接上一篇，上一篇通过江苏艾迪尔的评估报告及2014年等年度报告，详细展示了艾迪尔商誉产生的过程。
总体看，根据2019年年报，截至2019年12月31日，凯利泰有12.28亿元商誉，占资产总额的32.56 %。其中，于2014年收购江苏艾迪尔产生商誉人民币3.47亿元、于2017年收购宁波深策胜博科技产生商誉人民币0.85亿元、于2018年收购上海赛技医疗科技产生商誉人民币0.09亿元（已全额计提减值准备）、于2018年收购Elliquence, LLC产生商誉美元0.71亿美元（年末折算人民币金额为4.95亿元）。当然最近收购了国药洁诺51%也产生了商誉，因此今年商誉的比例会继续往上提升，但是这一块是新兴业务，国药诺洁从事消毒供应中心市场空间很大，这两年凯利泰加强和国药的合作对公司整体的能力提升有很大帮助，因此这一块的商誉近三年减值的可能性不大。顺便说一句，广大散户朋友们，关于1个亿买这51%的股权就不要喷了，这个价格还是很公道，另外又借1.2个亿给国药洁诺（大家看看借款的条件和表述）说明一是凯利泰有钱借，二是凯利泰怕买不到这个股权。国药洁诺现在是高速扩张期，要建设很多消毒供应中心，要花很多钱当然要借钱。
为啥我要分析凯利泰的商誉今年会不会暴雷呢，而不是明年或者后年呢，主要由于未来的现金流本来就不好估计，太远了就只能算扯淡了，另外今年一是疫情二是集采两大利空，这样的情况下凯利泰都不减值，那么凯利泰后面几年的暴雷的可能性会更小。
关于商誉要知道的政策是，按照会计制度，管理层每年需要对商誉进行测试，看看有没有减值，如果减值了，那么就要计提坏账准备（暴雷）。2018年收购的上海赛技医疗科技产生商誉人民币0.09亿元，已全额计提了减值准备（已暴雷），通过上海赛技暴雷，也能看出来公司还是比较谨慎，质量差的资产本身商誉也不高。
要分析今年暴雷不暴雷就要看看2019年年度的情况了。
这里继续普及下会计知识，减值不减值（暴雷不暴露）要看收购的这个资产的赚钱能力会不会持续恶化，恶化到什么程度要计提减值呢，恶化到这项资产未来现金流（可回收的金额）低于收购时候花的钱。具体看看2019年年报披露时候各项商誉资产的未来现金流情况。
观察敏锐的童鞋可以看出来了，溢价率最低的是深策胜博（这个鸟名字不知道怎么起的，好绕口，知道名字由来的童鞋请留言科普下）。一个公司的经营一般一两年内都是稳定的，即使碰到了集采和疫情。关于集采我不想讲太多，前面分析过，集采不是第一年的事情了，集采不是把国内的企业搞死，而是降低医保资金压力的同时还要鼓励国产替代和创新，如果凯利泰都要因为集采被灭，那么整个中国的骨科要完蛋，医保局不会那么短视的，集采对于凯利泰更多的反而是机会。大家不要被媒体的心脏支架集采带情绪，这些都是成事不足败事有余的消息。
一步步的推导，今年暴雷不暴雷就分析深策胜博就够了。那么2019年对深策胜的未来现金流是如何预估的呢？大家可以翻阅下年报，对于深策胜假定2020-2024年（后续为稳定期）的增长率7%，毛利率25%，折现率13%（纳尼难道又要普及下折现率？看看大家感兴趣的多寡决定要不要吧，要的童鞋请留意，保证用大白话给你讲明白）。因此，问题又简化为-凯利泰今年暴雷不暴雷要看深策胜能不能维持增长率7%，毛利率25%，折现率13%。折现率是未来的风险偏好，这里假定不变。
关于深胜策的贸易这一块业务，以前写过一篇《凯利泰的贸易业务》，大家可以翻翻看看。追踪2020年的报表数据，贸易的毛利率是降低的，目前只有22%的左右，虽然深策胜会找到新的产品加上国药的渠道，但是集采后贸易这一块实实在在的会受到影响，比如深策胜销售的爱立冠状支架系统，这个是易生科技生产的，易生科技已经中标，价格压得很低，生产厂都价格很低了，给贸易渠道的利润势必降低。当然，现在手头没有爱立冠状支架系统在整个贸易里面的占比，但是我估计不低，因此这一块的毛利率25%，增长率7%和折现率13%按照谨慎性原则要进行调整，2019年5%的溢价率显然是不够的，按照整体综合降低8个点估算，那么这一块的2020年度的年报的雷应该是2000万左右（6.27*0.92-5.96 ）
当然这个8%是我个人的主观判断，不排除有其他业务注入到深胜策，另外评估师也是拿人钱财替人消灾的职业，今年深胜策还在业绩的对赌期，问题不大，但是未来的逻辑变了，出于谨慎这一块肯定要降低现金流（可回收金额）。
目前，我个人持仓的凯利泰也不少，主要是因为最近跌的我心动了，计算了下赔率还是不错，凯利泰这种外向性扩张的企业，商誉就是最大的风险，集采下贸易这一块逻辑彻底变了。所以我一直说凯利泰的雷在贸易这一块。当然凯利泰的铁粉们可能会对我算出来这个2000万有所顾虑，其实没有多大关系，最近股价大跌已经提前释放了这些风险了。最近底部特征还不明确，所以我以做t为主要原则，降低成本。最后，放下实盘图吧，由于我进的价格还不错，整体也就被套不到6个点。
