$用友网络(SH600588)$ $*ST数知(SZ300038)$ 

下面是当时的研报，我早上还在说，推倒重来，15年以后的抱团勉强算是对15年前外延模式的推倒，果然是外延不倒，马上就看到这么一个。

15年以后都知道外延弄到最后就是高溢价收购，计提收场。

我也不要看具体这个货发生了什么，估计就是钱给搞没了，资产是个烂包裹

所以软件股风险大，大就大在这种地方，看上去还很高大上的，转脸就他么变烂包裹，退市也是比别人概率高。

给大家一个技巧，现在研报可看的不多，有些为了说明这个那个的，不得不把行业基本面或者科普的东西帖上来，这个是要收藏的。另一个看点就是后面的，风险提示，一般的坑都写在这几句上面，很有看头。

梅泰诺(300038)

　　此次收购的优质标的——华坤道威是一家以数据挖掘及分析能力为核心的数据智能服务提供商，通过多年数据积累，结合高阶算法的建模能力及独到场景思维对多重数据进行分析预测，以及资深的行业经验和成熟的商业模式，以“平台+应用+服务”的技术体系，为客户提供多维度的数据智能服务解决方案。

　　BBHI旗下子公司Media.net的大数据和人工智能先进算法技术全球领先，是公司的核心壁垒。SSP平台是广告行业的技术型Adtech平台，区别于DSP平台主要依靠媒体资源获得市场竞争力，故而BBHI的定位应为软件类Adtech公司。

　　协同效应加快BBHI核心技术能力落地中国。华坤道威通过在房地产、金融等领域多年的行业经验，构建了成熟的商业模式，并推出相应的平台化产品，为公司此前计划的BBHI算法在国内垂直领域应用加速落地。其次，梅泰诺作为多年运营商服务提供商，将借助其运营商资源在数据标签领域与华坤道威形成协同效应。另外，BBHI算法将助力华坤道威的数据分析技术，未来将在房地产和金融两个行业实现大数据技术价值体现，并持续拓展其他垂直行业。

　　预计公司不考虑本次并购华坤道威的净利润2018年~2020年分别为8.03亿元、10.81亿元和14.10亿元，对应的PE分别为19.9X、14.8X和11.3X.结合华坤道威2018年对度业绩2.5亿，则本年度备考净利润为10.5亿元，考虑本次收购及配套融资（假设按照当前现价询价发行）后公司总市值约为194亿元，目前正处于估值起点18.5倍。若根据当前互联网营销、大数据、以及人工智能板块估值分别为28.5X、46.3X、以及51.0X，考虑到梅泰诺通过此前并购的BBHI是全球领先SSP平台、大数据算法公司，结合本次拟并购的数据挖掘和分析类优质标的华坤道威，未来公司将向机器学习、人工智能的垂直应用领域拓展，稀缺性强。按18年25倍-30倍PE区间，对应35%-62%的空间，给予目标价18.5元-22.2元，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：并购整合风险、标的资产评估增值率较高的风险、华坤道威无法实现承诺业绩风险、业绩补偿承诺实施违约风险。