大家好，我是老方。
中国中免在过去两年多的时间里，从最高点股价401.28，一路下跌，股价腰斩再腰斩，目前收盘价为116.8元，那么它已经到了估值的合理区间吗？
行业背景
中国中免是中国最大的免税零售运营商，涵盖离岛、机场、市内等多个场景的免税店，是资质和供应链体系最齐全的龙头免税商。
免税行业牌照具有一定的垄断性和稀缺性，是一台印钞机。
中国中免是中字头企业，由央企国资控股，有四十多年的发展历史，背景足够深远和强大。
有人把中免比作一篮子的奢侈品集合。如果中免在奢侈品供应链体系中有足够多的话语权或者定价权，我是同意这种观点的，很显然目前没有达到这种水平。
业绩表现
首先看一下公司的业绩表现，2022年年报爆出净利润是50亿，同比下滑了47%；2023 年第一季度，公司实现营收207.69 亿元，同比增长23.76%；实现归母净利润23.01 亿元，同比下滑10.25%；实现扣非归母净利润22.96 亿元，同比下滑10.27%。
2023 年第一季度，公司实现营收207.69 亿元，同比增长23.76%；实现归母净利润23.01 亿元，同比下滑10.25%；实现扣非归母净利润22.96 亿元，同比下滑10.27%。
个人认为，2022年的业绩是一个正常的一个业绩，只不过相对于股价来说太高估。而2021年的增速是超预期的，这是市场推高它的股价的主要原因。
但今年一季度的业绩是不符合市场预期的。这点从股价上也反应出来了。
笔者列举了中国中免最近10年归母净利润下图所示：
如上图所示，中国中免的在2021年增速达到了一个最高点。
其中2020年全年贡献了61.4亿元，2020年第三季度22.34亿元，环比134.53%；2020年第四季度29亿元，环比33.22%。
2021年一季度的净利润为28.48亿，中报利润为65.03，同比为475%；2021年三季度和四季度业绩彻底歇菜。
市场从2020年四月开始开启了一波6倍多的涨幅，这里有比较大的炒作和机构抱团的行为。其实也是市场对它的业绩超预期的一种表现。当它的增速下来了之后，市场对它的一致性发生了转变。随着yq管控时间的拉长，中免没有能超越市场的预期，股价下跌趋势不可逆转。
2023年股价腰斩的原因
只有一个原因，业绩不及预期。今年一季度公司实现扣非归母净利润22.96 亿元，同比下滑10.27%。实现毛利率29.00%，环比增长8.02pct，同比下滑5.00pct。
业绩不及预期的原因：
经济处于弱复苏的状态，被寄予厚望的消息复苏不及预期，打击了中国中免的估值。
今年一月上旬仍受yq影响较大，客流仍未恢复。
受制于2022 年美元汇率相对较高，公司美元采购、人民币销售模式下，2023 年一季度成本端有所拉高。
市场信心不足、消费信心不足。
我相信这些因素最终都不会成为阻碍中免业绩释放的原因，但是需要一个过程和时间，至于这种状况要持续多久，无法预测。
我的思路
中免的投资逻辑发生了转变吗？还具有投资价值吗？
我认为中免的投资逻辑没有发生转变，只是它没有达到投资者的预期而已，从而导致股价的均值回归。
首先，牌照还是具有一定的稀缺性，不是谁都可以开免税店的
其次，免税的供应链体系中免一家独大，对于一些小的免税商品，中免可能具有一定的议价空间，未来随着业绩逐渐释放，在供应链体系的终端角色的话语权可能会越来越大。
那么给予一个什么样的估值呢，在我的理解范围内，中免是一家高端的免税零售商，可以给予和白酒相当的估值水平，合理的估值在20～30倍左右，结合今年的净利润在80亿元左右，给予1600亿～2400亿元的估值。
再结合当前的中国中免的股东人数达到了23万人，绝大多数是套牢盘，近期不太可能有好的表现，建议取估值的下区间进场，即100元以下。
好了，今天就这样，祝大家健康、快乐、赚钱。