卓识基金，创始人张卓履历亮眼，团队人才济济，关注了近半年，超额稳定，新进了百亿量化。
雪球组织线下调研，本来打算飞一次北京参加活动，但是给北京朋友劝退，怕直接给拉去河北，怕健康码变黄回不了家，来回折腾还是参加不了活动，最后只能拜托了朋友做我的代理人提问。 万分感谢我的朋友不但把我列的问题清单一个不拉问了，还替我整理了完整的Q&A会议纪要。备份之余，分享球友。#我的私募投资经历# #雪球私募卓识基金茶话会#
提问1：问为什么选择在现在这个时点发行咱们的全天候产品？
董：现在发它，整体上来讲指数大概率还是处在低位区间。刚刚有一张图跳过了，之前在雪球网上内部分享的时候讲过，关于A股估值的数据。我们自营加仓也会看这个东西，A股PE中位数和十年期国债收益率的倒数，什么意思？A股PE，A股权益的估值，十年期国债收益率导数也是十年期国债的估值，蓝线是A股，绿线是国债。当A股的估值下行到接近于十年期国债甚至严重低估的时候，比国债还低的时候，基本上来讲市场的估值是非常低的，属于情绪极度悲观，大概率市场在低位。历史上发生过六次，这次是第六次，从22年1月18号到现在还没回来，现在还处在低位区域。无非大家担心的是三季度末四季度是不是还有一些黑天鹅事件，有没有可能阶段性的市场探探底？都有可能，短期是玄学，一定看不准。我们觉得做投资决策尽量不要去看短期的干扰因素，就看长周期，长周期现在已经在比较好的低位。我们现在发全天候，一旦市场顺周期上扬的时候，全天候策略会非常猛，我们没有选择在去年发，没有选择在今年上半年发，现在差不多到位置了，发它是合适的。
提问2：在量化领域有一个下半年魔咒，可能上半年策略迭代以后，因子很快就失效了，咱们因子的迭代和开发大概是什么周期？
董：这个很有意思，并不是所有量化公司一定是上半年迭代策略，下半年跑策略，最后又不行了。首先这个命题本身证伪自己，为什么大家同一个节奏开发策略呢？风格下半年魔咒是这两年才有的，19年当时有一家量化公司刚刚提到了，做得特别成功，第一家尝试着我就要做一个极端的赌风格的公司，那年它的规模最大，业绩最好，20、21年每年都有公司模仿这个事情，当你去跟着这个主观公募吃这种风格的时候，一般来说春节后开始可能有一些持续性的加仓，这时候风格很延续。到年底的时候主观一调仓，量化跟着下来了。这个规律其实并不是因为策略本身会有日历效应，不是因为策略本身有这个东西，而是因为你看到的有这种效应的公司基本都是跟着主观去抱团了，抱了特定板块特定行业，一到年底主观一调仓，公募一调仓，当然跟着一起就跳水了，而且就看做Alpha的公司没有太明显的这种日历效应。全市场低的时候，成交相对弱一点，对我们来说交易机会会少一点。
提问3：卓识是如何吸引这么多人才的加入？
董：从我观察的视角，之前跟卓总大家会聊到这一点，大家通俗的理解是不是你家量化公司给钱多，留的人就厉害，留的人就多。真不是这样，北京市场招人抢人最厉害的几家，我们跟北京的灵均，1200亿，九坤700亿，杭州和上海那边有几家抢人很厉害，这里面大家在薪酬上的差异有，但是没那么大。为什么有人抢到，有人抢不到？是一个综合的东西。
第一，看你的体系，能不能给研究员一个不断的正向循环，能不能每天每个月看到合理的分配，比如你做了贡献就有收益，这是第一个。
第二，你要让他在这里创造的收益比在外面还要好。比如你有好的基础设施给他，好的IT，好的数据，好的成熟的底层支持的服务，他发现我就是在你这里做研究比在别家好。北京市场招聘做高频的管理人基本都会来卓识，不太会去刚才提到的那两家同业，就是这个原因，是一个成体系化的事情。
相对来说有一些人是我们抢不到的，有点像物以类聚人以群分，有做PM的，就喜欢全部都做，不一定想专钻某一个方向，可能想去一些PM的公司，这类人我们也抢不到。我们招的人是我们体系内认可的，给他比在外部更优的实现价值的平台，这个是我们整个体系做支持的。
提问4：对您个人的成长背景比较感兴趣。您现在什么年纪，以及出生的家庭背景大概是什么样，方便分享一下吗？
