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拉里·芬克 （Larry Fink） 2024 年年度主席致投资者的信
是时候重新考虑退休了
2012年我妈妈去世后，我爸爸的病情开始迅速下降，我和弟弟不得不处理父母的账单和财务状况。
50年来，我的父母都从事着出色的工作，但他们从未进入过最高税级。我妈妈在当地的州立学院（Cal Northridge）教英语，我爸爸开了一家鞋店。
我不知道他们每年赚多少钱，但以今天的美元计算，一对夫妇可能不超过 150,000 美元。所以，当我和哥哥看到父母的退休储蓄规模时，我感到很惊讶。这比你对一对夫妇的收入的预期要大一个数量级。当我们看完他们的遗产时，我们才知道原因：我父母的投资。
我父亲一直是一个热心的投资者。他鼓励我在十几岁的时候购买我的第一只股票（杜邦化学公司）。我父亲投资是因为他知道，无论他投入债券或股票市场什么，都可能比银行增长得更快。他是对的。
我回去算了一下。如果我的父母在1960年有1000美元可以投资，他们把这笔钱投入标准普尔500指数，那么当他们在1990年达到退休年龄时，这1000美元将价值近20000美元。 1 如果他们只是把钱存入银行账户，这比他们赚到的钱多了一倍多。我爸爸在我妈妈去世几个月后去世，享年 80 多岁。但我的父母本来可以活到100岁以上，而且负担得起。
我为什么要写我的父母？因为通过查看他们的财务状况，我了解了我自己的金融职业生涯。在我失去父母的时候，我已经在贝莱德工作了将近25年，但这段经历以一种新的、非常个人化的方式提醒了我，为什么我和我的商业伙伴首先创立了贝莱德。
显然，我们是雄心勃勃的企业家，我们想建立一个成功的大公司。但我们也想帮助人们像我父母一样退休。这就是为什么我们创办了一家资产管理公司——一家帮助人们投资资本市场的公司——因为我们相信，对于那些想要舒适地退休和财务安全的人来说，参与这些市场将是至关重要的。
我们还相信，资本市场将成为全球经济中越来越大的一部分。如果更多的人能够投资于资本市场，它将创造一个良性的经济循环，推动公司和国家的增长，这反过来又将为数百万人创造财富。
我的父母在尊严和财务自由中度过了最后的岁月。大多数人没有这个机会。但他们可以。在我父母的时代帮助过他们的市场，在我们这个时代也能帮助其他人。事实上，我认为，在21 st 世纪余下的时间里，资本市场创造增长和繁荣的力量仍将是一个主导的经济趋势。
这封信试图解释原因。
在我失去父母的时候，我已经在贝莱德工作了将近25年，但这段经历以一种新的、非常个人化的方式提醒了我，为什么我和我的商业伙伴首先创立了贝莱德。
美国资本市场的简史（诚然不完整）
在金融领域，有两种基本方法可以获得或增加资金。
一个是银行，这是大多数人历来所依赖的。他们存入积蓄以赚取利息，或贷款购买房屋或扩大业务。但随着时间的推移，随着资本市场的增长，出现了第二种融资渠道，特别是在美国：公开交易的股票、债券和其他证券。
我在 1970 年代末和 1980 年代初亲眼目睹了这一点，当时我在创建抵押贷款证券化市场方面发挥了作用。
在 1970 年代之前，大多数人为他们的房屋获得融资的方式与圣诞节经典电影《美好的生活》中一样——通过建筑和贷款 （B&L）。客户将他们的储蓄存入 B&L，它本质上是一家银行。然后那家银行会转身以抵押贷款的形式借出这些储蓄。
在电影中，在现实生活中，一切都很好，直到人们开始在银行门口排队要求退还他们的存款。正如吉米·斯图尔特（Jimmy Stewart）在电影中解释的那样，银行没有他们的钱。它被绑在别人的房子里。
大萧条之后，B&L演变为储蓄和贷款（S&Ls），在1980年代有自己的危机。1980年，美国大约一半的未偿还住房抵押贷款由S&Ls持有，风险管理不善和宽松的贷款做法导致了一系列失败，使美国纳税人损失了超过1000亿美元。 2
但S&L危机并没有对美国经济造成持久的损害。为什么？因为在S&L崩溃的同时，另一种融资方式正在变得越来越强大。资本市场为将资本回流到充满挑战的房地产市场提供了途径。
