散户乙前辈近一段时间是投资圈关注的热点人物，原因是他在十年间连续完成了两次重要的一跃，分别选中并重仓泸州老窖和中国神华，取得了几十倍的收益，获得了巨大的财富。
特别是2021年以来，A股持续几年走弱，甚至出现“股灾”，在这种背景下，散户乙逆势选对投资标的，让投资圈的朋友们鲜艳不已。散户亿的投资逻辑成为大家热议及学习的对象。
那么，散户乙的作业适合普通投资者来抄吗？
近期网上流传了一篇《散户乙近八年6万字发言汇编》，据说还有一版20万字的，这些文章记录了散户乙八年来在网络上的一些重要思考和发言，可以借此对散户乙前辈的投资逻辑及人生智慧进行初步学习。
散户乙是1990年底投资2万元入市的，2001年那波牛市赚钱买车买房，2007年那波牛市实现财务自由，2007退出股市，6年后重新回归股市，从2013年开始陪跑泸州老窖8年，2021年部分换仓进入中国神华至今，似乎每一步都恰到好处，最终创造了一个股市传奇。
散户乙的主要投资逻辑及选股标准包括：
买股票就是买企业的一部分。
长期持有优质资产。优质资产的主要特点之一是股东权益回报率远高于社会平均回报率。
运用股权思维。尽量持有足够多的、零成本的、不会倒闭的、不圈钱的企业股票，而非现金。
投资企业业绩要长期稳定。具体说就是企业净资产收益率要长期保持稳定。
持股成本要低。如果持股成本远高于净资产，实际得到的股东权益回报率会很平庸。
企业的分红率要高。投资十年，靠分红收回投资。
从上述逻辑可以清晰的看出来，散户乙遵循的投资理念是巴菲特的价值投资理念。
具体到投资实践，可以针对散户乙选中的两只主要股票进行复盘。
散户乙2013年回归股市，当时面临的市场背景是：
2012年11月，酒鬼酒被检测出塑化剂超标2.6倍，随后“塑化剂风波”向整个白酒行业蔓延，A股白酒类股票出现集体暴跌。同年12月，中央出台“八项规定”，限制白酒的政府消费和政商活动消费，给白酒的消费需求带来重大影响。
随后的两年内，高端白酒销售量减少，销售价格大幅回落，整个白酒行业进入深度调整时期。
2012年9月，著名投资人董宝珍在微博上与人打赌，若五年内茅台市值跌破1500亿元，自己就裸奔，结果2013年9月17日，茅台市值跌至1469.52亿元。董宝珍兑现诺言，在树林中录制了裸奔的视频（真汉子），画面还在央视财经播出。自2012年7月至2014年1月，茅台股价从高点266元跌至最低118元。
在这个期间，泸州老窖收入及利润也是连续两年大幅下跌，其中2014年收入较2012年下降超过50%，归母净利润较2012年下降超过80%。
股价方面，泸州老窖从2012年7月12日的47.5元，跌至2014年6月5日的15.55元，区间跌幅67%。
在这种十年不遇、戚风苦雨的背景下，散户乙于2013年下半年开始买入泸州老窖，初始买入价格为20多元，20元以下加大买入力度，2014年最后一笔买入为15.73元。买入最低点时，股息率达到10%，市盈率达到了10倍，符合他十年靠分红收回投资的买入标准。
2021年1季度，泸州老窖股价在250元左右震荡，最高价327元，散户乙陆续卖出60%的泸州老窖，该部分资产7年收益推测在15-20倍之间。
中国神华是煤炭行业的龙头企业，煤炭储量和产量位居国内首位。然而煤炭行业被视为是夕阳行业、强周期行业，长期以来并不被看好，中国神华在2011-2020的十年间，股价基本在20元左右上下浮动。
2018-2020年，中国神华营业收入持续下降，归母净利润更是连续三年负增长。
但是在2018-2020年，中国神华股息率却是不断提高，其中2020年度股息率达到10.05%，2020年平均市盈率更是达到8倍。
相较于泸州老窖，2021年初的中国神华更是符合散户乙的“投资十年，靠分红收回投资”选股标准。
散户乙对于中国神华这笔投资的解释是“由于这些年对投资的认识加深,我对资产的理解已经由长期以现金为王转变为以资产为王。”“如果你理解我本应该存银行等下次机会的钱,我买成了资产,且比存银行的利率更高，可能就容易明白了。”“我勉强可以分辨出年初的神华比长电估值便宜点,而临时改变决定重仓了神华。”
对2021年初散户乙投资中国神华逻辑进行总结，主要就是卖掉了估值过高的泸州老窖，拿到现金后不愿意去存利息率3%左右的银行存款，于是找了一个成熟行业、价格很低、股息率10%的企业股票资产。
结果是中国神华从2021年1季度的18元左右，涨到了目前45元左右，加上期间的分红及分红再投资，3年投资收益约为4倍以上。
泸州老窖的15-20倍，叠加中国神华的4倍，散户乙10年取得了60-80倍的收益，创造了一个神话。
巴菲特的投资思想在中国广为传播，但在实践阶段还是根据不同的人而有所差异。在我知道的国内价值投资者中，我个人认为老唐是最为全面、均衡、忠诚的巴菲特思想践行者。