张卓：我87年，原来在清华读的电子工程系本科，本科毕业之后去美国普林斯顿读了电子工程系博士，我一直是理工科背景，博士毕业之后那时候做的是机器学习、人工智能这些东西，其实我拿那些数据分析一些数据的东西跟我分析这些金融数据是高度相关的。后来普林斯顿离华尔街比较近，那时候进到这个领域。后来工作两年，发现美国的这些大的机构相对来说已经比较固化，看到国内的机会，16年回国创立了卓识基金，一开始从期货高频开始，现在涉及到股票领域，包括现在也在调研看亚太市场，未来的目标一定是说先回来把国内的市场做好，未来还是会再扩出去，希望做到亚太市场，甚至有一天会到欧美市场跟这些世界级的高手重新过过招。
提问5：卓识的创业资金是哪儿来的？
董：当时就是卓总和赵总凑了两三百万开始做。卓总当时在海外毕业的时候最开始给他开的base大概在70还是80万美金，他干了一年半到两年时间就回来了，他家里不是那种富豪，靠他自己赚的钱。第三个股东投了比较多的钱在初期做期货相关的设备、服务器、数据，包括一些优先级的资金是他来提供的。
提问6：我们看到卓识跟其它一些同业的相关度是越来越低的，我们怎么做到这一点？在量化因子上面跟其它有一些区别吗？
董：刚刚讲到就是收益的来源差异比较大，或者简单讲大家赛道不一样。我们没有追这些法年的行情风口性的收益来做指增，我们做超额就是做纯超额，包括看前面的图也能看出来，这个图并不是随手画的，这个绿线是真实的，那几根彩线的风格拟合四个大的风格得出来就是这个效果，做纯超额就是这个效果。天然这两个东西相关度就是不高，你时间越长越发现，不高的就是不高，高的还是很高，就是这个特点。
提问7：500指增和全天候产品分别更适合哪一类投资者？是不是全天候的风偏更高一点的？
董：风险偏好是一方面，更大一个方面在于到底了不了解我们，认不认可我们，我们比较怕的事情，全天候回撤的时候也会回撤，但是他不认可你，觉得你的公司快不行了，就会在那时候赎回，那时候赎回从投资角度来讲就受伤了。如果说本身已经对我们对量化对整个东西很了解了，风险程度其实差不多的，最大的风险来自于Beta的风险，大盘跌的时候一起都跌。中证500今年上半年最大的深度回撤在22还是24左右，这时候跌的时候都是没差别，都在跌，风险有什么差异？他就是认可度的差异，认可度的差异导致你拿不拿得住，只要拿得住，全天候的策略非常值得推荐，如果拿不住或者初期刚开始投两款肯定是500更优，这个东西拿着非常放心，周周看超额都是涨的。
补充提问1：指增策略里面，咱们的量价现在占到80%左右，之前提到85%，量价的比例有往下调，基本面的因子会比例现在更高一些？
董：从数量上来讲，一定量价类和盘口类的信号贡献因子的数量最多，本身信号密度最大，可能有很高频的信号，基本面一年财报出四次，信号个数是比较少的。但是从收益贡献上来讲，基本面或者中低频信号的贡献收益幅度占了将近一半，是两个维度。量价高并不代表天天就是吃简单的高频量价的高抛低吸做这些交易，只是天然它的数量就会多。假设举一个极端情况，做深度学习机器自动挖因子，有些搜索算法自己在数据里面找因子，找出来的数量级是万以上的单位去找，因子数量这么多，是不是在策略最终贡献里面就大？不一定，最终还是得过策略目标。
补充提问2：刚才说到全天候咱们这块的优势，有稳定Alpha的安全垫。另外一块风格收益这块优势在吗？
董：风格Beta这类的收益和Alpha很相似，相当于我从交易执行层面其实预测全市场哪些票有收益，哪些票没有收益。500指增做的事情砍掉跟500不太一样的比如超配的小票，全天候把这些部分保留下来不去做太多的风格约束，只要500选股能力强，理论上全天候是一样的选股能力强，只不过我没有做风格约束。所谓的加了风格收益，要去归因的话，都是回头看才能归类出来，我这个时候选了一些小票，我那个时候选了一些大票。当你去选的时候，当天其实是不知道究竟选的东西是什么，只知道收益会很好，最后总结这个是选了小票。本质上量化公司做指增做得比较好，能够选到好的标的，控制夏普率高，控制波动才能做出超额，做全天候一样得好。所谓的放开风格，我并不是主动选择风格，而是我选择好的收益，收益里面含有风格信号。它跟咱们做主观基金的时候，比如要去选军工、新能源不太一样。我们是后视镜的视角归类出来这个东西是风格收益。