【中泰机械】诺力股份深度：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现 【核心看点】 1、国内领先的物流综合解决方案提供商，业绩有望持续修复。公司通过收购中鼎集成和法国Savoye，从轻小型搬运车辆设备制造商龙头不断拓展至内部物流综合解决方案提供商。2022年和23年一季度公司毛利率为20.24%/20.65%，同比提升0.79/3.05pct，净利率为5.74%/6.07%，同比提升0.75/1.95pct。 2、物流：进入利润释放期，盈利向上拐点已现。对比同行，诺力股份的营收和订单规模最大，经营效率领先，但2022年物流净利率仅为5.7%，低于行业8%的均值。中鼎集成优化管理团队效率提升，23年一季报净利率修复至6.4%；随着原材料价格回落和运营收入增加，法国Savoye的盈利能力有望持续增强。 3、叉车：传统小车业务地位稳固，打造大车第二增长极。公司轻小型手动搬运车销量全球第一，把握锂电叉车出海趋势，规划新建3万台大车产能，预计2年内实现叉车板块收入翻番。借助小车积累的渠道和ODM/OEM资源，定位出口市场。目前公司大车市占率尚不足4%，随着大车产能逐步释放，未来成长空间巨大。 4、估值：采用分部估值法，预计23-25年叉车及物流业务的净利润分别为3.3/3.9/4.5、1.8/2.8/4.3亿元，参考可比公司估值，23年的合理PE为12和20倍，对应23年合理市值为75亿元，整体归母分别为5.1/6.8/8.9亿元，对应PE仅10/8/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；核心技术和管理人员流失风险。