回复@仙居叶子: 这个分析挺全#港股观察# 电子烟//@仙居叶子:回复@雾化追随:一、整体行业
即使当年限制政策有出台的情况下，行业在2021年实际上还是有增长，这在行业里能感受到，股票市场也对此现象表达出了乐观。从新型烟草指数（BK0722）可以看到2021年的指数是有涨幅的。

但在国家烟草专卖局2022年3月11日发布《电子烟管理办法》后，行业及股票行业都呈现较为悲观的情绪，主要原因有三：
1. 新规落地后，口味只能呈现烟草味，原来的受众将大量退出。虽然根据美国经验将在2-3个季度后恢复，但是国内情况仍需一定的时间观察；
2. 所有相关环节需要取得许可证，许可证发放的速度和标准相对模糊，需要进一步观察行政方面的态度；
3. 代理商均只能为原有卷烟批发资质的主体担任，这些主体是否能够顺利地接过此重任，毕竟是国有企业，对于新型烟草的研究如何，服务意识如何也不得而知。
二、供应环节
按照新规，组装厂、烟油厂、烟碱厂均需要持证上岗，大的工厂应该都能拿到，唯一改变的有两个因素：
1. 在深圳许多做电子烟的小厂将受到冲击，对于该行业的工人会有影响，也对一些搞出口小牌子有冲击，因为很多小牌子为了控制成本，委托加工的工厂都是规模较小的；
2. 《电子烟管理办法》规定“电子烟产品应当使用注册商标”，若客户无国内商标，将无法帮其在国内代工，这将影响不只是小厂了，大厂$思摩尔国际(06969)$ $比亚迪电子(00285)$ 也将受影响。一般国内商标需要6-12月才能注册下来，因此客户的新商标/Logo将无法制造出来。
以上两个因素也是陆续有大大小小的电子烟供应商在境外设厂的原因。

三、品牌发展
1. 内销：
国内品牌呈现的是一霸独大的局面，悦刻$雾芯科技(RLX)$  是毫无疑问的霸主，市占率超过50%，根据蓝洞的调研心智率达到80%（虽然蓝洞的样本量太小）。柚子、魔笛和雪加等知名品牌，市占率实际很低。

但是，根据行业内近期了解的具体情况，已发证的品牌的产能是有限制的，具体产能规模是如何得出，并没有任何官方的说明。但不论如何，这说明每个品牌国内销售的天花板已经被限制，这对于国内品牌格局将会产生很大的影响。
再者，《电子烟管理办法》规定门店不可排他性经营，这对于霸主悦刻冲击很大，因为悦刻原来的加盟店只可以售卖悦刻产品，并且悦刻及代理商在巡店方面做得很充分，有效地执行了排他的政策。但是参照卷烟的执行制度，未来当地代理商将负责分配每个门店进各类品牌的额度，这个环节也将改变现有品牌格局。
个人判断，基于反垄断的精神，悦刻的份额将在以上的变化中有所下降，一些新晋品牌及potentially中烟子品牌（自己下场）将侵蚀其份额。
2. 出口：
不知道大家知不知道，目前在国外销售的头部品牌实际都是国内公司的，这其中包括Vaporesso（思摩尔）、Elf Bar和Geekvape（爱奇迹），SMOK（艾维普思），Flum（道森），Airbar和Suorin（你我科技）这些是超级头部品牌，也有像Elux（拓伸）和VFun（质赢）这些算是国外二线品牌。大家去查一下，其中已有不少公司已经在第一批取得了牌照。

从管理办法来看， 出口是不受限制的，只需要备案，但是现在仍比较模糊的是每个品牌的产能限制是否涵盖了出口部分。
如果不涵盖出口部分，那么每个品牌的收入上限实际上是以外贸收入决定的，因为国内的天花板已经被产能限制了。但如果产能限制涵盖了出口部分，那么每个品牌的上限部分也完全被限制了。个人判断前者概率较大。
四、未来展望

宏观：
1. 行业是个好行业，出行从马车到汽车，手机从翻盖机到触屏机，沟通从短信到微信，尼古丁摄取方式的电子化趋势是不可逆的；
2. 监管是持续的，由于烟草的特殊性，每个国家都会对其进行特别监管，一是烟草的危害性，二是烟草的税收性，这两个特点都决定了监管的持续性。
微观：
除了经济走势之外，
1. 内销将有三个方面决定未来走向：
（1）国内消费者对于烟草味的接受程度；
（2）烟草局及代理商的服务意识及目标考核；
（3）品牌限产和门店配额的执行
2. 出口将有两个方面决定未来走向：
（1）国外政策的调整（很多国家的体制造成了其政策出台的节奏相对更慢）；
（2）国内是否对出口限产。
不过总体而言，由于供应端的缩减，个人判断能够在这次政策期通过自身努力和外部力量（资本和政府等）渡过难关的品牌，也将迎来一个收获期。