受累于全球奶源价格暴跌和国内需求放缓，伊利二季度销售增速大幅放缓，多个核心品种增速明显下滑，不过公司毛利率提升存货下降，经营现金流大幅度提高至60亿，基本可以确认走出13年奶价飙升的阴霾，个人预计比蒙牛光明各早6、9个月完成库存消化，显示出极强的运行水平。

收入端保持低个位数增长，主营收入增速9.42%，其中液体乳增长8.28%，考虑到ASP的大幅下滑，该增速符合预期；冷饮产品增长-1.66%，低于预期；奶粉增长9.68%，大幅好于预期，说明伊利奶粉的ASP居然没有受到垄断和需求下滑的问题，继续稳步提升！

乳液三强应收账款均出现不同程度上升，渠道利润水平从13年底开始，出现剧烈下滑，伊利上升额度较低，应收账款周转率小幅下滑，仍处于健康水平。预收账款依然获得稳定增长，渠道运营处于低谷的平稳期，需密切跟踪需求的回升情况。

毛利率提升主要是三个方向：奶源价格下跌、高位库存消化、高端产品占比继续提升。其中前两项未来2年内可能是对冲作用较大，对提升毛利率作用不会太大，未来毛利率提升速度视公司高端产品结构占比而定。

公司销售费用持续增加，正式拉开与各乳液公司差距，未来单寡头模式已经经本成型：蒙牛处于控价保利润阶段，加上一系列整合拖累资产负债表，未来竞争力大幅下滑；光明管理层出现动荡，外海并购项目不确定性拖累光明整个运营方向，公司拳头产品莫斯利安竞争力大打折扣。

重点说一下奶粉事业部，奶粉作为伊利今后重点发展的方向，目前主要渠道集中在三四线城市的超商及卖场，这与伊利传统渠道优势有着密不可分的联系，伊利能在奶粉超商渠道大幅萎缩的今天，依然稳固住自己奶粉超商渠道的老大位置，积极拓展母婴店和电商销售渠道，显示出伊利渠道的可塑造型和兼容性，这对今后产品衍生化和渠道多样化提供了较好的正面预期。随着国家进一步收紧奶粉生产许可，伊利在实体渠道的话语权会更加强大，配合全球化奶粉生产基地，重回1、2线应提升为伊利未来5年的战略目标。

再讨论一下进口常温奶问题，从13年发文看空进口常温奶后，观点一直没有改变，进口常温奶渠道仍主要集中于线上，而线下的渠道操作空间已经基本全部被封杀，对各大乳业巨头来说，已经没有了根本上的威胁，未来随着人民币贬值预期、原价价格随需求量回升，进口常温奶的竞争优势会逐步缩减，未来期望是稳定在2~3%的总盘子，upside是国内乳业黑天鹅、人民币升值、全球原奶价格再暴跌，downside是国外乳业黑天鹅、人民币贬值、全球原奶价格上升。

最后对巴氏奶做一个简评，由于光明半年报没有推出，不过参考燕塘 的巴氏奶业务和光明巴氏奶业务近两年的数据来看，巴氏奶依然大概率不增长或微弱增长，市场份额出现下滑，集中度出现分散，更多的体现出农产品的特质。参考光明20年来的动作，该品类依然没有能力进行全国化扩张和品牌化建设，在现有的价值链体系下，巴氏奶的核心利润依然持续被蚕食，竞争力持续弱化，目前没有任何upside想象空间。

较为详细的分析参照@英姿萌发马虎子  的《伊利股份（600887）2015年半年度报告简评》：网页链接   本人不再展开叙述。

$蒙牛乳业(02319)$ $光明乳业(SH600597)$ $燕塘乳业(SZ002732)$