浙江美大:油烟机销量下滑,集成灶能否逆势而上?

今天笔者跟大家聊聊集成灶龙头企业——浙江美大(002677),受房地产销量下滑影响,厨电行业最近一年的销量也受到了影响,公司股价也因此回撤近60%,不过与油烟机龙头——老板电器不同,浙江美大销量与利润并没有受到影响,而且继续高速增长,而老板电器收入与利润确实受到了较大的影响,对于美大的这次错杀,是不是一次很好的机会呢?下面笔者跟大家好好分析一下行业发展前景、公司经营情况以及财务状况。@今日话题 @雪球达人秀 $浙江美大(SZ002677)$ $老板电器(SZ002508)$ $美的集团(SZ000333)$

一、行业分析:渗透率不断提高,行业进入高速增长轨道

国内油烟机保有量较低,市场空间巨大。17年我国油烟机的每百户保有量为28台,远低于欧美的43台以及日本的84台;与国内“空冰洗”等家电相比,目前我国的厨电市场规模仍然偏小,根据2018年产业在线数据,18年国内油烟机销量为1793万台,国内空冰洗销量分别为9281/4310/4532万台,抽油烟机的保有量应该与冰箱洗衣机的保有量相接近,所以国内吸油烟机的市场提升空间巨大。

数据来源:产业在线

集成灶优势明显,渗透率不断提升。传统抽油烟机一般采用上排式烟道吸走油烟,吸烟口一般距离烟源较远,而集成灶则运用空气动力学原理,在操作台面的侧上方设置吸烟口,并且采用下排风技术,将油烟迅速向下抽走,油烟吸净率高达99.95%以上。在功能设计方面,集成灶集油烟机、燃气灶、消毒柜、储藏柜、洗碗机等功能于一体;在空间方面,集成灶可以节约一米橱柜的定制价格,同时可以省下上方安装油烟机的空间。基于这些明显的优势,最近几年集成灶销量高速增长,市场渗透率不断提高,2018年集成灶在抽油烟机领域的渗透率已经达到9%,且渗透率在加速提升。

资料来源:产业在线

资料来源:产业在线

二、市场规模预测

集成灶仍然有数倍的增长空间。目前国内油烟机的市场规模在2000万台左右,根据国内冰洗销售数据来看,未来油烟机销售规模有望增长至3000—4000万台,我们假设当国内油烟机销售规模达到3000万台以及4000万台时,集成灶的渗透率分别提升至15%、30%,则集成灶的销量可达到450万台与1200万台,较2018年170万台的销量还有1.6—6倍的增长空间,所以笔者认为在当前集成灶渗透率仍然比较低的情况下,未来行业增长潜力巨大。

三、经营分析:集成灶首创者,先发优势明显

公司是集成灶首创者,目前处于行业龙头地位,先发优势明显。公司是集成灶行业的发明者,十余年来持续耕耘,行业知名度非常高;公司现有产能以及潜在产能均居行业首位,在行业高增长的情况下,公司产能充沛;公司目前有一千多个经销商,约3000个终端门店,线下渠道布局已具备一定规模,相比于行业其它企业来说,公司竞争优势更加明显。而对于美的、海尔等综合型家电巨头的入局,由于规模相对较小,短时间内对公司并不能构成太大的威胁。

数据来源:国泰君安

先款后货的经营方式,存货少,现金流充裕。公司目前采用的经营方式为先款后货,七日到货。经销商在收到用户订单后,将相关款项打给厂商,厂商在收款后向经销商发货,一般一周左右到货。首先7天的到货时间对于较长的装修时间而言,客户是可以接受的;其次对于经销商而言,这种经营方式可以减少压货风险;最后对于公司而言,按需生产,存货少,现金流充裕。

安装要求高,行业发展初期,优先发展线下。集成灶安装要求比较高,所以在行业发展初期,公司优先发展线下经销商,在线下发展具有一定规模之后,再发展线上就变得相对更为简单,安装以及售后服务也能到位,这样线上销售就不会影响公司产品的口碑。2018年公司线上销售额超过1亿元,同比增长超100%,公司目前线下已经初具规模,将有助于公司线上销售额的快速提升。

四、财务分析:盈利能力持续增强,回款速度较快

营业收入高速增长,远高于油烟机行业增速。公司多年来营业收入一直持续上涨,最近三年收入增速一直保持在30%以上,2018年在房地产不景气以及油烟机行业销量下滑的情况下,公司依然能保持36%的增速,足以说明公司产品正处于加速增长期,由于集成灶市场空间仍然非常大,公司虽然是行业龙头,但是销售规模与厨电龙头相比,仍然比较小,未来收入增长空间值得期待。

净利润高速增长,现金流充裕。公司净利润与扣非净利润基本保持一致,持续增长,最近三年增速有所上升,2018年在行业不景气的情况下,净利润仍增速然能保持23%,扣非净利润增速高达33%。公司经营现金流量净额一直高于净利润,说明公司获取现金的能力较强,这也与公司先款后货的经营方式有关。

公司毛利率较为稳定,总资产收益率持续提升。2013年至今,公司毛利率与净利率整体保持稳定,毛利率一直保持在50%以上,净利率一直在30%左右,能保持这样的净利率,说明公司的盈利能力是非常强的;公司总资产收益率稳步增长,从2013年的10%一直增长到2018年的21.2%,说明公司的盈利能力一直在增强,资源利用效率不断提升。

