$贵州茅台(SH600519)$
白酒先说两个小故事。
第一个小故事，去年我回我的老家，某五线少数民族小县城，因为好多同学毕业后都没见过了，所以我作为当年的班长，准备借此召集同学们聚一下，最后经过统计，能来的同学有20来个，其中男同学占了三分之二。
于是，我积极准备酒，我在想，大家二十多年没见了，再加上大部分同学都是少数民族，起码要按照人均一斤白酒来准备哦，结果在准备买酒的时候，在当地帮我积极张罗准备的同学给我说，不要准备那么多，现在喝酒的没几个了，我大为惊讶，这和我平时理解中的常理不符啊。我们那地，少数民族，喝酒不是豪爽得很么，我耳濡目染，父辈一代喝酒真是拿碗干的。最后我听同学劝，只准备了五斤白酒，六瓶红酒。聚会完的结果是：白酒只喝了三斤，红酒喝了三瓶，十几个男同学中，有几个不喝酒，喝白酒的人均喝了三两。哈哈，我的感触是，大家真不怎么喝酒了，喝到点就不喝了，有几个同学给我说，除非是场合需要逼着没办法，肯定不会主动过量喝。
第二个小故事，我父亲今年过生日，几个七十岁左右的老年人喝酒。我父亲平时也喝酒，每餐在家都要喝一二两，这种养生酒喝起我还是不反对的，但一旦在外面喝，就让我很烦躁了。例如这次过生，其实我家从来不大过生，就是几个父亲的老朋友聚在一起吃顿饭罢了，说实话来的都是很熟的几十年的老伙计了，但最让我心累的是，只要这帮老伙计凑在一起，每次都要喝倒两个才算数，这次也是，四个七十几岁的老年人凑在一起，硬生生喝了两斤白酒，如果不是我在旁的话，还要新开一瓶。有一次我父亲也是和几个老朋友喝酒，他可能喝了八两酒，然后回到家楼下看别人打麻将，突然就倒地了，心脏病发作，麻将店老板赶紧给我们打电话，心脏房颤，差点挂了，后来去医院做了手术，手术好了后拦不住还是要继续喝，唉。父亲曾经的二十几个兄弟，都是少数民族喝酒豪放之人，我记得是从30多岁开始陆续挂掉，到现在70来岁，只剩四五个了。
以上虽然只是我周边经历的两个小故事，个人经历不代表普遍性，但窥一斑而知全豹，上述应该代表了两代人对白酒消费的不同的态度，对上一代大部分人而言，白酒就是命，没酒就不行，而我们及以后的下一代，能把白酒当命的比例是会越来越少，更多的是把白酒当成一种社交产品，而在真实的社交场景中，像我父亲那样的不醉不归的也会越来越少，更多的是礼到为止。白酒的消费场景是不会消失的，但终端消费的确是在持续萎缩的。
白酒为什么会在2020年之前形成了长达十几年的超级牛市？那是时代的原因。
第一，人口结构及城镇化的原因。一来人员不断地城镇化，中国经济蓬勃向上，带来持续增长的白酒消费场景，可以说是消费需求持续增加；二来作为消费主力军的50后和60后，享受到了时代的红利给予的财富，这种消费需求正好在那十几年出现了。
第二，消费升级的原因。
实际上，上述第一种原因带来的增长在2016年就到头了，2016年是白酒产量的巅峰期，而后持续下降，2016年-2021年，我国白酒产量分别为1358.4万千升、1198.1万千升、871.2万千升、785.9万千升、740.7万千升、715.6万千升。2016年之前，白酒行业持续增长，而2016年后，整个白酒行业往下，但内部结构性分化，消费需求在往头部聚集，就形成了量减但利润却反而增加的局面，这就是消费升级的原因。
第三，商业模式的原因。白酒大部分是经销商模式，即产品到了经销商那里后就算销售收入，所以经销商的库存就天然成了一个蓄水池，没人知道到底最真实消费了多少，而白酒在特殊时代的特殊的属性，即放越久酒越贵，导致经销商也乐于尽最大量的囤货，所以体现在头部酒企的财报上就是量价齐升。
但目前，上述三个原因都不存在或者说是在往下走了，所以，白酒最好的时代，可能真过去了。
白酒不会消失，头部白酒仍然日子会过得非常好，但股价就不知道了。贵州茅台前段时间提价，这提价，可是实实在在增厚了公司的业绩啊，但市场好像也没什么长期反馈，白酒整体需求在萎缩，存量需求持续地朝头部酒企聚集，在能看到的年份内，以茅台为主的头部酒企仍然是最优商业模式，仍然会以较低的增速持续增长。
但从估值来看呢？以五粮液为例，2021年2月公司最高市值约1.3万亿元，按照2020年的业绩算估值约70倍，目前跌了接近70%，而业绩增速是1开头的两位数，目前估值约18倍，说贵呢，肯定不贵，但你说便宜有巨大投资价值呢？百分之十几的业绩增速好像也不便宜，而且不知道未来几年是不是会陷入个位数的增长。
所以，我个人觉得有几点结论：
白酒的大时代已过，整个板块已无战略性的机会，不要在一个反复内卷蛋糕越来越小的市场里指望着还会出现五倍十倍以上的投资机会。
但还是会存在战术性的波动机会。这个机会来自哪里？来自跌过头了的估值修复，来自经销商模式的天然的弱周期性带来的业绩波动。
最好把头部白酒当成赚钱但不值钱的成熟股。但我们要想一想，一旦成为成熟股了，市场会给多少估值呢？