个人经验与认知：回忆15年牛市形成以及破裂成因，分析细节

作为一名经历过07年15年牛熊市的老韭菜，认真回忆一下15年牛市形成以及6月份股灾的成因，试做分析。

时间点选在14年11月份降息的时间点，在这个时间点之前，创业板从12年年底的600点涨到14年11月份的1500点，期间的许多个股有十倍乃至数十倍涨幅，也成就了许多搞增发和市值管理的机构，而主板却异常凄凉，现在被奉为圭臬的价值投资股当时被称为大烂臭，因为一直不涨反而跌跌不休。当时有些私募做的对冲策略，就是空大盘多小盘创业板，从11年开始那几年很赚钱，直到14年11月份被干翻，国内著名的量化私募北京尊嘉，其中一个产品的收益率曲线很好的反应那个月，我也记得进化论的一平总12年年底600点的的时候看多创业板，还做多一只页岩气的创业板股票，翻了三倍，那个时候雪球上很多人不信，一平还贴过交割单。

在12年、13年、14年的时候，股市有许多概念炒作，故事通常是从概念出现，假如这个概念成真了，市场认可了，就变成了行业，从而有了行业研究的路径，否则，就一直是会被认为是概念。拿影视传媒行业来说，起点是13年10月份开大会时提出，要把文化产业当作支柱性产业来发展，而后文化板块短期涨幅很大，之后逐步进入了细分行业的发展期，跟踪票房的分析师开始多了起来。石墨烯和锂电池的概念基本上是同时产生的，只不过锂电池实现了产业化，而石墨烯目前还难以大规模应用，在在上一波牛市中，主板还炒作过国企改革概念、京津冀概念、城镇化概念、一带一路概念、军工概念等等，虽然这些概念从行业上划分都有各自本身的运行逻辑，但并不影响这些概念在后面的牛市都被依次轮番演绎。创业板的概念就更多了，互联网金融、文化传媒以及著名的生态化反等等，期间有的成为了行业、有的成为了破灭。

14年上半年的时候，上证指数最低的成交量一日不到500亿，主板有些股票真的是十来分钟没有成交一笔的，这种情况到了14年7月份开始有所改观，券商股开始逐步温和放量走强。因为12年13年一直在做创业板，都不怎么关注主板了，除非主板有些概念比较热的时候后偶尔关注一下，所以突然一看券商股温和放量走强，还是微微有一些吃惊的。12年13年创业板赚钱的时候，属于闷声发大财的时候，除了职业人士，社会上大部分人还是对上证指数有更直观的感受。而且在14年之际，市场普遍认为大盘股与小盘股存在此消彼长的行为，因为过去两年一直是这样。综上所述，在14年11月份那个降息时间点之前，创业板已经火热了两年，主板一直是死气沉沉。

14年11月份降息之后，主板在金三胖的暴动之下，单月上升1000点，券商股翻倍，主板的其他概念有不同幅度上涨，于此同时，小盘股下跌，两者有了大约1到两个月的跷跷板效应。直到李总理的双创概念诞生，资金在15年初重新杀回创业板。指数放量高位横盘直至3月份，真正促使市场加速赶顶的，我认为是周小川在两会时期的发言：股市上涨也是为实体经济做贡献，后面的三个月各种题材垃圾股轮番轰炸，指数大盘股加速上涨，主板与创业板同时赶顶，终于为股灾埋下伏笔。

以上是我记忆中的上一轮牛市的历程，但并不能算是成因。现在对于上一轮牛市的定义，通论是水牛，我认为不完全是。上一轮牛市，主板是彻底的水牛，大部分公司是在11月份降息之后开始上涨的，所属的传统行业没有发展，业绩也没有增长。而创业板在12年13年时期的上涨，并非完全的水牛，很多行业有了发展，公司业绩也有提升，当然弄虚作假的也不少。个人认为，12年13年创业板牛市形成的主要因素是高ROE资产是当时属于稀缺货，主板传统行业业绩的持续下滑与前者形成了鲜明的对比。所以说，在A股，流动性充裕甚至泛滥，是牛市形成的必备条件，但除了流动性之外，还有其相应的宏观、行业因素。