三费占比持续下降,销售费用大幅增长。公司销售费用最近两年高速增长,主要是因为公司目前处于加速发展期,加大了对三四线城市门店的布局,所以推广费有所增长,对于发展中的企业来说,适当的增加推广费用也有助于公司的品牌宣传;公司的管理费用增速低于收入增速,主要是产能利用率提高,管理效率提升;公司的研发费用稳步增长,研发占比一直保持在3%左右;财务费用一直是负值,主要是因为公司长期以来一直没有有息负债,所以没有利息费用。虽然公司销售费用大幅增长,但是三费占比整体处于下降状态,说明公司管理效率明显在提升。

资产周转速度加快,回款能力非常强。公司存货周转率不断提高,2018年存货周转率已经提升至10倍,这样的存货周转率在整个制造业中都算是比较高的;公司总资产周转率虽然一直在1倍以下,但是对于毛利率在50%以上,总资产收益率在20%以上的企业来说,总资产周转率低于一倍以下是非常正常的,就比如茅台,而且公司的总资产周转率还在一路提升,从2013年的36.42%提升至2018年的78.68%,说明公司的资产周转速度不断的加快;公司采用的是先款后货的经营方式,所以应收账款较少,应收账款周转率高达100倍,说明公司回款速度非常快,产品竞争力强。

负债率较低,偿债能力较强。公司长期以来一直没有有息负债(没有短期借款、长期借款、应付债券),所以公司资产负债率一直比较低,保持在20%以下,目前公司在没有有息负债的情况下,资产负债率有所提升,说明公司占用上游的资金增加,适当的占用上游的资金也是公司实力的一种体现,况且公司速动比率在200%以上,说明公司偿债能力还是非常强的,没有资金压力。

小结:公司收入与利润高速增长,盈利能力不断增强,资产周转率也在不断提升,而且公司长期没有有息负债,说明公司现金流充裕,没有资金压力,考虑到公司还处于成长期,能有这样健康的财务已经非常好了。

五、对公司经营的两点担忧

首先,整个油烟机行业销量受房地产销量影响很大,如果房地产销量持续不景气的话,集成灶行业销量也将会受到影响。虽然集成灶目前渗透率低,增速高,但是仍然受房地产销量增速影响较大,公司2018年与2019Q1销量仍然保持较高的增长,但是由于房地产销量下滑,投资者对公司未来的业绩增速也有所担心,所以公司2018年股价回撤了近60%,未来如果房地产销量继续不景气,还将会持续影响集成灶行业的销量增速以及公司的估值。

其次,集成灶转换成本高,如果整个集成灶行业产品质量不过硬,售后维修跟不上,将会大大影响行业的发展。由于集成灶与橱柜都是定制的,所以转换成本太高,消费者一般都比较青睐质量较好的厨电产品,对产品价格敏感度不高,如果集成灶产品质量不好,可能会大大影响消费者的体验感,同时由于多功能集于一体,如果某一个功能损坏,维修是否方便,这也是消费者最为担心的。所以只有公司一直走高端路线,保证产品质量过硬,公司才能在行业中立于不败之地。

至于行业竞争问题,笔者认为大家大可不必太过担心,因为即使海尔、美的、老板这样的家电巨头进入集成灶市场,短时间也只是集体做大市场,还谈不上竞争激烈,至于后期的竞争,笔者认为只要美大一直保持高端路线,那新进者是无法威胁到公司的龙头低位。现在的抽油烟机就是一个很好的例子,美的、海尔也进入到了抽油烟机市场,不过一直都没有影响到老板与方太的市场份额,因为这两家公司一直走高端路线,而质量是厨电消费者最看重的,其次才是价格与美观。

六、总结:

公司目前是国内集成灶行业龙头,由于集成灶优势比较明显,目前渗透率较低,所以公司未来成长空间较大。同时公司经营状况比较好,回款速度比较快,盈利能力非常强,资金非常充裕,各项财务指标都非常健康,所以公司值得我们长期关注。

但是需要我们注意的是虽然集成灶目前处于高速增长期,但是仍然受房地产销量影响较大,如果房地产销量持续不景气,公司的收入增速可能会受到影响;其次是集成灶更换成本较高,如果质量不好,以及售后维修跟不上,那就会大大降低体验感,从而影响行业的发展,不过正因如此,如果行业龙头产品质量过硬,售后较好,那这将会给公司产品大大加分,也进一步增加公司的产品竞争力;家电巨头正在进入集成灶领域,由于家电巨头门店众多,生产实力过硬,推广较快,如果公司一但走低端路线,就很可能会被市场抛弃,被其它公司所取代,公司只有一直保持高端路线,才能在集成灶行业立于不败之地。

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全部评论

无智名201807-23 11:14

很好的分析文,透过数据看经营也是我喜欢的分析思路。
从经营的数据看,美大过去无疑是优秀的,16年之前虽然增速不高,但现金流及回款良好,16年开始受益于三四线房地产的去库存大戏以及产品由导入期开始进入成长期的推动,行业持续高速增长,至今仍保持较高增速,势头不减,随着公司向一二线布局,渗透率提升的势头将由产业集散地、三四线向一二线扩张提升。
未来美大应在品牌、产品力、营销、渠道上加大投入及支出,在当前阶段应降低对利润率的追求,适当加大销售费用的支出,持续提升公司的品牌影响力和定位高端的形象,稳固在集成灶行业的领先地位。
传统三件套两高端巨头(老板电器、方太集团)三中端大佬的格局,可以作为美大的重要参考与战略目标。
$浙江美大(SZ002677)$

沙漠浪子lyt07-23 00:54

002677

谢开07-22 19:06

$浙江美大(SZ002677)$ 虽有细分行业领先优势,但也会面临其它厨电、家电巨头对这块市场的看重和入侵问题。

紫名流07-22 18:55

先款后货模式确实不错,比库存模式好多了

董宏海07-11 09:00

你好,请问在哪里还看到我这篇文章吗?我上周三写好的,一直没有发。如在其它平台看到,请告知,谢谢