那么散户乙和老唐投资实践阶段的差异在哪里呢？
两人的投资理念都是源自巴菲特的价值投资理论，都遵循买股票就是买企业的一部分、安全边际、市场先生、能力圈等基本原则。
老唐挑选企业三大前提是利润为真、利润可持续、维持当前盈利能力不需要大量资本投入。
散户乙选股标准也是类似。例如：散户乙对企业分红要求很高，企业能持续10年高分红，本身就说明了该企业的利润是真实的、是能够持续的。散户乙要求企业具有不会倒闭、不圈钱的特征，也和老唐“维持当前盈利能力不需要大量资本投入“相吻合。
两人的差异主要体现在买入价格上。
散户乙要求10年靠分红收回投资，我们先来分析一下10年分红收回投资的含义。
如果企业当年盈利全部分红，则股息率等于投资利润率，10年收回投资意味着股息率（投资利润率）为10%，对应此时的市盈率为10倍。
如果企业当年盈利的80%用于分红，若要10年收回投资，意味着要求投资时点市盈率为8倍。
若像茅台那样，每年盈利的51.9%用于分红（不含近2年的特别分红），若要靠分红10年收回投资，意味着要求市盈率为5.19倍,若以2023年归母净利润747亿元计算，每股股价309元才可以入手茅台（747亿元*5.19倍/12.56亿股＝309元），朋友们，你们觉得能等得到吗？
记得芒格曾经说过，“我们最大的错误是该做的没做，该买的没买”，这同样也是巴菲特常说的“吸吮大拇指之错”。
老唐在考虑买入价格时，只是忠实地运用现金流折现法进行估值和比较，企业分红不是主要考量点。针对符合前提条件的目标企业，老唐先是预计三年后的自由现金流量，乘以合理市盈率得出三年后的合理估值，然后取该合理估值的50%为理想买点。这套方法也是巴菲特提倡的现金流折现法的细化应用。
关于对待企业分红态度的差异，我在上一篇文章中已经详细介绍，按照股权思维模式，企业是否分红，应该根据预计企业未来的资产收益率是否高于市场平均无风险收益率来确定，这套思维模式应该适用于所有企业。这也是老唐对待分红的态度。
而散户乙靠分红十年收回投资的思维模式，则有些令人费解，这种思维模式里隐隐含着成本概念（收回投资）、现金概念（分红才踏实），这些实质上与股权思维都是相悖的。
而且，分红多的企业往往是成长性较弱的成熟企业，过分看重分红，必然对标的企业的选择面大大收窄。根据历史经验看，高分红企业往往在“熊市”阶段受到投资者追捧。
关于单个股票的持仓比例，老唐的标准是单个股票在买入时点占比不超过40%，后期自行增长造成的超比例则顺其自然，这里的思维逻辑是对市场报有敬畏感，哪怕再好的公司也不能过于重仓，以避免极小概率带来的伤害。
散户乙在买入泸州老窖时基本是重仓这一只股票，在换入中国神华时，也是两只股票各占50%。这种高度集中的持仓模式，反映的是一种自信，但也潜藏着一种莫大的危机。
综合散户乙和老唐在标的选择和买入时机上的区别，老唐的模式适合在一个稳定的市场，去寻找一个成长良好的优秀企业，以一个基本合理的价格买入，陪伴优质企业成长。散户乙的模式适合在一个混乱低迷的时刻，寻找极度低估的另类企业，以极低的价格买入，依赖企业的价值修复。
老唐使用的是一套太祖长拳，一板一眼、招式简单，严格遵循巴菲特价值投资基本理念；散户乙不到极端便宜不买、买则高度集中，这种模式看似保守，实则激进，既容易错过优秀企业，也在发生极端情况时很难翻身。
恰巧，这几年的市场环境，让老唐选择的成长类优秀公司确定性大减、股价大跌，而散户乙选择的低估类高分红企业，成了投资者的避风港。
为什么说散户乙的作业不好抄呢，首先我们看散户乙在买入泸州老窖之前，能够在2001年和2007年两次历史大顶成功脱身，本身就说明他具有特殊而敏锐的天赋，这一块普通人很难复制学习。
其次，散户乙在2007年即已实现财务自由，根据他的描述，他不仅在股票市场取得丰厚盈利，而且早早在深圳等一线城市买入多套房产，这些房产在后面十几年的巨大涨幅，也为他创造了巨额财富。
最后，对于价值投资来说，投资的过程也是修炼人性的过程，价投人往往都是低调谦虚、生活简朴，通常不会铺张浪费。散户乙目前应该是60多岁了，孩子已经成年，家庭负担很少。按他自己的话说，“年纪大了，什么都不需要了，也不怎么花钱了，钱就来了，而且比较汹。
正确的理念、超人的天赋、良好的心态，这样的组合可以让散户乙耐心的等待十年一遇的大机会，可以去寻找只要比银行利率高的资产就行，可以去高度集中持股而不后怕，也就是说散户乙是不想赢、也不怕输。
我们普通投资者可以吗？我认为很难，大部分人还要养家糊口，大部分人的现状是想赢怕输，大部分人对宏观环境的判断是模糊和滞后的，这种心态和现实处境造成普通人很难去模仿散户乙。
对于我个人来说，我非常钦佩散户乙前辈的人生智慧和投资成就，但在具体投资运用方面，我只能寻找一条可复制的投资道路去学习。至于运气，那是另外一回事。
文章转移公众号鱼风暴 三游居网页链接