读《张坤投资思想文集》笔记

雪球村长视野零城逆影

    在市场的不断波动中，我们发现有不少股票在不断创新高，似乎与市场跌宕起伏毫无关系。仔细研究会发现，这些走出独立行情的股票往往都是非常优秀的公司。

    投资的本质是分享企业的成长，股票市场提供了这个平台。试想，我们只需买入并持有优秀公司的股票，不用做其他任何事情，就能分享这些企业家辛勤工作创造的财富，这是多么大的幸运！

    A股投资者喜欢小公司更在意增长的速度，外资更欣赏大企业关注增长的耐力。

    卡拉曼认为价值投资有效的核心就是市场反复出现定价错误，严格遵守用50块的价格买100块的东西。他25年从没使用过杠杆，随时保持充分的现金，时刻准备从着急、绝望、情绪化的抛售者手中购买股票。

    资本市场流传许久的各种规则，比如：缺口必补，招商策略会魔咒，春节红包行情，壳价值，新股必涨等。这些规则由于流传的太久以至于大多数投资者已经把他们当成理所当然正确的了。或许我们应该重新独立思考一下，谢谢所谓的规则实则为“虚构的概念”是否是正确的，是否是可以持续的。

    张坤说：苛刻遴选个股“发现一家伟大的公司，然后陪它一起伟大下去”。投资就是要不忘初心，要知道出发点在哪里，不想持有十年以上的标的，就不要持有一分钟。

    如何筛选标的，张坤第一步看的是财务指标，企业首先要能赚钱，这是一个通行的要求。在过去比较长的时间内，比如五到七年，企业平均ROE、ROIC要在10%以上。A股这样的公司大概只有六百来家，占比约20%，从动态来看，高盈利回报能否持续。第二步再剔除掉高杠杆的公司，不喜欢商业模式上有大量负债的、重资产的公司，偏好于依靠自身诚实经营累积起来的，内生性成长的公司。第三步，排除掉行业中市场地位比较低的、议价能力不强的、营运资金很大的企业，筛选后只剩两三百家。

     中国目前大约有两百家优秀的上市公司，其中约有100家在沪深上市，约50家在港交所上市，还有30-40家在美国上市。这些公司将会成为非常稀缺的标的，随着资本流动越来越畅通，这些标的未来注定成为投资者争抢的对象。

     张坤偏好投资两类行业：一是变化最快的行业，如互联网行业，只要在技术上稍微强一些就能迅速碾压对手，抢占到对手的市场份额，形成垄断优势，成为赢家；二是变化最慢的行业，比如白酒类企业，品牌壁垒突出，一招鲜吃遍天，新竞争者很难挤占到市场中来，或者最起码要消耗大量的时间成本、沉没成本。而最危险的当属渐进变化的行业，一般来说五年或十年市场格局会发生巨大变化，他们提供的是同质化产品或服务，主要依靠价格优势取胜。这类企业很可能在某个关键时点被淘汰。

     张坤看来有四类公司前景值得关注，未来能取得比较好的投资回报。第一是科技类互联网类企业，二是消费类公司，三是医药类板块，第四是形成寡头格局行业的高端制造企业。第一类应该是投资标的中最好的，但在A股中很少，A股中多偏重于后三类公司。除配置上述类型公司还会搭配一些可以提供长期稳定回报的机场类公共事业类公司构成投资组合。

    零城逆影：ROIC指标是生产经营活动中所有投入资本包含债务赚取的收益率，ROIC高的公司内生性成长很强，不需要太多的负债就能成长，比如茅台，基本没啥有息负债，上市后没融资过。

张坤蓝筹精选界定的是一个广义的蓝筹，也就是企业通常是在过去的五年到十年时间内，经营指标非常优秀，包括在行业里有很高的行业地位、对上下游有很强的议价能力等综合地反映在财务指标上就很强的ROE和ROIC的水平。蓝筹是各个行业里面最优秀的一批公司。

非常看重每股自由现金流和有息负债率两个指标，从长期看，企业的价值是取决于自由现金流的折现，A股有很多公司是有盈利的，但自由现金流非常弱，这种企业不是我们的投资标的，长期看也很难给股东创造价值。有息负债率一定程度反映企业自身造血能力，企业通过经营生产现金流把有息负债降低到一个很低的水平，这样的企业商业模式比较优秀。

    买入优秀的企业，分享企业经营的成果，纯粹自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。

     投资其实不需要巨大的智慧，但很多时候需要一种稳定的情绪控制能力。

    最优秀的公司大多之在IPO时融资一次，之后就靠自由现金流不断滚动长大，公司有持续稳定的资产收益率和资本回报率，固定资产和运营资本占比始终保持在较低水平。

     筛选出历史上自由现金流强劲、ROIC持续稳定、有息负债率低、没有反复股权融资历史的企业，阅读年报剔除掉壁垒正在丧失、竞争力在削弱的企业，留下的继续观察之后，在这批企业遇到短期困难而不影响长期竞争力时果断介入。卖出一家公司最主要的原因是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现偏差需要修正或随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。

    中小盘市值几十亿一两百亿的公司也会有佼佼者成为十年后的优秀企业，但比例是很低的，这种未来之星往往生意模式独特，并非和现有成功的企业以同样的模式竞争，并且在企业的很早期就展现出了远超同行的竞争力。

仅做了粗略记录，后面抽时间会把自己的一些想法也发出来。