上一轮牛市的历程与成因大概就这样了，下面聊一聊牛市的破灭成因。首先，高估值并非刺破泡沫的直接因素，高估值只能说明是贵还是便宜，并不能直接决定短期甚至一时的涨跌。上一轮刺破牛市的直接因素，是证监会调查伞形信托与配资的规模，背后的内核因素是资本市场与监管的博弈。首先给各位新韭菜普及一下什么叫做伞形信托，这是一种现在市场绝迹了的信托产品。恒生电子当年开发出一个金融软件叫HOMS，这个软件可以将一个信托账户切割成十个甚至更多的子账户，每个子账户可以独立操作，而且信托可以通过券商、银行等资金方寻找优先级资金进行加杠杆，倍数不等利息不同。而且无法监管，穿透只能穿透到信托主账户，旗下的子账户干什么外界一概不知。而且这只是基础款的，可以在加杠杆的基础上继续通过融资融券绕标加杠杆，还可以数千万资金加两倍杠杆玩满仓单票，这就意味着账户的回撤不能超过3%，否则就爆仓了。所以为什么股灾会这么惨，大盘会连续无量跌停，这种乱象可见一斑。时至今日，当时的伞形信托规模有多大是一个谜，在江湖上是一个传说。只能说一下我当时所在的机构，规模15年巅峰达到市值70亿，基本全是通过伞形信托，1比2乃至1比3的杠杆，基本上7到8个点的年息，我们两个老板13年是6000万起家的，两年多时间市值搞到70亿规模，这样的公司，当时在深圳数以百计。基本上所有金融公司以及P2P都会直接或者间接参与二级市场，期间的乱象不言而喻。在14年入职这家公司之前，我并没有接触过杠杆，在接触了众多机构，心中感叹一句：我终于知道这个市场为什么会这么乱了。

回归到二级市场本身，上一轮牛市市场最大的成交量是单日全市场23000亿成交，其中上证指数在最大成交量的单日出现指数失真，因为当时上交所的系统最大计算数是一万亿，超过一万亿便显示不了，当日下午2点半之后上证指数的成交量便定格在10000亿不动了，收盘后上交所说明了以上原因。而当时融资融券的规模最大是一万两千亿，而且大部分集中在主板的蓝筹股上面。因此，大部分的炒作资金来源并非场内的融资融券，而是场外的配资。因此，证监会发布摸底配资规模的时候，市场瞬间清醒，发现自己拿的全部是垃圾股，而且是层层加杠杆算利息买来的垃圾股，从而都想夺路而逃，引发踩踏，造成股灾。这是我认为的造成上一轮股市泡沫破灭的直接原因，当然，在牛市的行进过程中，会有很多迹象和线索提示牛市的结束，聪明人会留意这些并提前做好下车的准备。

上一轮牛市破灭的过程中，有两个印象我比较深的时刻，首先就是重阳投资在15年3月份的时候开始唱空，理由是宏观经济PMI数据在3月份跌破50的荣枯线，而指数大涨，经济数据不支持股市大涨，这在当时的牛市氛围中是很刺耳的声音。市场传言，重阳在期指上做空亏了几十亿，公司差点破产，搞的公司还在官网上辟谣，市场都言传泽熙要一统江湖，如今看来，令人唏嘘不已，所以我认为，严肃认真的研究还是非常有必要的。其次，就是大金链子梁宏，股灾发生之后，国家双降，人民日报发文4000点才是牛市起点，众人又摩拳擦掌准备杀回去的时候，大师旗帜鲜明的看空，认为当时市场积聚下跌的动能巨大，当时救市不可能成功。这同样在当时的市场氛围中非常突兀，但事后证明，大师的判断是对的。这让我对梁宏敬佩有加，在那个时间点发出这样的言论以及做出相应的举措，让我认为大师是一个真正相信市场力量的、具有独立思考能力的人。而这个市场上很多人士，是嘴上高谈理念主义，私下里都是蝇营狗苟的不当生意。

估值的中位数参考意义比较大，但指导意义作用不大，估值只是众多合力参与之后所造成的结果，并不是起因，市场并不会因为足够便宜就会涨一样。我认为冯柳说的是没错的，角度比深度重要，假如一个公司你需要反复罗列重复叙述它的好，那我认为是没有必要的，现在A股的头部公司研究是过剩的。世界的意义在世界之外，公司不能跳出行业太远，行业不会脱离宏观太久。回过头来，关于牛市的结束，我认为有以下几点信号值得注意：