这就是抵押贷款证券化。
证券化不仅允许银行提供抵押贷款，而且允许出售抵押贷款。通过出售抵押贷款，银行可以更好地管理资产负债表上的风险，并有资本借给购房者，这就是为什么S&L危机没有严重影响美国人的房屋所有权。
最终，抵押贷款证券化的过度导致了2008年的崩盘，与S&L危机不同，大萧条确实损害了美国的房屋所有权。该国在这方面仍未完全恢复。但更广泛的潜在趋势——资本市场的扩张——仍然对美国经济非常有帮助。
事实上，值得思考的是：为什么美国从2008年开始的反弹速度几乎快于其他任何发达国家？ 3
答案的很大一部分是该国的资本市场。
在欧洲，大部分资产都存放在银行中，由于银行被迫缩减资产负债表，经济陷入冻结。当然，美国银行也不得不收紧资本标准，并退出贷款。但是，由于美国拥有更强大的二级资金池——资本市场——美国能够更快地复苏。
如今，公共股票和债券为美国非金融公司提供了超过70%的融资，比世界上任何其他国家都多。例如，在中国，银行与资本市场的比率几乎是颠倒过来的。中国企业65%的融资依赖银行贷款。 4
在我看来，这是近代经济史上最重要的一课：以繁荣为目标的国家不仅需要强大的银行体系，还需要强大的资本市场。
这一教训现在正在全世界传播。
复制美国资本市场的成功
去年，我花了很多天在路上，记录了对17个不同国家的访问。我会见了客户和员工。我还会见了许多政策制定者和国家元首，在这些会议中，我最常谈论的是关于资本市场的。
越来越多的国家认识到美国资本市场的力量，并希望建立自己的资本市场。
当然，许多国家已经有了资本市场。全世界大约有80家证券交易所，从吉隆坡到约翰内斯堡，无处不在。 5 但其中大多数都相当小，投资很少。它们不像美国市场那样强劲，而这正是其他国家越来越需要的。
例如，在沙特阿拉伯，政府有兴趣建立一个抵押贷款证券化市场，而日本和印度则希望为人们提供新的储蓄场所。今天，在日本，主要是银行。在印度，它通常是黄金。
去年11月，当我访问印度时，我遇到了一些政策制定者，他们哀叹他们的同胞对黄金的喜爱。该大宗商品的表现落后于印度股市，对个人投资者来说是一项低于标准的投资。投资黄金也无助于该国的经济。
比方说，投资黄金与投资新房子进行比较。当你买房时，会产生经济乘数效应，因为你需要装修和修理房子。也许你有一个家庭，家里装满了孩子。所有这些都产生了经济活动。即使有人把钱存入银行，也会产生乘数效应，因为银行可以用这笔钱为抵押贷款提供资金。但是黄金呢？它只是放在保险箱里。它可能是一种很好的价值储存手段，但黄金不会带来经济增长。
这是一个小小的例证，但却是一个很好的例证，说明各国希望通过稳健的资本市场实现什么目标。（或者更确切地说，没有他们就无法完成的事情。
儘管我們的現代政治存在反資本主義的壓力，但大多數世界領導人仍然看到一個顯而易見的事：沒有其他力量可以像資本主義一樣使更多人脫離貧窮或改善生活品質。没有其他经济模式可以帮助我们实现对财务自由的最高希望——无论我们自己还是我们的国家都希望实现财务自由。
正因如此，资本市场将成为应对21 st 世纪中叶两大经济挑战的关键。
首先是为人们提供我父母随着时间的推移建立起来的东西——一个安全、应得的退休生活。与30年前相比，这是一个困难得多的命题。30年后，这将是一个更加困难的命题。人们的寿命越来越长。他们需要更多的钱。资本市场可以提供它——只要政府和公司帮助人们投资。
第二个挑战是基础设施。我们将如何建立世界所需的大量资金？随着各国经济的脱碳和数字化，它们正在增加对各种基础设施的需求，从电信网络到新的发电方式。事实上，在我近50年的金融生涯中，我从未见过对能源基础设施的需求如此之大。这是因为许多国家有双重目标：他们希望过渡到低碳能源，同时实现能源安全。资本市场可以帮助各国以可承受的方式实现其能源目标，包括脱碳。
与30年前相比，[退休]是一个困难得多的命题。30年后，这将是一个更加困难的命题。
问老年问题：我们如何才能长寿？
