回复@2019守正出奇: //@2019守正出奇:回复@T型骨头2022:写两个今天下午想到的东西。

一、我以前说过xbi指数在无风险利率高于2%的情况下是一文不值的，说得并不准确。

考虑到疫情因素，当下生科领域整体的研发回报率为2%左右，那么xbi这个指数的本质就是一个2%利率的无风险长期债券，其估值将完全由长端利率定价。
长端利率从0.25到3.25提升了整3个点，xbi指数需要保持相对于长端利率2%的相对收益，需要将回报率从2%提升至5%，对应估值应该从高点下跌至2/5的位置。大概从170*0.4=68左右。

这就是一个华尔街纯利率游戏而已，所有的卖盘都是由长端利率波动通过电脑自动生成的，跟生命科学一毛钱关系都没有，如果你关注的医药大v还在给你洗脑医疗需求长期存在的合理性，指数见底的合理性，那么这些人就是典型的，我说过的，活在一个细分行业实际上却不知道行业最基本的定价因子的人。

二、关于a股波动率的思考。

a股相对全球主要指数最弱其实我从融资再融资使得市场本质负和博弈的角度去理解与分析过，但这一理论更适合解释长期的估值压制因素，即6100、5100、3700这一上证高点不断下移的现象，并不是非常的适合解释一个季度内股票市场的剧烈波动，当然每次大额ipo与再融资的时候市场的流动性冲击是清晰可见的，所以这只能解释一部分的市场现象而非全部，基于此，我打算扩展和延伸。

由于我之前写过a股在国际资产大类中属于另类投资品而非股票，而另配投资品的最大特征为：定价100%的基于流动性，即a股的pe，pb甚至大多数时候的股息率都不太管用，a股从整体市场看，是一个纯粹由流动性驱动与定价的市场。

从货币的角度看，美国派生出来的货币进行消费与创造需求，我国赚取美金后基于此进行再次派生，疫情前20年美国m2的增速在5%左右，而我国m2的增速则接近10%，大致可以看出来自美元的流动性冲击在中国会被放大一倍。这不仅解释了中国股票的特性，同时几乎解释了所有新兴经济体的股市特性即高波动性。

那么上述结论可以看出，外向型经济体在基于美元的全球贸易体系上其国内资产价格对全球美元流动性的敏感度要远远强于发达经济体，由于发达经济体的m2跟其低增长的gdp挂钩，增速很低其本身对美元流动性引发的变化敏感度远低于发展中国家经济体。当然我们如果视角切换一下，也可以理解为在一个美元宽松周期内，新兴经济体通过给美国打工大量赚取美元或者通过大量吸纳美元投资推高了资产价格，由于发展中国家基于美国m2再次进行信用派生，这使得这一类国家的经济高速发展，形成无数的经济奇迹与飞跃。

上述特性在美元紧缩的周期中会体现为市场流动性消失的速度远远快于发达经济体，其资产价格向下波动的能力也将远远高于发达经济体。

这部分波动将会通过两方面达成，一是整体性从房到股的全面资产价格崩溃，二是本币大幅度贬值来实现。

基于上述考虑rmb贬值幅度不会低于日元跟英镑，同时a股跌幅大概率比发达经济体跌幅多得多。a股也不应该从估值角度或者历史点位角度判断是否到底，更多的应该参考美国加息缩表幅度与持续性从流动性角度进行考虑。