实证数据显示，对增长的追求通常会使收益水平低于平均值。增长为什么不一定会转化为超额收益呢？
假设你是一名20世纪50年代的投资者，那时正值计算机时代的发展初期，你手中有1000美元可用于投资，可以选择两只股票：新泽西州的标准石油公司（现在是埃克森美孚石油公司），或是一家更小的、有前途的新公司——IBM公司。你会将所得股息全部用于购买公司的股份，并且在接下来的62年中一直持股不动，到2012年年底，你可以将这些资金分给你的曾孙，或是用于你钟爱的慈善事业。你会选择哪家公司？为什么？
为了帮助你进行决策，我们假设一个精灵向你展示了一张表格（见表12-1），该表列示了这两家公司在接下来的62年中的实际增长数据。
表12-1 IBM公司与标准石油公司（NJ）的增长率、估值与收益率
注：收益率指标的选取年份为1957～2012年。
①科技行业与能源行业市场份额的变化（1957～2012年）。
表12-1a显示，无论采用哪种华尔街的选股标准（销售额、盈利、股息还是部门扩张等），IBM公司的增长都远胜标准石油公司。以华尔街最钟情使用的选股标准：每股盈利的增长率为例，在接下来的60年里，IBM的年增长率比标准石油公司高出3个百分点。随着信息技术的发展与科技在经济活动中的作用日益突出，科技行业在市场中所占的比重由3%增长至20%。与之相反，在这一时期，石油业在市场中所占的比重锐减，20世纪50年代，美国石油股的市值约占其总市值的20%，但到了2012年，这一比重几乎下跌了一半。根据这些增长率标准，看似IBM的股票应该是投资者的最佳选择，但结果证明，标准石油公司的股票才是投资者的最优选择。尽管这两只股票的表现都非常优异，但是，如表12-1b所示，标准石油公司股票的年收益率比IBM公司的高1%。如果你在62年之后将投资变现，在标准石油公司股票上投资的100美元将变为1620000美元，这一价值几乎是IBM公司股票投资的两倍。
标准石油公司在每个增长率指标上都落后于IBM公司，可它的收益却战胜了IBM公司，这是为什么呢？原因很简单：价值，你为所收到的盈利与股息而支付的价格。投资者为IBM公司支付了过高的价格。尽管这家计算机行业的巨头在增长率上战胜了标准石油公司，但标准石油公司在价值上战胜了IBM公司，而价值决定了投资者的收益率。正如你将在表12-1c中所看到的那样，标准石油公司的平均市盈率几乎是IBM公司的一半，而石油公司的平均股息收益率则高出两个百分点。股息是投资者收益的关键驱动因素，因为标准石油公司的股价较低，而其股息收益率明显高于IBM公司，如果投资者购买标准石油公司的股票并将股息再投资，他们所持有的股票会是开始时数额的12.7倍，而投资于IBM公司的投资者所累积的股票只是初始数额的3.3倍。尽管标准石油公司股票价格的增值率比IBM公司的股票低两个百分点，但这家石油公司的高股息收益率让其为股东提供更高的回报。
整理者：十年书禅（雪球、企鹅）
评论：永远不要付出过高的价格，否则即使长期成长如IBM也无济于事。正如格雷厄姆在《证券分析》一书中所言：从长期来看，那些习惯于以超过16倍市盈率的价格购买普通股的投资者将损失惨重。此处重点提醒近期热门股$长江电力(SH600900)$
注：本文摘自《股市长线法宝（典藏版）》杰里米J.西格尔 著