亿元营收，4.29亿元净利润。7年时间，营收复合增长47.9%，利润复合增长22.9%，若抛去17年的营收及利润，其财务数据则变的十分难看，因此说辉丰17年的经营成果拉高了整个历史水平也不为过！
辉丰最开始成立是给全世界排名前10的农化企业做代工，包括现在生产的原药很大一部分都是卖给其它农化企业作为原料，上市之后募投项目后有了自己的制剂和品牌，目前拥有的产能水平只能说是行业一般水平，更何况毛利率水平则成逐年下降的状态，一方面是行业周期所影响，另一方面则跟其产能配置有关，制剂毛利率明显高于原药，而辉丰的主要产能都集中在原药上面，进而导致整体毛利率水平偏低（产品结构限制）。
同类对比：
主要产品水平及行业地位：细分领域龙头，但因为其产品并非目前流行农药替代品，市场规模有限，加上其下游服务对象为国外顶尖农药巨头，议价能力弱，只能受益于行业复苏，而不能一枝独秀！
其营业水平及产品供给上面还是具有一定的地位，2016年还是中国农药的销售10强，市场份额占比2.9%（农药市场份额集中度极低，小厂家多，产能不集中，这也是近年券商喊出环保压力促进产业集中的原因）。
其咪鲜胺是特色产品，产能6800吨/年，全球最大，辛酰溴苯氰产能7000吨/年，氟环唑1200吨/年，国内最大产能，举个数据，溴苯腈目前世界年销量在 10 万吨-15 万吨，国内市场用年销售量估计会达到 7,000 吨-12,000吨，17年销售均价在7W/吨左右，市场规模约在5-8.5亿元左右，辉丰占据国内市场一半的产能，而咪鲜胺、氟环唑两项产能均是全球首列（但还是主要给国际市场巨头供货原药）。
经营结构及模式：仓储贸易成为新的营收及利润贡献点，传统农药业务并没有极大进步创新。
从之前主营业务来源构成分为两部分，42%来源于仓储运输业务，58%来源于农药业务。
农药部分：主要分为原药和制剂两种类型，其中拥有原药产能15000吨/年产能，30000吨/年制剂加工产能，其中原药和制剂产能主要集中在咪鲜胺，且辉丰具有原料到制剂的产业链，具有一定优势，经营模式上还是比较传统，原药直接销售给其它农化企业，而自己保留一部分原药制成制剂农药通过电商（直销）及经销商销售。
仓储贸易部分：石化仓储贸易业务现在成了其第二主业，打造了辉丰石化仓储物流贸易平台，是其主要业务范围做的产业链布局，现在营收有一半是来源此，除去这两部分业务，辉丰还做了很多其它的辅助业务，这个后续在资本运作上面会提。
产业并购及资本运作：
辉丰上市之处产业链和业务还是比较单薄的，上市之初疯狂参股并购，参股控股子公司超20家，造成的结果就是财务混乱，不得以进行清理，目前主要合并控股公司如下：
后面经过一系列产业并购完善现在的主营模块（农药+仓储贸易），从上市之初至今配股1次，募集9.9亿元，发行可转债1次，募集8.45亿元，配股主要用于补给流动资金，而转债则投入农药项目技术改造。
其中配股募集项目第三项是用于租赁子公司6万方的仓储用作自营（子公司辉丰石化无自营业务资质），其余资金则补充流动资金，而目前仓储物流两期项目全部投产，但是来自仓储的利润率仅占辉丰石化利润21.5%，其余利润全部来源于贸易，方式基本上相当于中间商，锁定上下游业务，转手倒买倒卖，表现出来的就是营收巨大，但是利润率较低。
辉丰石化仓储项目也有优势，查询了地图信息，其基本上在大丰港二期项目中心，其设立的地方以大丰港为中心、150公里半径范围内十几个化工产业园区、上千家化工企业，项目具有地理优势。
而可转债募集资金项目，目前抗倒酯项目及草铵膦项目均已投产，主要看点还是在于5000吨/年草铵膦项目，草铵膦作为替代百草枯的首选，且与草甘膦对比，其优势在于效果强，范围广安全性高等特点，目前全球产能约在2.5万吨/年，前五大生产商为拜耳、利尔化学、浙江永农、河北瑞凯和威远生化，合计占总产能的72.3%，产能将与利尔化学持平，但缺点就是单价高，单价约是百草枯的8倍，但同样利润率也高。