去年，日本通过了一个人口里程碑。自1990年代初以来，该国的人口一直在老龄化，因为劳动年龄人口减少，老年人数量增加。但 2023 年是首次有 10% 的人口超过 80 岁， 6 使日本成为“世界上最古老的国家”根据联合国的数据。 7
这也是日本政府推动退休投资的部分原因。
大多数日本人将大部分退休储蓄存入银行，赚取低利率。当日本遭受通货紧缩时，这并不是一个糟糕的策略，但现在该国经济已经好转，日经指数本月（2024 年 3 月）首次飙升至 40,000 点以上。 8
大多数有抱负的退休人员都错过了上升期。直到 2001 年，该国才有任何类似于 401（k） 计划的东西，但即便如此，人们可以贡献的收入金额也相当低。因此，十年前，日本政府推出了日本个人储蓄账户（NISA），以鼓励人们在退休后进行更多投资。现在，他们正试图将NISA的入学人数增加一倍。目标是在本世纪末之前吸引3400万日本投资者。 9 这将要求日本政府扩大其资本市场，而这些市场历来很少有散户参与。
日本并不是唯一一个帮助更多公民为退休投资的国家。贝莱德（BlackRock）与印度信实工业（Reliance Industries）的子公司Jio Financial Services成立了一家合资企业Jio BlackRock。在过去的10年里，印度建立了一个庞大的数字公共基础设施网络，将近10亿印度人通过智能手机连接到从医疗保健到政府支付的方方面面。Jio BlackRock 的目标是使用相同的基础设施来提供退休投资（以及更多）。
毕竟，印度也在老龄化。整个世界都在，尽管速度不同。到 2035 年，巴西将开始看到更多的人离开劳动力市场，而不是进入劳动力市场;到 2040 年，墨西哥将达到劳动力峰值;印度在2050年左右的某个时候。
随着人口老龄化，建立退休储蓄从未像现在这样紧迫
资料来源：劳动年龄人口（15-64岁）：联合国“中等趋势 10
到本世纪中叶，全球六分之一的人口将超过65岁，高于2019年的十一分之一。 11 为了支持它们，各国政府将不得不优先建立像美国那样强大的资本市场。
但这并不是说美国的退休制度是完美的。我不确定是否有人相信这一点。美国的退休制度至少需要现代化。
重新思考美国的退休生活
这一点在去年尤为明显，因为生物技术行业推出了大量新的、延长生命的药物。例如，肥胖可以使某人的预期寿命缩短10年以上，这就是为什么一些研究人员认为像Ozempic和Wegovy这样的新药可以成为延长寿命的药物，而不仅仅是减肥药。 12 事实上，最近的一项研究表明，索马鲁肽（Ozempic的通用名称）可以使心血管疾病患者多活两年，而不会遭受心脏病发作等重大疾病的困扰。 13
我们投入大量精力帮助人们延长寿命。但是，这些努力的一小部分都没有花在帮助人们负担这些额外的岁月上。
这些药物是突破性的。但它们凸显了一个令人沮丧的讽刺：作为一个社会，我们把大量的精力集中在帮助人们长寿上。但是，这些努力的一小部分都没有花在帮助人们负担这些额外的岁月上。
情况并非总是如此。我父母退休后经济上有保障的原因之一是加州的州养老金制度CalPERS。作为公立大学的雇员，我妈妈可以入学。但自 1980 年代以来，全国各地的养老金注册率一直在下降。 14 與此同時，聯邦政府優先為我這個年齡的人（我71歲）維持權利福利，儘管這可能意味著當年輕工人退休時，社會保障將難以履行其全部義務。
难怪年轻一代，千禧一代和Z世代，对经济如此焦虑。他们认为，我们这一代人——婴儿潮一代——专注于自己的财务状况，而损害了下一个人的利益。在退休的情况下，他们是对的。
在今天的美国，政府和公司告诉员工的退休信息实际上是：“你要靠自己。在我们这一代人完全从企业和政治领导岗位上消失之前，我们有义务改变这种状况。
也许每十年一次，美国就会面临一个如此巨大和紧迫的问题，以至于政府和企业领导人都像往常一样停止工作。他们走出各自的孤岛，围坐在同一张桌子旁寻找解决方案。我在2008年之后参与了类似的事情，当时政府需要找到一种方法来消除抵押贷款危机中的有毒资产。最近，科技公司的CEO和联邦政府齐聚一堂，共同解决美国半导体供应链的脆弱性问题。我们需要为退休危机做类似的事情。美国需要有组织的高层努力，以确保子孙后代能够有尊严地度过最后的岁月。
