$天合光能(SH688599)$
【浙商电新张雷】天合光能（688599）：210N型引领组件高效化趋势，储能业务步入快速放量期


【组件短期受益盈利剪刀差，产品+技术+渠道优势打造长期竞争力】组件订单签订与交付通常存在1-3季度不等的时间差，近期产业链上游价格大幅下调，23H1组件环节享受组件期货属性带来的盈利剪刀差，环比22Q4单位盈利能力有望进一步提升。我们预计23Q1末产业链价格有望趋稳，各环节回归合理盈利能力，公司在技术端210N型布局遥遥领先，渠道端品牌和分销优势有望获取超额盈利能力，在本轮下游需求快速释放的过程中，行业地位有望进一步提升。

【一体化+海外布局优化产能结构，210N型产能加速落地】公司拟增强N型硅片自供能力，青海规划35GW硅片产能，23年有望实现15GW左右产出，此外江苏规划10GW硅片产能。海外产能布局方面，硅片端23年有望形成6.5GW硅片产能，此外公司在东南亚拥有6GW+电池及组件产能，面向欧美市场出货能力强。22年12月、23年1月，公司210N型i-TOPCon电池项目、组件项目陆续投产，23年有望形成20GW N型产品出货。

【储能系统业务步入放量期，电芯产能逐步落地增强盈利能力】公司具备电芯+模组+集成+BMS/EMS/PCS的一体化产能布局。2022年公司实现储能系统出货量超1GWh，以欧洲、美国等为重点市场，全球项目储备达到5GWh+。公司拟投资建设12GWh储能电芯项目，有望于2023年开始逐步投产，储能电芯保障能力及储能业务盈利能力有望大幅提升。

风险提示：光伏需求不及预期；新产能落地不及预期。