$长江电力(SH600900)$ $川投能源(SH600674)$
（本文通过对长江电力乌白两电站并表后的第一份半年报及历年报告的相关数据对比，对乌白及长江电力的整体盈利能力进行大致粗略估算，大部分数据及估算过程已作简单汇总处理，对一些数据的引用可能存在错误或遗漏，对“六库联调”的效果作中性保守假设，请注意分辨及指正。）
一、乌白并表后长电主要资产负债情况变化
1、 固定资产：原值增加约2470亿元。不难判断，此增加部分基本为乌白两个电站的固定资产。其中大坝资产1921亿元；机电资产约500亿元，建筑物资产50亿元。
2、 总负债为3810亿元，增加约2500亿元，其中有息负债增加约1985亿元（其中长期借款增加1520亿元）；其他负债增加515亿元(其中工程应付款增加约360亿元)。理论上乌白并表后负债增加超过2500亿元，超过部分等于长电注入前今年应减少的负债数额，但这个不重要，对下面估算影响不大。
二、乌白主要成本及费用的估算
1、 折旧：中期折旧计提约97亿，折合年化195亿，比去年增加85亿【注：本项估算未考虑三峡机电设备计提完成致本年折旧计提减少的影响因素（如有）】；
2、 财务费用：财务利息上半年约64亿，折合年化128亿，比去年增加85亿[本项估算未考虑注入前长电每年减少的财务利息（过去两年财务利息年均下降约4亿），此处保守取3亿增加]。按上半年有息总负债计算，年化利率约4%（注入前约3.57%）；
3、 其他成本估算（历年年报均未对各项成本进行详细列示）：55亿；
4、 管理费用：估算6亿；
5、 税及其他：估算7亿。
三、乌白正常年份营业收入估算
1、 此估算是根据注入前长电自2016到2022七年年均发电量（2091亿度）除以总装机容量（4560万千瓦），得出正常平均出力系数：45.9%；由此得出乌白正常的年发电量：1200亿度；
2、 此估算同样根据注入前长电自2016到2022七年平均营业收入（522亿元）除以七年年均发电量（2091亿度），得出正常平均电度营业额系数：0.25；
3、 以上估算出正常年份乌白总营业收入：300亿元。
四、估算乌白正常年份净利润
1、 税前利润：300-85-88-55-6-7=60亿元
2、 净利润：45亿元
五、长电正常年份利润估算及未来增长预期
1、 按注入前长电七年平均净利润（236亿元）加注入后45亿元，可得：281亿元，EPS约1.15元；
2、在目前装机容量的假设下，长电后续的利润增长动力来源于财务费用降低及机电资产（近年主要为三峡电站发电机组）及大坝资产折旧计提完成（三峡大坝还有约22年）导致成本减少利润增加；按目前利率水平及折旧现金流(目前每年约200亿元)一半用于归还有息负债的假设下，长电保守可有长期约2%左右的净利润年化增长。