昨晚恒源公布年报前，我和裙友们有个小争论。
我判断恒源不会有高分红，也就象开滦股份一样，分个5毛，因为他们面临同样的困境，必须留钱买资源。
然并卵，盲盒揭开，恒源10派10，股息率11%，大超市场预期。
明天又可以吃肉了，股吧里一片欢腾。
然并卵，恒源开盘大跌，收盘暴跌6%。
别的煤炭超预期高分红多多少少都会涨一涨，为什么恒源逆天，来个暴跌呢？小伙伴们很不理解。
我也不理解，所以，回头细细看他的财报，看完晃然大悟，原来在光鲜亮丽的财报里面，藏有两大难言之隐，就好比光鲜亮丽的外袍里，却爬满虱子跳蚤蜱虫。
首先声明，他的财报确是亮丽。
首先业绩太好了，只挖了700万的煤，却产生了25亿纯利，吨利350，而看看他的同行，真的太拉跨了。
新集能源挖了2000万的煤，按他的吨利标准应该有70亿净利，实际只有23亿。
晋控煤业挖了3000万的煤，按他的吨利标准应该有105亿净利，实际只有40亿。
陕西煤业挖了12000万的煤，按他的吨利标准应该有420亿净利，实际只有280亿。
煤和煤的差别为什么这么大呢？
他的负债几乎没有，账上却有75亿现金，这笔钱不用还债又没有大投资要用，是最纯最自由的现金流，就算全部扔掉也不影响企业经营，会自由现金流折现的价投们来算算，折现后价值几何。
分红豪放就不说了，这已经是煤企的标配和规定动作了。
但是，他的难言之隐如同深藏外袍里的小蜱虫，虽然不起眼，不小心被咬却是会要了小命的。
其一是澳煤放开对焦煤股的冲击，这个冲击有多大尚未可知，但管理层却相当悲观，故2023 年计划生产原煤 960 万吨，销售商品煤 763.84 万吨，公司预计营业总
收入74.6亿元，营业总成本 54.65 亿元，利润总额20亿，纯利15左右，比上年少了近10亿。
影响真的有这么大吗？
有部门透露，今年以来，尽管国内钢材市场触底反弹，但对国内炼焦煤市场并未形成拉动，主要是春节过后，煤矿陆续复产复工、产能持续释放，供需趋向宽松，同时，需求淡季背景下，澳煤进口解禁，进一步强化了炼焦煤供给宽松预期。国内炼焦煤市场总体偏弱，主产区市场价格较去年底下降200元/吨左右，国内炼焦煤市场总体呈现高位回落、震荡下行走势。
下降200，对利润的影响有多大呢？
恒源960万原煤，按40%出焦率，可洗焦煤380万，少200，那么利润就少7.8亿，还是很可观的。
影响当底有多大，一季报业绩披露才能一窥究竟，建议小伙伴们对焦煤股保持敬慎，季报后才决定行止。
恒源最大的难言之隐还是严重的资源困境，他的资源枯竭得非常快，刚上市时产能1680万，现在只有1080万，十几年时间少了600产能，且不能满产，1080万产能，产量只有900多万。
目前，恒源5个矿，每个矿200万左右产能。
从图上可知，曾经的主力矿恒源矿已经枯竭，四五年后将因严重亏损而闭坑。
余下4个矿800万产能，500万的产量还能有多少利润呢？
唯一的办法就是买矿。
但现在一级市场资源价太贵了，一个千万的矿探矿权就是300亿，恒源那有这个本钱呢？
没有资源，就没有未来。
在资源上如何破局，才是决定恒源价值的本手，投资者能不慎乎？首发龚号林不园投资实盘记录
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