就在写下这篇文章的前一分钟，$德业股份(SH605117)$ 创下阶段性新高，这一对比，给同在宁波、还在跌跌不休的$锦浪科技(SZ300763)$ 无言以对。作为曾经逆变器的头部阵营，如今的处境放在两年前简直是不敢想象的。但是如今不到50的价格，已经充分表明了外界不看好的情况，在这里想客观分析锦浪科技，希望能抛砖引玉，与大家共同探讨。
1、行业
光伏这个行业，不用多说，已经如同过街老鼠人人喊打，但逆变器在这个行业里面，是比较特殊的存在。相信关注这个行业的人也有所了解，这里不再赘述。
2、失控的23年
很明显，锦浪科技的23年财报，反应出来是大大低于预期的。从净利上看，相比于$固德威(SH688390)$ 等其他逆变器同行在Q4出现盈利大幅下滑甚至是亏损，锦浪在Q3就出现了大幅度下滑。从毛利率上看，同样大幅下滑。
销售渠道方面，从22年的国内国外55开变成了23年的国内国外64开。根据后续调研，管理层也解释内销的毛利率极低。对比于德业在亚非拉拓展的新渠道，可以说锦浪过于依赖欧洲市场，一旦欧洲市场出口转差，缺少其他地方渠道，为快速转化便转内销，这是我认为管理层对23年准备不足的理由之一。
（图是借用的）同时也可以看到，2023年的主营业务盈利空间下跌了6.4个百分点，与2021年的表现比较接近，毛利率变化的影响只是次要因素，主要的影响因素来自于其期间费用占营收比的上升。
期间费用大幅增长的原因，猜测是锦浪管理层预计的2023年营收增长水平会比较高，为此，他们在费用计划和控制方面，以预计的高营收水平在正常展开。叠加渠道显现的因素，可以看出管理层对欧洲去库这件事并无应对计划。
销售方面，22年卖了92万台，23年仅卖74万台，尤其是高毛利的储能逆变器下降明显。这些对投资者信心打击是非常大的。
3、展望24年
在一个失望的一季报后，后续将迎来什么？我觉得这个不仅是锦浪管理层应该面对的问题，也是投资者应该去注意的。
（还是借用的图）可以看到23年的固定资产投资非常迅猛，保持着过往几年高增的势头。大部分投资都是投到锦浪智慧的电站建设中。但是锦浪智慧的造血能力能否为公司带来有力支撑，这里是要打个问号的。去年和今年一季度锦浪智慧的营收如下
净利润5个亿，反映到锦浪科技财报里是多少呢？同样的还有一季度，净利润0.9亿，锦浪科技的净利润才0.2亿。这里希望有高手解答一下我的疑惑。不管何种解释，显然锦浪智慧的利润高增长反映到母公司财报里面是明显不足的，由锦浪科技的担保及高额负债却是实打实的。
高资产负债率，不断下滑的业绩，带来跌跌不休的股价，这当然是合理的，公司也被踢出沪深300，股价也来到50元以下，估值也回到了25pe，这是一个合理的估值，但绝对不算是低估。
故事到这里似乎就该结束了，但是对24年，还是有些许展望的。
从行业开始，逆变器在光伏行业里面算是比较独立的一部分，换个思路，光伏组件的低价同样给逆变器带来增长的空间。关于欧洲去库，还需要过两天更新的5月数据才能确认，不过从4月份的情况来看，恢复的趋势还是明显的。
根据之前的调研，公司也表示成本的下降以及销售渠道的调整，也给了Q2每月30万台+的预期，储能逆变器也给了1万台+的预期。Q1财报里的应收账款高增，也反映了在手订单还是OK的。
另外，今年夏天的气温较高，再加上23年电站的大规模建设，相比于业绩好的22年，锦浪智慧在Q2和Q3的利润也许能成为锦浪科技在该季度的利润增长最亮眼的部分。
关于电站的建设，个人猜测，锦浪科技的策略依旧是快速布局。这一个长期来看是好事，这个前些年开发商拿地是一个道理，土地是有限的，可供电站建设的用地也是有限的。但是短期形成的压力过于明显，希望管理层能平衡。
目前暂时想到这些，待5月出口数据出来后再做更新。