一、2020Q3 国内产业链景气度提升，盈利能力有所改善
1、行业整体综述：2020Q3 边际大幅改善
三季度电子行业边际大幅改善，单三季度营收同比增长 13%。截止 2020 年三季度，A 股上市公司中按申万行业分类，电子行业共有296 家公司发布2020年半年报。电子行业第三季度营业收入同比增长 13%；前三季度营业收入同比增长 7%，实现正向增长的有 199 家，增长幅度的中位数为 18.4%，占比为 67%；同比下滑的有 97 家，下滑幅度的中位数为 10.37%，占比为 33%。从行业整体来看，2020Q3 业绩整体边际大幅改善，在 2020Q1 季度受疫情影响的情况下，连续两个季度业绩环比大幅上涨，部分细分赛道增长动力强劲。
电子行业 2020 年前三季度归母净利润同比增长 26%，单三季度归母净利润 同比增长 41%；其中实现正向增长的有 175 家，增速中位数为 41.4%，占比 59.12%；同比下滑的有 121 家，下滑幅度的中位数为 43.21%，占比为40.88%。
2、行业横向对比：部分产能向国内转移，半导体与消费电子持续景气
按照申万电子二级行业拆分增速来看，与其他申万一级行业进行比较。国内经济基本面边际大幅改善，制造业在三季度持续景气，国内产能利用率显著高于国外，造成部分订单进一步向国内转移，Q3 季度整体较 Q2 有大幅改善。从 20Q3 各行业的营业收入来看，电子二级行业中半导体（+26%）、电子制造（+14%）、光学光电子（+1%）均保持正向增长，半导体与电子制造相比其他一级行业增长幅度排名靠前。
3、收入与利润：2020Q3 营收利润持续大幅增长
20Q3 营收增速环比提升，归母净利润同比提升好于预期。2020 前三季度整体共实现营收 16629.69 亿元，同比增长 7%，归母净利润 866.37 亿元，同比增长 26%；2020Q3 单季度共实现营收 6556.44 亿元，同比增长 13%，归母净利润 399.73 亿元，同比增长 41%。2020 三季度营收和利润均有大幅边际改善，单季度归母净利润连续两个季度同比增速超过 30%以上，伴随利润率的提升，盈利质量也有所提升。我们认为，经过上半年全球疫情影响、宏观经济下滑等多方面因素，整体产业链受到了较大的冲击，从 Q2Q3 季度来看，国内产业链复苏好于预期。
具体体现在以下三方面：一是三季度需求快速回暖，国内产能恢复好于全球，导致国内公司订单景气度较高；二是供给端产能有所下降，中小企业受到疫情影响有部分产能退出，导致行业集中度进一步提升，行业龙头实现份额提升；三是半导体及消费电子等主要下游需求来自国内，因此一定程度上国内需求带动了全球产业链复苏。
4、盈利能力：2020Q3 盈利能力大幅改善，细分领域加速增长
2020Q3 利润率提升显著。2020Q3 单季度电子行业毛利率为 17.15%，相比去年同期增加 1.62pcts，较 Q2 季度环比提升 0.11pcts；净利率为 6.24%， 相比上年同期提升 1.29pcts，较 Q2 季度环比提升 0.46pcts。2020Q3 电子行业整体期间费用率为 10.91%，相比去年同期上升 0.33pcts。整体而言， 由于额外抗疫开支，各项费用均有所提升，Q3 季度受到相关产品价格上涨， 盈利能力显著提升。2020Q3 经营性现金流净额为 1143.15 亿元，相比上年同期增长 23%，净现比由去年同期的 2.094 下降至 2020Q3 的 1.57。整体而言，2020Q3 电子行业景气度持续回暖，上市公司经营情况大幅改善。部分产品产能紧缺导致企业提前备货，部分龙头企业的业绩高增长有望持续到明年一季度。
5、子行业对比：半导体加速增长，电子制造增速持平
半导体 2020Q3 加速增长。按申万二级子行业分类，从营业收入增速的角度来看，二级行业半导体与电子制造 Q3 加速增长，其他电子板块下降收窄， 光学元件增速由负转正；从归母净利润来看，半导体 Q3 季度保持高速增长， 光学光电子增速由负转正。从毛利率来看，2020Q3 半导体板块处于二级行业中最高为 26.52%，同比与环比均有所提升，其余子行业相比去年同期小幅波动。从净利率来看，半导体、元件较为突出，2020Q3 净利率分别为9.96%、7.85%，其中半导体净利率提升显著，相比去年同期上升 4.25pcts。对于半导体等细分行业，国内需求驱动了全球产业链增长，国内龙头公司更加受益于国产替代的持续落地。
二、重点细分子行业：半导体国内景气度较高，5G 换机需求消费电子回暖
1、半导体：受益于国产替代及国内产能提升，国内产业链景气度较高
2020Q3 国内产业链景气度显著高于全球，三季度加速增长。2020Q3 单季度整体共实现营收 419.96 亿元，同比增长 58%，归母净利润 46.48 亿元， 同比增长 190%。营业收入与归母净利润同时延续了 20Q2 的加速增长势头。