近期辉丰股份新签订了80亿元的LNG接收站项目，股份占比35%，目前初步为协议期，后期可能还有变动，此项目可以算作是辉丰石化业务的扩展，比较符合现在国内的天然气市场环境，但今年才开始做此项目，最快也得2年才能完工，且项目资金需求大，80亿元可能只是个初步数字，上百亿也很正常，这种资金量对于辉丰来说压力肯定巨大。
问题：除去上述主要通过募集资金做的项目以外，辉丰股份还积极参与其他购买，除去同行业农业等并购外，还跨界参股银行，涉及旅游等。有的涉及关联交易，有的后续涉及诉讼法律问题。
2015年仲汉根无偿转让各5%股份，总价值5.46亿元给两个女儿，这没话讲，后续把一个年年亏损的旅游子公司卖给自己的女儿也没话讲，但关键在于卖给女儿前7天辉丰公司还往里面增资7600万元，虽说是账面原价交易，但是这么多此一举的事后面肯定是有原因的。
比较巧合的是17年初转让农一网（互联网农药平台）依旧转让给自己女儿钟玉容的出资占比达98.2%的合伙企业，这就不得不让人怀疑了。
管理层战略及能力：
主要管理人及实控人为仲汉根，54岁，正直事业壮年，对于辉丰的执掌并不是一步到位，查阅历史手段，可以说对资本利用到了一个极致，仲汉根是加入后通过几次关键的0成本收购，一步步收拢职工股份（包括国资转让），最终将自己的股份比例从公司初始时的1.74%增加至上市前夕的71.94%，控股后基本变为家族企业，由次可见十分有计划，其对于公司的发展还是有一定想法，但是做的并不优秀，从上市之初财务问题严重（乱参股公司）到现在爆出财务造假，对比来看，可能资本运作能力更强一点（还是经济师呢）。
而其它管理层70后为主，基本上都是2000年前后加入公司，只有一个副总经理从扬农化工挖过来的，可见其管理层十分稳定，但整体能力显得并不突出，因为企业基本就是仲汉根的一言堂，这种家族企业很难谈优秀。
辉丰农化：仲汉根财富增值8749倍：
<u>https://biz.zjol.com.cn/05biz/system/2010/06/03/016661408.shtml</u>
而且上市之后因为单位股价高，所以惯用手段就是大比例送转，背后的原因多种多样，但是往往都是业绩表现不佳及市场炒作的需求才出现的（高管涉嫌提前买卖）。
二、新闻报道整体来看，主要还是环保问题及财务经营问题，负面消息极多，虽说化工企业多少都有这种负面报道，但是辉丰显的特别多，每年都有此类新闻出现，然后就出来辟谣，周而复始，而正面消息则大多宣扬其销售排名能力，新闻报道这一块辉丰整体评价偏差。
收购的子公司多少也涉及诉讼之类：11年超募资金增资的华通化学，目前控股96.9%，偷排偷放。
上市之初收购的科菲特诉讼辉丰低价拿货，侵占股东利益，同时业绩造假。
乱排放毒液问题：
安全事故频发，无整治措施！
涉及内幕交易。
亲戚租收周围土地，不种地而弃放，问题质疑一大片。
<u>https://jiangsu.sina.com.cn/news/b/2012-12-17/074231309.html</u>
看下官网放的正面消息：
<u>https://www.hfagro.com/index.php?a=article&aid=1049</u>
<u>https://www.hfagro.com/index.php?a=article&aid=1003</u>
三、下跌幅度对比
选取中小板
农药化肥
辉丰股份2010年底上市，从上市之初到2012年12月4日最低点，股价从开盘的4.84元跌至最低点1.86，跌幅-61%，而同期中小板指涨幅3.87%，农药板块涨幅4.53%，由此可见此时辉丰明显弱于板块及行业。
1. 先说第一轮起涨：
中小板指起涨前历史低点位置在12年12.4日黄金坑3579.62点，高位在15年6月12高点12084点，历时31个月，累计涨幅337%。
农药扳指起涨前历史低点位置在12年12月4日496.1点，高位在15年6月15日1735.7点，历史42个月，涨幅349%
而辉丰股份起涨前历史低点位置在12年12月4日1.86元，高位在15年5月26日10.07元，历史30个月，涨幅541%。
