资本分配计划是投资者感兴趣的关键领域来自视频号的向上潜力尚未计入我们的预测当中维持买入，TP HKD550
我们近期组织了Chief Strategy James/IR和澳洲/新加坡客户的交流，要点如下：
资本分配策略和权衡：腾讯持续评估股票回购 vs 外部投资的回报。如果这两种方法给出相同的回报，公司则会更倾向于对外投资以加强商业生态系统。腾讯在整体上着眼于被投资方的财务和运营指标、产品健康状况和用户体验，以寻找优质的公司，包括私企和上市公司，特别是一些估值错配的公司。腾讯还可能加快投资剥离速度（divestment)，为新的投资和股票回购提供资金。最后，腾讯将减少被动投资，反垄断法的发展导致需求下降，并退出非核心业务: ie 教育和电商
业务要点：1）本地游戏：先不谈游戏版号审批恢复，腾讯认为部分游戏付费渗透率不足是一个结构性有利因素，公司并不认为利润率是构成担忧的因素。4Q21 VAS利润率下降主要是由于视频号VA和一次性成本；2）海外游戏：专注于“development first, publishing follows”策略的4个领域：出口中国本土游戏、美国（Riot）、欧洲（Supercell）和面向小型工作室的“Game-as-a-Service”; 3) 广告：近期疲软是因为广告网络的库存以及eCPM下降。尽管eCPM下降，微信朋友圈的广告收入/数量/曝光数在2021年仍然维持两位数的健康增长。视频号是下一个重要驱动因素。 我们预测eCPM有望高于短视频peers (RMB25+), 广告加载率接近于11-14%(low-teens) 水平（图1），我们尚未将其完全纳入广告收入预测中；4）Cloud: 根据微软的Playbook, 腾讯希望发展SaaS业务（如腾讯会议和WeCom的CRM业务），并退出亏损的IaaS合同业务，以提高盈利能力；5）Fintech: eCNY不太可能会对腾讯产生显著影响，除非我们看到新的销售点设备接收eCNY
监管：腾讯认为，对于互联网行业重要的一点是，要共同展示通过科技对社会，经济和政府带来的价值和好处。我们还认为这将有助于改善监管前景。长期来看，腾讯认为1P模式（取代线下业务）可以过渡到3P模式，由互联网平台担任促进者的角色并收取费用。微软的发展就是一个很好的例子，在过渡期后，依然享受了大约15-17%（mid-teen%)的增长，成本效率和股票回购推动更高盈利。
维持买入，HKD TP550. 对于腾讯的长期增长前景，我们保持建设性观点，特别是新策略的变现能力（海外游戏，SaaS,视频号等）