20240422紫金矿业（601899）成本下降致Q1业绩超预期，全年金铜量价齐升带动业绩高增长继续推荐 事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入748亿元，同比-0.2%，环比+9.3%；归母净利润63亿元，同比+15.1%，环比+26.4%。
点评： 一、2024Q1：矿产品毛利率提升+期间费用下降，带动业绩高增
1.量：Q1公司矿产铜26.3万吨，环比+3.8%；矿产金16.8吨，环比-4.7%；矿产锌（铅）9.8万吨，环比-0.2%；矿产银102.0吨，环比+0.4%。
2.价：Q1国内现货铜均价6.94万元/吨，环比+1.9%；金均价489.2元/克，环比+3.9%；锌均价2.10万元/吨，环比-1.4%。
3.成本：精细管理成果显现带动成本全面下降，Q1公司单位销售成本矿产铜2.24万元/吨，环比-12.4%；矿产金223元/克，环比-7.2%；矿产锌8689元/吨，环比-12.2%。
4.利：成本下降大超预期带动业绩超预期。
二、2024年：金铜量价齐升带动业绩高成长
1.量：根据公司产量指引，24年预计矿产铜111万吨，同比+9.9%；矿产金73.5吨，同比+8.1%；矿产锌47万吨，同比持平；矿产银420吨，同比+1.9%，均为国内第一。
2.价：24年美联储降息确定+矿端短缺，预计全年铜均价7.5万元/吨；宏观+避险利好金价，预计全年550元/克；碳酸锂假设全年均价9.5万元/吨。
3.利：Q1涨价体现少。全年量价齐升，24年毛利或增加163亿元，归母净利或增加74亿元。其中，矿产铜或贡献毛利增加80亿元，矿产金或贡献毛利增加81亿元。
三.现有规划项目将带来至少45万吨铜及30吨金
1.铜：1）TIMOK下部矿带及博尔技改扩建有望于25年形成矿产铜30(+6)万吨产能；2）卡莫阿三期预计24Q2建成投产，年产能将提升至60(+29)万吨以上；3）巨龙二期或将于25Q2投产，年矿产铜将达30-35(+20)万吨。
2.金：1）罗斯贝尔改扩建达产后年矿产金10(+2.5)吨产能；2）波格拉已于23年12月正式启动复产，达产后预计权益增量5吨；3）海域建成达产后预期产金约15-20吨/年。
3.锂：湖南湘源硬岩锂多金属矿、西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖陆续投产，预计2025 年当量碳酸锂总产能有望达到12-15万吨。
4.盈利预测与估值 假设24-26年铜价为7.5万元/吨，金价550元/克，预计24-26年归母净利润为285/320/354亿元，对应的EPS分别为1.08、1.22和1.35元/股，对应最新股价17.80元，PE分别为16/15/13倍。24年若按当前铜价8万和金价555元测算，预计归母净利润为310亿元，PE为15倍。
短期价格冲高后有所回落，但上涨趋势不变