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这是新能源正前方的第894篇原创文章
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在2023年之前，赢合科技90%以上的营收都是来自锂电池设备，所以要看它的营收和利润质量情况，简单的做法是将它跟先导智能进行对比。
01
贵为行业龙二盈利能力却弱爆了
从过往的发展历史来看，虽然总体上发展速度不及先导智能，尤其是2019年之前，但从2019年后赢合科技的增长速度明显提升了，甚至不输先导智能，在营收规模上快速拉近了与先导智能的差距。
不过赢合的毛利率和净利率相比先导智能差太多了，完全不是一个等级的。
甚至在前两年新能源汽车大爆发带动锂电池设备大卖，先导智能的毛利率和净利率都受益提升了一波的情况下，赢合科技反而还在持续走低，无论是行业地位，还是盈利能力，跟先导智能都完全没法比。
经营活动现金流倒是基本对得上净利润，此外像负债率、有息负债率等，也基本跟先导智能保持一致，但盈利能力上的差距决定了，如果是看中企业的锂电池设备业务，就完全没必要关注它了，肯定是优先考虑先导智能的。
虽然锂电池设备属于高度非标产品，规模优势不明显，但毕竟先导智能是行业龙头，也是目前唯一的全产业链企业，加上跟宁德时代的密切关系，赢合科技几乎是不可能逆袭的，关键先导智能在这块业务上的估值还比赢合有优势。
此外，锂电池设备业务中短期在国内的增长空间相对有限，未来几年里，最主要的增量将来自海外市场，先导智能依托于宁德时代在海外布局方面也比赢合科技更有优势、走得更快。
所以赢合科技的成长性核心还是看电子烟。
02
政策风险比较大的电子烟业务
赢合科技的电子烟业务主要来自其投资的股份占比51%的子公司斯科尔。
斯科尔是一家算得上老牌的电子烟雾化器厂商，主要做代工和自主品牌的电子烟以及烟弹、雾化器及其他电子烟配件。不过相比行业龙头差距比较大。
转机出现在2022年，得益于全球一次性电子烟的大爆发，斯科尔科技在2022年下半年推出自有品牌SKE Crystal ，也获得了巨大的业绩成长，成为了欧洲市场的主要品牌之一，根据第三方统计，2023年斯科尔已经成为了英国市场第二大电子烟厂商。
2022年上半年，斯科尔科技的营收大概在7000-8000万之间，2022年年报披露的斯科尔科技年度营收已经大幅增长至5.45亿元，到了2023年继续高速增长，赢合科技上半年来自电子烟的收入已经超过了14亿，由于毛利率近50%，电子烟贡献的净利润大概率在2亿左右。
从这个维度来看，公司的电子烟业务还是非常值得期待，加上电子烟属于成瘾性的消费品，一次性电子烟消费频率更高，按目前公司在欧洲市场的行业地位，未来成长性挺值得期待的。
但电子烟最麻烦的一点是政策问题，政策会严重影响销售和业绩，而且也会影响市场给这块业务的估值，这一点看思摩尔的走势就非常清楚了。
加上之前市场已经炒作过电子烟了，除非有更多利好消息，或者说电子烟的政策得到解决，不然综合来看，赢合科技并不算特别值得关注的品种。
对了，这里再补充一个信息：赢合科技的创始人诚信方面很可能也是一个隐患。
03
赢合科技的黑历史
2021年，公司创始人也是董事长和CEO王维东因为涉嫌操纵证券、期货市场罪，被公安机关刑拘了。
由于案情具体细节并没公布，王维东是如何操纵证券市场的不得而知，但此类案件基本都是联合搞减持套现。
虽然后面公司为了消除影响，王维东辞任公司职位，而且王维东和许小菊夫妇俩向上海电气转让股份，上海电气成为了第一大股东，公司的治理有望更规范，但毕竟是有污点，机构对此还是会比较忌惮的。
这一点对比先导同样很明显，先导智能的前十大流通股东除了创始人家族的股份，其他都被机构和外资包圆了。
对比来看，赢合科技则基本都是个人股东，差别巨大呀。
资本市场是有记忆的！