企业的长期回报会向ROE靠拢
关于ROE对企业长期价值的影响,芒格说过
一个观点
“从长期来看,一只股票的回报率与企业发
展息息相关,如果一家企业40年来的盈利
是资本的6%即ROE6%),那40年后你的
年均收益率不会和6%有什么区别,即使你
当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年
的盈利都是资本的18%,即使当初出价高,
其回报依然会让你满意。”
A股很多企业凭借的是外延式扩张,主要是
通过并购或者增发融资等手段高速发展。但
不管企业手里的资产规模增速有多大,如果
不能很好的运作资产取得好的收益,长期看
投资这个企业的收益也不会好。ROE就是衡
量企业运作资产能力的非常好的指标。
ROE的含义
ROE从表面上看:ROE=盈利净资产。也可
以通过杜邦分解成ROE=净利率*资产周转率
*(杠杆率+1)
所以企业想要有高的ROE,可以有三个方
法。
一是提高净利率,例如茅台;二是提高资产周
转率,例如沃尔玛;三是合理提高杠杄率,例
如金融和房地产行业。除此之外,企业还可
以通过分红和回购等手段,让手里的净资产
减少,来提升ROE。
基本上我们见到的容易出长期大牛股的优秀
行业,都是ROE非常不错的行业。
当然ROE也存在一个陷阱。从ROE的分解公
式也可以看出,ROE=净利率*资产周转率
*(杠杄率+1),最好企业是能保持较高的净利
率和周转率来获得高ROE,依靠杠杄率提升
的ROE,其稳定性要差很多。
同时如果公司持有大量的现金或现金等价
物,也会让ROE“虚低”,这也是我们要辨另
ROE之于估值
ROE是衡量一份资产的盈利能力的指标,如
果资产的盈利能力越强,那这个资产自然会
有更高的溢价。换句话说,ROE越高,对应
的PB就会越高。
ROE是衡量资产运作效率的指标,也是评估
企业长期盈利能力的最佳指标。在合理或较
低的估值,投资ROE较高,且比较稳定的行
业,大概率可以获得比其他行业更高的收
为什么ROE是分析公司最核心的指标?为什
么一支股票的长期收益率接近其ROE?今天
来谈谈这两个问题。
为什么一支股票的长期收益率接近其
ROE?
芒格说过类似的话,大概意思是说如果你持
有一支股票40年,你的收益率和其ROE差不
多,而你当初买的价格高低对收益率影响不
大。到底是因为什么呢?且看以下例题
例如有公司A和公司B,其股价分别为10
元、20元,每股收益均为1元,ROE分别为
15%、30%,则其PE分别为10倍、20倍。根
据PB=ROE*PE,则两公司的PB分别为1.5、
6。根据净资产=股价/PB,则两公司的净资
产分别为667元、3.33元。如下表
A、B两公司40年后的净资产将分别为
A公司:6.67*(1+0.15)^40=1350.29元,估
值不变的情况下,其股价为
1350.29*1.5=2025.43元,40年年均复合收
益率为14.19%。(年均复合收益率=期末与期
初的比值开N次方再减1,),—接近公司
的ROE15%
B公司:3.33*(1+0.3)40=71240.36元,估
值不变的情况下,其股价为
71240.36*6=427442.19元,40年年均复
收益率为283%接近公司ROE30%。
假如当初买B公司的时候买贵了,以30倍
PE也就是30元的价格买入,则40年年均复
合收益率为2701%当初买贵50%那么多
最终收益率也差不多嘛
明白了芒格为什么说长期持有的收益率接近
于公司的ROE了吧?
由此我们得出一个结论,选公司还是选ROE
高而且稳定的公司,长期收益率有保障。
其实,选ROE高的公司,背后还有深刻的道
理,不仅仅是长期收益有保障——有几个人
会拿一支股票几十年呢?
这就引出了第二个问题
为什么ROE是分析公司最核心的指标
呢?
净资产就是股东的权益,可以理解为股东的
投入,公司以净资产(资本)为基础,购置资
产,同时为了扩大规模加快发展,公司向外
借债(加杠杄),形成了公司的资产和负债。
净资产=资产-负债。ROE就是公司的净资产
收益率(注意,这个收益率是公司的净资产
收益率,而不是二级市场投资者也就是我
小散股东的投资回报率,我们的回报率为
ROE/PB或者是1/PE)。
追逐利润是资本的天性,资本无休无眠,哪
里有利润就会流向哪里,哪里利润高就流向
哪里,按理说资本流动和竞争的结果,所有
的资产,其收益率应该差不多啊,为什么不
同行业甚至同一行业不同的公司的ROE差异
这么大呢?仔细看ROE=净利润净资产,净
资产=资产-负债这两个公式,某公司ROE
高,说明其同样的净资产产生了更高的利
润,这个净资产就十分可疑了!一它不真
实,不科学!因为这不符合资本流动和竞争的
本性!那它会不会是被低估了呢?对,之所以
公司的ROE高,肯定是净资产被低估了,肯
定是公司的某些资产并未在会计账簿上记
载,但它真实存在。
在这里有必要说说资产。何为资产?
按说凡是能够产生未来收入的都是资产,不
能产生未来收入的就不是资产。而资产的价
值高低也就与其产生收入的能力有关。资产
价值严格地说应该是未来收入的折现值之
和(可是会计上为了方便可靠,一般以成本
入账)。理解了这个,你就可以理解,公司
许多资产都没有被记入资产负债表!公司的
品牌是资产,商标是资产,管理能力是资
产,保密技术是资产,客户关系是资产,人
脉资源是资产,核心员工是资产,企业文化
是资产,丰胸肥臀是资产等等
但这些都不能记载在资产负债表中,除非公
司收购别的公司时,必须为被收购公司的没
有记在账面上的资产买单——也就是可辨认
净资产的溢价,叫商誉。我们把这些不在账
面记载又能产生收入的资产叫做商誉。
那么,一个公司的ROE比较高,那不是公司
的可辨认资产(或叫硬资产)的赢利能力强,
因为所有的硬资产的赢利能力都是差不多
的,而是因为公司具有其他公司不具备的某
种商誉,也许是它的管理水平高,也许是他
的员工素质强,也许是有一项非专利技术
也许是有好的客户资源,也许是地理位置极
佳,也许是独占了某种资源——总之,肯定
是公司有某种竞争优势也就是商誉,提高了
赢利能力!
公司要想取得超额收益,靠的不是记载
在账面上的硬资产,而正是账面上不显示的
资产—商誉因为账面上的硬资产只能取得
平均收益率!
所以,既考虑了资产,又考虑了负债,集中
反映公司竟争优势的ROE作为考察公司的核
心指标也就顺理成章了!找到了一家ROE比较
高又稳定的公司,实际上就是找到了一家具
有某种竞争优势的公司,这不就是我们选股
的目的么?
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