上游设计增速较快，各环节比例进一步优化。根据中国半导体行业协会统计数据，上半年，我国集成电路产业销售额达到 3539 亿元，同比增长 16.1%。其中，我国集成电路设计行业上半年销售额为 1490.6 亿元，同比增长 23.6%。制造行业上半年销售额为 966 亿元，同比增长 17.8%；封测行业上半年销售额为 1082.4 亿元，同比增长 5.9%。集成电路产业三个产业环节的比例更加优化。上半年，设计业占比42.12%，制造业占比27.30%，封测业占比30.58%。各环节比例逐步从过去“大封测、小制造、小设计”，到现在的“大设计、中封测、中制造”的方向演进。
全球半导体增速主要源于国内。根据赛迪数据，预计 2020 年我国集成电路产业规模有望达到 8766 亿元，同比增长 15.92%。其中，集成电路设计行业全年规模预计达 3690 亿元，同比增长 20.5%；制造行业全年规模预计达 2547亿元，同比增长 18.5%；封测行业全年规模预计达 2529 亿元，同比增长 7.6%。上半年全球半导体销售额达到 2085 亿美元，同比增长 4.5%。而根据中国海关数据，上半年我国集成电路进口额达 1546 亿美元，同比增长 12.2%。在全球手机、PC、电视等应用均受到疫情影响情况下，由于中国比较早地走出新冠肺炎疫情影响，经济恢复比较快，中国半导体需求量稳步上升，带动了全球半导体的增长。
2020Q3 利润率显著提升，盈利能力进一步改善。2020Q3 半导体行业毛利率为 26.94%，相比去年同期提高 3.78pcts，环比下降 0.06pcts；净利率为11.35%，相比上年同期提高 4.25pcts，环比提升 0.69pcts。2020Q3 半导体行业整体费用率为 15.59%，相比去年同期下降 0.47pcts。主要原因为 Q2 季度国内复工复产好于预期，产业链库存回补明显，国内半导体供需两旺， 部分产品价格上涨。2020Q3 经营性现金流净额为 107.67 亿元，相比上年同期增加 64.61%，2020Q3 半导体行业盈利情况在利润率方面大幅提升，受益于国内产业链持续高度景气。
2、电子制造：Q3 季度消费电子产业链景气度提升
20Q3 下游需求迅速复苏，产业链库存提升带来需求预期。2020Q3 单季度共实现营收 2845.43 亿元，同比增长 19%，归母净利润 204.63 亿元，同比增长 28%；从前三季度来看，共实现营业收入 7048.73，同比增长 14%，归母净利润 446.59，同比增长 26%。受到三季度消费电子旺季影响，产业链景气度提升，主要原因为 1）全球电子产业进入周期性向上拐点，5G 换机潮叠加半导体资本开支见底，供需端均出现了向好变化；2）H1 季度库存见底，Q3 季度库存回补需求显著，加之相关元器件价格上涨，带动部分公司盈利提升。
2020Q3 利润率有所改善。2020Q3 单季度电子制造行业毛利率为 17.06%， 相比去年同期上升 1.14pcts，净利率为 7.25%，相比上年同期提升 0.34pcts。2020Q2 电子制造行业整体期间费用率为 9.81%，其中销售费用率为 1.99%，相比去年同期下降 0.05pcts，管理费用（不含研发费用）率为 2.26%，相比去年同期上升 0.27pcts，财务费用率为 1.39%，相比去年同期提升 1.73pcts。2020Q3 经营性现金流净额为 205.79 亿元，相比上年同期下降 0.5%，2020Q电子制造行业盈利能力略有提升，费用率略微下降，经营性现金流与去年同期保持持平。
三、各细分板块重点公司情况更新
1、立讯精密：业绩符合预期，产业链持续扩张
2020 前三季度业绩符合预期，受益于消费电子保持快速增长。公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营收 595.28 亿元，同比增长 57.33%，实现归母净利润 46.8 亿元，同比增长 62.06%，其中单三季度实现营收 230.76 亿元， 同比增长 40.75%，实现归母净利润 21.42 亿元，同比增长 54.54%。2020 第三季度毛利率为 22.35%，同比增加 0.28pcts，净利率为 9.56%，同比增加 0.58pcts。公司预计 2020 年归母净利润位于 70.7-73.1 亿元，同比增长50-55%。
5G 换机需求带动消费电子持续高增长，可穿戴业务进展顺利。公司可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效率表现优异；精密系统封装工艺持续高水平发挥，产品出货情况如预期顺利进展。公司目前在 Airpods 份额中占比超过60%，根据存量 iPhone 计算，目前 Airpods 渗透率不足 15%，生态进一步完善，2020 年 Airpods 出货量有望达到 1 亿台，同比增长 50%以上。新品iWatch、MagSafe 等新品发布有望进一步增厚公司利润。
