$石英股份(SH603688)$ 高纯石英砂2024年度投资策略：高纯石英砂景气有望延续

原创 识砂网志部 识砂App 2023-12-11 10:25 发表于江苏

高纯石英砂供需缺口仍存在，石英股份量价齐升逻辑深度兑现。2022年以来，伴随着光伏发电装机量持续提升，高纯石英砂供需缺口不断扩大，产品价格快速提升。作为国内行业龙头的石英股份业绩出现大幅增长，2023Q3石英股份收入和利润分别为24.7亿元和17.8亿元，YoY+359.5%/+531.4%，石英砂供需缺口逻辑正深度兑现。

光伏电池发生三大变化。参考光伏行业信息，我们认为未来光伏行业电池片和组件行业将发生三大重要的变化。第一是大尺寸电池片未来占比有望逐步提升，据CPIA预测2023年M12型电池片占比将超过70%，大尺寸电池片需要更大号的石英坩埚。第二是N型单晶电池占比将持续提升，预计2030年占比有望接近50%。N型单晶对杂质含量要求较高，相比P型单晶，石英坩埚寿命更短，对石英砂需求更大。第三是双面组件占比持续提升，预计2030年占比将达到70%。双面组件对电池片性能使用会更为充分。

平均每公斤石英砂生产12.2公斤到12.8公斤硅棒。我们从石英坩埚拉制单晶硅棒的过程来测算石英砂的需求规模。以28英寸坩埚为例，单个石英坩埚体积0.02m³，考虑制作过程中的石英砂损耗等因素，对应需要55.9公斤石英砂。容积0.21m³，对应可以拉制0.71吨的硅棒，相比之下，每公斤石英砂可以生产12.8公斤硅棒。不同规格的石英坩埚单位产出硅棒体量有小幅差异，基本稳定在12.2公斤到12.8公斤的范围内。

针对不同电池片，每GW需要高纯石英砂在197吨-236吨之间。将单晶硅棒切片可以得到单晶硅电池片。参考每种电池片的几何尺寸，功率，以及切片时的损耗率，可以推算出对于不同电池片，每公斤硅棒可以生产的电池片功率。以最大尺寸的M12电池片为例，每公斤硅棒可以生产M12电池片507W，前文推算每公斤石英砂可以生产12.3公斤生产M12电池片所需要的硅棒，因此可计算每GW M12电池需要高纯石英砂225.8公斤。对于不同型号的电池片，每GW所需高纯石英砂规模基本稳定在197吨-236吨之间。

预计2024年高纯石英砂需求仍将保持快速增长。假设2022-2025年，全球光伏装机容量从230GW提升到540GW，参考上文每GW所需石英砂数量，结合CPIA未来对不同类型电池片占比，N型P型电池片占比等变量预测的考虑，我们认为2022-2025年高纯石英砂需求将从5.7万吨增长至13.8万吨。其中内层砂从2.3万吨增长至5.5万吨。考虑内层砂供应存在瓶颈，行业存在外层砂代替内层砂的情况，导致石英坩埚寿命缩短，进一步催生高纯石英砂需求，对应高纯石英砂消耗则将从6.1万吨增长到18.3万吨，CAGR（复合年均增长率）+44.4%。

高纯石英砂投资建议：假设2022-2025年，全球光伏装机容量从230GW提升到540GW，我们测算2022-2025年高纯石英砂需求将从5.7万吨增长至13.8万吨。其中内层砂从2.3万吨增长至5.5万吨。虽然行业供给端有所放量，但是内层砂仍然存在供应瓶颈，因此我们看好具备内层砂生产能力的企业。建议关注石英股份(股票代码：603688）

相关风险提示：高纯石英砂供给超预期。若石英砂产能投放速度较快，使得供需偏紧态势缓解，则将对价格造成冲击。