1、要倾听并理解不容的声音。从表面上来说，这很容易，从本质上来说，这很难，因为不同的声音很多，要从筛选分析并判断从而做出举动这很难。

2、要注意成交量的异常波动以及背后参与资金的结构，在A股这种新兴市场，正在加速学习西方市场的技术以及手段，ETF以及指数基金大幅增长，在愈发被动的市场环境中，主动管理可能是获得超额收益的途径之一。对于“成交量的异常波动”，是对客观事实的主观判断，例如站在方丈的角度，他可能觉得我认为的异常波动是正常波动，而我所认为的异常波动，取决于我的认知，就上一轮牛市而言，14年5月份上证指数最低成交是500亿不到，14年11月份上证指数的成交量便上升到了一万亿，仅仅7个月成交量便翻了20倍，这种短时间的暴增太异常了。这种异常关键是短时间，短时间及意味着存在着未知因素没有被市场充分理解并解释，人最为害怕的就是未知，实际上在很多线索当中，认识最浅的那个反而很有可能是胜负手，因为它没有被充分暴露。

3、要注意开户数与指数的同时大幅上行，青春的泥沼最近披露的数据，我认为是有效的。在14年去上家机构入职之前，我一直跟一些职业股民呆在券商营业部的办公室炒股，熊市低迷的时候，来券商开户的人门可罗雀，券商的工作人员都面临裁撤，最后连老总都不来上班了，有行情的时候，券商提供纯净水，行情低迷的时候，我们要去厕所打自来水烧开了喝。15年牛市的时候，我回曾经的营业部会朋友，结果连电梯的门都出不去，排队开户的人都排到了电梯口，当时券商有线上开户，有许多券商线上连夜24小时开户都忙不完。15年5月份的时候，权重股带动指数大幅上行，很多垃圾股也鸡犬升天，而很多之前涨过的好股票都不怎么涨了，只是资金空转消耗做多的力量，这是因为基民大量涌入，机构没什么好买了只得买入权重股带动指数大幅上行，而垃圾股因为相对便宜在末期补涨，在上轮牛市末期，权重股和垃圾股齐升，大部分股票高位横盘是重要特征。

4、注意身边人的反应，这是经历经验，也是教训。15年上半年的时候，我在公司应付公司的账户已经相当辛苦了，突然接到我妈的电话，我妈跟我打电话，让我买中国联通，我大吃一惊，因为我11年刚专职做股票的时候，我妈是非常反对的，她认为这是一个不正当的职业。熟知15年的时候她自己倒亲自下场了，我在电话里不耐烦的说中国联通这种票没什么搞头，可现实打脸打的啪啪响，没几天中国联通就从9块涨到了14块。新韭菜教老韭菜炒股票，是一个牛市末期现象。当时我去理发，理发师一边理发一边互相聊股票，差点把我的耳朵剪出血了，我很清楚的记得她一脸兴奋的说：我的中国铁建涨了一块钱了！07年的时候牛市的时候，新闻上说大学生炒股赚了许多钱，15年牛市的时候，新闻上说的是高中生拿压岁钱赚了许多钱，东莞一个富二代拿家里给的买法拉利的钱，赚了几百万，看了几本书之后说觉得巴菲特也没什么了不起。我觉得下一次牛市的时候，肯定会有小学生赚大钱的新闻。这种现象现在说起来没什么，可身在其中的话，想从牛市的氛围中抽身而出，并不是一件容易的事情。

15年牛市泡沫的破灭，在政策上，强监管去杠杆是经济的主旋律，在这种背景下，二级市场上的中小盘股估值会持续压缩，假如叠加行业的萎缩，就出现戴维斯双杀。16年全市场基本上低迷了一年，大小盘股都在消化高估的影响。17年被称之为A股价值投资元年，蓝筹白马消费各个启动，沪深港通开启，海外资金逐步流入。17年是大盘股和小盘股估值差最大的一年，游资被刘士余绞杀干净，全市场高举价值投资大旗，修图上证指数。18年之后，基本上全市场普跌，这一次轮到创业板的成交量不足400亿了。说一件意思的事情，14年上半年的时候，方正煤炭的研究员跟我哭诉，隔壁招商TMT的策略会人满为患，没位置了站在椅子上听，他们这开策略会摆好酒菜请人吃饭都没人来。18年的时候，华泰TMT的研究员发朋友圈，感叹是不是要换工作了，市场低迷到没人看。还记得申万骆思远发牢骚的那篇研报么？说电子研究干脆不要了，怎么研究都不涨。期间的4年又是一轮回。眼下，这个轮回又来了。

@今日话题@不明真相的群众 @进化论一平 @梁宏 @曹大勇 @欢迎各位大V股友转发，谢谢！