这一轮可以看出来，基本上三者都是同一天见底，而个股辉丰在这一轮弹性更大，涨幅远远大于板块及行业！
2. 第一轮下跌
中小板指历史高位在15年6月12高点12084点，跌至15年9月15日6219点，
历时3个月，跌幅-49%。
农药扳指历史高位在15年6月15日1735.7点，低点在15年9月15日808.89点，历时3个月，跌幅-53%
而辉丰历史高位在15年5月26日10.07元，低点在2015年9月15日3.28元，历史4个月，跌幅-67%。
这一次回调，辉丰早于板块行业见顶，跌幅明显大于板块及行业，且下跌周期更长！
3. 第一轮反弹
中小板指跌至15年9月15日6219点后，反弹至2015.11.26日8814点，历时2个月，累计涨幅41.7%。
农药扳指低点在15年9月15日808.89点，反弹至2015.12.28日1253.85点，历时3个月，涨幅55%
而辉丰低点在2015年9月15日3.28元，反弹至2015.12.25日8.17元，历时3个月，涨幅249%。
这一次的反弹基本上是同时开始，而辉丰弹性则更大，涨幅远远大于板块及行业，值得留意的是这一轮反弹过后，中小板指及农行板块至今未回到此次反弹高度，而辉丰则在半年内再次反弹达到8.81元，等于说辉丰完成了两次反弹，随后长跌不起！
4. 第1轮反弹至今表现
中小板指2015.11.26日8814高点至2018.3.30日7437点，历时28个月，跌幅-15.6%。
农药板指2015.12.28日1253.85点至2018.3.30日1063点，历时27个月，跌幅-15.2%。
辉丰股份2015.12.25日8.17元至2018.3.30日4.22元，历史27个月，跌幅-48%。
虽说现在辉丰跌幅大，但并不代表反弹动能大，中间逆市做盘消耗了其空间，现在就跌不起也有一部分这份原因。
四、综合分析
股价短期反弹的概率40%左右，1年内反弹的概率超过50%，空间约在20%-30%，转债价格不一定会动，原因在于
1. 股票虽说超跌，目前股价4.22元，具有一定的弹性，近期释放出来的利润及业绩比较好看，估值过后PE14倍，PB1.75倍，均优于行业水平，但是考虑到近期涉及的环保诉讼问题，都给了企业股价一定的压力，因此近期的风险点比较明显，噱头（业绩）也比较明显，这点比较难衡量涨跌。
2. 近期大股东配合在二级市场增持，开始做一些资本动作，虽说比例不大，给与了市场一定信心，同时第一期员工持股计划目前都还是大股东，目前基本处于被套阶段，浮亏约15%左右，也有锁定筹码的意思。
3. 农药行业经过近两年的大洗礼，一是产业开始进入到整合周期，二是原材料价格大涨，虽说辉丰的几个主要产品都是帮忙代工，但是旗下也有一些自己的产品，能够受益于行业的复苏和整体进步，但瓶颈也很明显，很难说在农药业务上一下子反转（所以才做石化贸易）。
4. 个人认为正股的底预计在3元左右，转债85元附近，原因这个位置上基本跌倒净资产附近，考虑到其还有仓储基地，给于这个价格比较合适，而造成这种看法的原因在于其负面新闻不断，容易踩雷，持有他还是要有点心里素质的，同时大股东仲汉根在转债上市不久直接以108元以上的价格全部出手，结合现在股份的持有结构（仲汉根父女为大股东，其余占比最大的就是员工持股计划...），这样的话语权做起资本游戏来，对于持有者还真有点心虚（上市前夕连自己的员工都坑，什么好坏东西都是卖给自己人）。
综上所述：辉丰有其可以说的出口的亮点，农药的细分龙头，行业占有率高，会受益于农药行业复苏，盈利也会改善，同时又开始做石化仓储贸易业务（LNG才签署了框架协议，还没谱），今年表现出来的业绩亮眼，但是能不能持续是个问题，复盘了整个公司并购的历程可以看出其野心巨大，什么业务都想做，但能力有限，最终不得以产业就卖给自己的女儿，管理上可能也存在任人唯亲的可能，负面消息也不断，因此目前建立的信心有限，所以整体来说，暂时作为备胎中的备胎选择。
$辉丰股份(SZ002496)$ $辉丰转债(SZ128012)$