$三棵树(SH603737)$ 这是一家不断成长的企业，与雨虹的从中心城市北京上海向各个二三线城市扩张营销渠道的模式不同，出身于莆田的三棵树是从农村渐渐走向中心城市，营销渠道不断扩展，目前有2万多家经销商，伴随着营销渠道扩展的同时，公司营收也保持了每年20%以上的高速增长，尤其是17到21年，营收更是保持了30以上的超高速增长。但同时，17到21年，公司的资产负债率也开始狂飙，从之前一直多年稳定的40%逐年飙升到80%以上，我查阅了一些网友的解读和公司相关资料，这些飙升的负债似乎主要用于投建了新产能，这也解释了伴随的营收飙升主要是由于解决了产能的瓶颈。2022年营收停滞，负债率也不再飙升可能意味着靠大量借债投资产能这一发展模式走到了极限。23年的再度增长则主要来源于营销渠道结构的调整，c端零售稳步增长，小b端开始发力，这也说明了公司的渠道能力比较强大。但产品毕竟还就是涂料，防水材料这几项，没有新的增长点，仅凭渠道的优化在其他大厂都有类似的产品发力的同时保持前几年的高速增长显然是不现实的。参照之前年度没有大规模产能扩张的数据能有20%增长就算很不错了。同时最大的隐忧还是在于公司畸高的负债率仍然没有明显下降，还在80以上，且短期借款依然居高不下，且来到了历史最高20亿以上，从现金流量表中也能看出来债务方面公司依然处于借新债还旧债的恶性循环当中，应收账款方面中报营收50多亿，资产负债表上有40多亿的应收款，可见财务风险依然较大。估值方面跟投资他的风险比起来还是感觉太高了，可以说完全反应了公司的高成长性却原则性忽视了财务风险的问题，70的TTM PE，3.22的PS，15.41的PB，无论怎么看都感觉太高了，尤其是跟行业内的优秀企业比如东方雨虹这样的比起来。