巴芒组合里消失的第三人 - 不到40美元一股卖了伯克希尔,融资Margin Call与价值投资

“股票这东西,要在想卖的时候卖,别等到不得不卖的时候卖!”

“Sell Equities when you want to and NOT when you have to.“

本文是熊市对价值投资者的提醒![梭哈]

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周末在雪球上闲逛,突然想起了2年前的一个有趣贴子:

巴菲特和芒格的早期伙伴 Rick Guerin 瑞克·格伦,在1974年为了还融资,不得不把手中的Berkshire的股票,以不到40美元一股卖给了巴菲特。

伯克希尔·哈撒韦上周五收盘$511,000.01,相当于涨了1万倍。

原贴是《巴芒组合里消失的第三人》,链接如下:网页链接{巴芒组合里消失的第三人 文/CxEric 你有听说过Rick Guerin这位投资者吗?}

比肩芒格和巴菲特的合伙人,为何消声觅迹。。。

今早起来之后,又搜了搜,查到这张图:横轴年限,纵轴对比标普500超额收益。

在这众神之图上,可找到祖师爷Benjamin Graham 及 弟子 Warren Buffet, Walter Schloss, 还有Shelby Davis, John Templeton, Peter Lynch,甚至 Georges Soros,Jim Rogers,Julian Robertson。

越高收益越好,越右干得越长。

左上角那个绿框,是 Rick Guerin 瑞克·格伦,超越彼得林奇,胜过查理芒格。

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1). 背景 - 超级投资者多来自格雷厄姆动物园

Rick Guerin 这个名字,在芒格的《穷查理宝典》出现过,在巴菲特在1984年阐述价值投资的传世名篇《格雷厄姆和多德的超级投资者The Superinvestors of Graham-and-Doddsville》上也有他的业绩记录,就在紧挨着芒格的下一行。

瑞克·格伦生于1929的洛杉矶,并不是商科科班出身,16岁用假年龄加入海军,后来在UCLA学的专业是数学,毕业后在IBM找了个工作。1962年认识芒格,意气相投,一起投资。

“We met on opposite side of a deal in January of 1962,” Munger recalled. “And Rick quickly realized he was on the wrong side. From there we did a lot of deals as co-venturers.”

Rick有多聪明:芒格亲口说过,Rick 在海军的智商测试中打破纪录,并提前交卷。巴菲特对他的评论是:瑞克不是学商科的,但能一下就认识到价值投资的精髓,并在5分钟后应用到实践。

这三人一同做过的最重要投资是投资蓝筹印花公司,据说这主要是 Rick Guerin的主意。这个公司业务模式的最大优点是产生的滚存资金Float。当时芒格的合伙企业持有8%,Guerin的合伙企业持有5%。通过蓝筹印花滚存下来的资金,让他们可以收购喜时糖果,WESCO和巴法罗日报等标的。

在巴菲特1984年的《格雷厄姆和多德的超级投资者》,披露了很多关于三人的过往投资业绩和有趣的细节。

《穷查理宝典》提到过三人曾一起划过船落过水。

当年三人各有各的合伙企业:

- 巴菲特的合伙企业从1957年到1969年,12年净值从1到27.9;

- 芒格的合伙企业从1962到1972年,11年净值从1到14.5;

- 瑞克的合伙企业从1965到1972年,8年净值从1到34.2。

在牛市开始成立合伙企业,需要靠运气;但10年10+倍,甚至20,30倍,就是靠水平啦。

当时也是三人投资的第一个黄金时期,事情一直都很美好,直到遇到1973-1974年的熊市。

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2). 教训:很少人想慢慢的变富,于是就去融资。结果忘了“要在想卖的时候卖,别等到不得不卖的时候卖"

时间到了1970年代,巴菲特在1970年代初觉得市场估值太高,承认自己找不到啥好的投资机会,把钱还给了投资人。他的合伙企业的业绩更新到1969年,年化29.5%。

芒格不信邪,接着干,在1973年和1974年分别亏了31.9%和31.5%,净值两年超过腰斩,成为一辈子的痛苦记忆。

最惨的还是瑞克·格伦, 他为了更快的变富,上了杠杆。在股市两年下跌了近70%之后,为了还融资的贷款,结果不得不把手中的Berkshire的股票,以不到40美元一股卖给了巴菲特。

巴菲特的原话是:“Rick was just as smart as us, but he was in a hurry. And so actually what happened was that in the 1973-74 downturn, Rick was levered with margin loans. And the stock market went down almost 70% in those two years, and so he got margin calls, and he sold his Berkshire stock to me. I bought Rick’s Berkshire stock at under $40 a piece, and so Rick was forced to sell shares at … $40 a piece because he was levered.”

不到40美元就卖了,看下 $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 后来的年K线。

3). 活下来,价值投资者的好日子在后面
上面只是瑞克·格伦传奇的前半部分。

能跻身世纪名篇《Superinvestors of Graham and Doddsville》的超级投资人,一定不会是这么简单的爆仓落泪,归隐江湖的故事。

可再仔细看了看 Pacific Partners 从1965年底到1983年,总计19年里的每一年的回报:

第一阶段: 1965-1974年,10年从1到34,再回到13

从1965年开始,前10年净值先从1做到34,再跌到1974年底的13,将近 2/3 灰飞烟灭。
在1973-1974的熊市暴击中,Rick在1973年回报-42.1%,1974年是-34.4%。

不得不咬牙40美元一股把伯克希尔股票卖给巴菲特,来搞定催融资还款的Margin Call。

第二阶段: 1975-1983年,9年17倍,从13 到 223

从1974年底到1983年,也就是巴菲特做超级投资者讲演的前一年,Pacific Partners 的净值又从13 涨到 223。没写错,最后涨了222倍!
- 从1965到1983共19年,总计222倍!后9年比前10年更厉害!
- 前10年13倍,后9年挣了 17倍!(13 x 17.1 = 222)
- 最后9年,只有一年 8%,其他8年都是>24%

后 9 年的 Rick Guerin 与 前10 年的 Rick 相比,收益更加稳定。1974年之后,每一年都是正收益!- 1975: 31.2% / 1976: 127.8%! 净值新高 / 1977: 27.1% / 1978: 37.9% / 1979: 48.2%。

总得算下来,即使经历了1973-1974的熊市暴击,瑞克·格伦19年年化收益率 IRR 是 32.9%,比巴菲特的 29.5% / 芒格的19.8% 还高啊!

如此聪明的瑞克·格伦,也栽过大跟头。

投资金律:"卖在想卖之时,而非不得不卖之刻!”,可能让他后来更有耐心,可以像巴芒一样慢慢变富

价值投资也不是不可以“用杠杆”,但要在动荡的时候先降杠杆,活下来。

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价值投资者多长寿。Rick Guerin 于2020年10月13日去世,享年90。

他生前还喜欢滑雪,骑马,跳伞,跑马拉松,这个和巴菲特,芒格不太一样。

没当成巴菲特芒格身边的第三人,卖飞了伯克希尔·哈撒韦的股票,但自己干出了超过巴芒的业绩,一样有快乐人生。

比肩芒格和巴菲特的合伙人,为何消声觅迹?。。。 其实人家也许只是低调而已🌿

#万里牛行#

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