最近不少公司都公布最新的业绩，我一直对教培赛道比较感兴趣，前两年也配置过一部分，但之前当时大部分投资者的共识是错杀，可以等一波疫情开放预期业绩修复，不过最后是割肉出的。最近，感觉又到了可以买入的点位，我特别仔细看了下中公和粉笔的中报，发现公考“一哥”好像已经是粉笔了？
公考一哥？
2023年上半年粉笔总收入16.8亿，同比增加 15.9%，归母净利润8148万同比扭亏为盈，经调净利润同比大增 201.2%，录得2.9 亿。
【数据来源：公司招股书、年报、中报】
从收入规模上来看，2023H1粉笔总收入16.8亿，直逼中公17.28亿，可以说基本无差别了。经调/扣非净利润指标，粉笔的2.9亿对应中公的8319万，已经完全超越了。
而在公务员、事业单位和教师招录培训几个核心业务收入上，今年上半年粉笔13.7亿，也超越了中公的11.7亿。
【数据来源：公司招股书、年报、中报】
另外中公、粉笔两家公司收入大头都是公务员招录业务（参照2022年报，中公占比39%，粉笔占比67%），具体到公务员招录单项业务，报告提及今年公务员国考、省考之间较往年间更短，整个教培服务行业公司的收款窗口都有一定的负面影响，公司的业务依然取得了显著增长。
【数据来源：公司招股书、年报、中报】
若按照2022年的占比67%计算，粉笔今年上半年公务员招录业务收入预估在11.27亿。对比今年上半年中公的6.18亿，也是远超。而且该项指标是从2022年上半年开始，就已经超过了中公教育。
至于一些运营数据，毕竟粉笔是互联网起家的，也会更好一些，2023上半年付费人次是400万，平均MAU为1400万。
从线下协议班，到OMO？
其实从整个教培行业来说，模式大同小异，线下更强调名师、品质，重资产但是客单价也相对较高；而线上，从平台角度看边际成本递减，但客单价较低，教学效果未必有保障，路线是朝着小班精品课走。
粉笔是线上起家，中报显示，截至2023年6月30日，粉笔累计注册用户5620万。做OMO线上下融合，最直观的好处就是用线上数据来驱动线下提效，可以更好的去做精细化运营，比如精品课等。报告期末，粉笔线下营运中心达到了186个，覆盖全国。
尤其值得一提的是，在2023年上半年，粉笔 APP 平均月活跃用户数达 920 万、同增 22.7%，达到 19 年以来最高水平。在线上强产品力及高流量的基础上，线下产品正在加速迭代为 OMO 模式，通过拥有在线平台学员偏好及行为数据，也可以更好的开展营销活动形成口碑，财务上也可缩减营销费用，有望进一步提高线下产品效率，强化与竞品之间的区分度。根据公开资料看，粉笔的销售人员数量及广告费显著低于行业平均水平。
国盛证券最新的业绩点评里就说，粉笔现在是“线上+线下”协同效应逐步体现，中长期成长可持续，而公司核心优势在于多层次线上优质产品对学员需求的全面覆盖，教研教学优势奠定卓越口碑，线上化趋势中长期可支撑公司的差异化优势。
双轮驱动高效发展
从财务角度看，职教赛道的线上线下业务综合发展是大势所趋。2023年上半年，粉笔线上收入贡献7.3亿，占比43.4%，线下部分贡献6.9亿，同比增加32.3%，营收占比为41.2%。
另外，粉笔的图书销售部分，也取得了23.1%的增长，达到2.59亿。整体业务发展均衡稳健。线上下持续融合发展，不断积累口碑效应，随着粉笔精品班等持续渗透，有望进一步提升整体客单价。
根据国家教育部公布的数据，今年高校毕业生人数再创历史新高达1158万人，比上一年净增82万人，就业形势依然严峻，职教市场火爆，考公热度不减。
今年6月，国家发展改革委等8部门联合印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案(2023—2025年)》，从“试点、政策、资金”三方面赋能产教融合。而729会议更是突出强调，要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，行业景气度不断升温。
2024年国考已进入备考期。国考招录保就业的政策大概率会延续，参考近几年数据，2024年国考人数有望再创历史新高。
截至2023年6月30日，粉笔现金及等价物13.35亿，华西证券、信达证券、国盛证券等是给了粉笔买入评级，营收预估在31-34亿这个区间，对应22倍左右。