国家的努力应该做些什么？我没有所有的答案。但我所拥有的是一些数据和贝莱德工作中一些想法的开端。因为我们的核心业务是退休。
贝莱德管理的资产中有一半以上用于退休。 15 我们帮助大约3500万美国人在下班后为生活进行投资， 16 约占该国工人的四分之一。 17 许多人都是像我妈妈一样的教育工作者。贝莱德帮助管理大约一半美国公立学校教师的养老金资产。 18 这项工作——以及我们在全球的类似工作——让我们对如何开始一项全国性的退休现代化倡议有了一定的了解。人口统计数据不会说谎经济学中有一句流行的说法：“你就是无法与人口统计学作斗争。然而，在退休方面，美国无论如何都在努力。
在富裕国家，大多数退休制度都有三大支柱。一个是人们个人投资的东西（我父亲把钱投入股市）。另一个是雇主提供的计划（我妈妈的CalPERS养老金）。第三个组成部分是我们听到政客们最常谈论的——政府安全网。在美国，这是社会保障。
您可能熟悉社会保障背后的经济学。在你工作期间，政府会从你的收入中抽取一部分，然后在你退休后，每个月都会给你寄一张支票。这个想法实际上起源于第一次世界大战前的德国，这些“养老保险”计划在20 th 世纪逐渐流行起来，主要是因为人口统计学是有道理的。
想想1952年，也就是我出生的那一年，一个65岁的人。如果他还没有退休，那个人可能正准备停止工作。
但现在想想那个人的前同事，所有与他年龄相仿的人，他们早在 1910 年代就和他一起进入劳动力市场。数据显示，在1952年，这些人中的大多数人并没有为退休做准备，因为他们已经去世了。
这就是社会保障计划的运作方式：超过一半的工作和支付给该系统的人从未活到退休并从系统中获得报酬。 19
今天，这些人口统计数据已经完全瓦解，而这种瓦解显然是一件美妙的事情。我们应该希望更多的人活得更久。但我们不能忽视对该国退休制度的巨大影响。
这不仅仅是因为越来越多的人在美国退休;这也是他们的退休时间越来越长。今天，如果你已婚，并且你和你的配偶都超过65岁，那么你们中至少有一个人有50/50的机会会收到社会保障支票，直到你90岁。 20
所有这些都使美国的退休制度承受着巨大的压力。社会保障局本身表示，到 2034 年，它将无法向人们支付全部福利。 21
这里的解决方案是什么？任何人都不应该工作比他们想要的时间更长。但我确实认为，我们对正确退休年龄（65岁）的锚定想法起源于奥斯曼帝国时代，这有点疯狂。
在过去的120年里，人类发生了变化。我们的退休观念也必须如此。
一个重新考虑退休的国家是荷兰。为了保持国家养老金的可负担性，荷兰人在10多年前决定逐步提高退休年龄。现在，它将随着该国预期寿命的变化而自动调整。 22
Obviously, implementing this policy elsewhere would be a massive political undertaking. But my point is that we should start having the conversation显然，在其他地方实施这一政策将是一项艰巨的政治任务。但我的观点是，我们应该开始对话。当人们经常活过 90 岁时，平均退休年龄应该是多少？
或者，与其在人们领取退休金时推迟，不如有一个在政治上更令人满意的想法：我们如何鼓励更多希望工作更长时间的人，用胡萝卜而不是大棒？如果政府和私营部门将60岁以上的人视为职业后期的工人，而不是应该退休的人，那会怎样？
日本管理老龄化经济的一种方式就是这样做。他们找到了提高劳动力参与率的新方法，这一指标自2000年代初以来在美国一直在下降。 23 值得一问的是：美国如何才能阻止（或至少减缓）这一趋势？
再说一次，我不是假装有答案。尽管贝莱德成功地帮助数百万人退休，但这些问题将不得不向更广泛的投资者、退休人员、政策制定者和其他人提出。在接下来的几个月里，贝莱德将宣布一系列合作伙伴关系和举措，我邀请您加入我们。
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