存货受产能扩大有一定增加，龙头公司边界不断扩张，未来成长持续看好。基于公司新产品量产及境外产能扩大等因素，存货相较出现一定增长，新品料件备料增加约 27 亿元，新品成品备库存增加约 24 亿元，境外产能扩大增加库存约 17 亿元。根据公司销售计划，新品料件备料及成品库存预计将于今年 10-11 月完成销售。全资子公司拟以不超过 9200 万美元现金增资印度立讯，旨在提升印度立讯的运营能力和产能，有利于公司降低国际贸易形势变化风险。
风险提示：大客户集中风险，新品导入不及预期。
2、生益科技：产品结构不断优化，业绩符合预期
2020 前三季度业绩符合预期。2020 年前三季度公司实现营业收入 106.9 亿元，同比增长 12.88%；归母净利润 13.03 亿元，同比增长 24.99%；Q3 单季度公司实现营业收入 38.11 亿元，同比增长 8.98%；归母净利润 4.77 亿元，同比增长 15.36%；2020 前三季度毛利率 27.73%，同比增加 0.92pcts；净利率 13.15%，同比增加 1.3pcts。公司前三季度业绩符合预期，受益于 5G 建设高频高速板载需求量增大，盈利能力持续改善。
Q3 业绩稳健增长，高频高速覆铜板持续景气。报告期内销售费用较上年同期下滑 32.53%，主要系本期执行新收入准则，公司将作为合同履约成本的运输费列报于营业成本。投资收益较上年同期增长 217.51%，主要是本期将已收购的广东绿晟环保股份有限公司并纳入合并范围，股权公允价值高于账面价值的差额确认投资收益所致。另一方面，公司产品结构进一步优化，低端 CCL 产线部分关停，高频高速覆铜板的产能占比提升。与此同时，江西新厂达产，设计产能为年产覆铜板 3000 万平方米、粘结片 5600 万米，满产后预计年销售收入 32 亿元人民币。整体看，结构优化导致盈利能力提升。
生益电子技术不断提升，分拆上市有望提升公司估值。子公司生益电子近年增速亮眼，在多层板工艺上不断突破，对标行业龙头仍有业绩提升空间。此次分拆生益电子赴科创板上市，有利于生益科技更加专注于主业覆铜板和粘结片的设计、生产和销售，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。中期来看，高频高速 PCB 在 5G 建设中（SA 改造、服务器平台）仍有巨大市场空间。
风险提示：5G 建设不及预期，高频 CCL 发展不及预期。
3、海康威视：创新业务增速显著，现金流大幅改善
2020 年前三季度归母净利润同比增长 5.13%，业绩平稳增长。2020 年前三季度营业收入 420.21 亿元，同比增长 10.36%；归母净利润 84.39 亿元，同比增长 5.13%；净利率 20.41%，同比增加 0.09pcts。其中 2020Q3 单季度公司实现营业收入 177.5 亿元，同比增加 11.53%；归母净利润 38.15 亿元， 同比增长 0.12%。
EBG 业务及创新业务为公司三季度增速主因，经营性现金流大幅改善。公司20Q3 业绩较 Q2 季度增速放缓，与去年同期基本持平，增速的主因来自 EBG 快速增长，未来头部企业数字化转型需求稳健；其次 PBG 在 Q2 增速由负转正，Q3 季度持续回升，部分细分领域的政府投入有所恢复，整体向好；创新业务 Q3 季度实现营收 44 亿，同比增长 50%，是主要增长点之一。本币升值带来一定的汇兑损失，203Q 汇兑损失带来的财务费用为 5 亿元，去年同期汇兑收益为 4 亿元。热成像测温业务环比快速回落，疫情带来的增量在前三季度已基本兑现。受销售回款增加所致，经营性现金流净额同比提升883.95%。
AI 与机器人等创新业务持续落地，看好公司未来数字化与智能化转型。公司不断升级产品与解决方案，在创新业务（海康汽车技术、海康微影、海康存储）中颇显成效。与此同时，公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作， 机器人、汽车电子、智慧存储、海康微影等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块，创新业务的发展梯队逐渐形成，传统业务与创新业务协同发展，为公司成长打开新的空间。
风险提示：行业增速放缓风险，创新业务不及预期。
4、洲明科技：MiniLED 带动新一轮景气周期
LED 市场规模稳步发展，Mini/Micro LED 有望贡献行业增量。国产替代致各环节成本不断降低，各环节集中度不断提升。上游环节，进口设备出现国产替代，设备及原材料成本降低是主要因素；中游环节，封装产能与集中度趋向头部企业；下游环节Mini LED & Micro LED 均需要一定研发实力，有利于 LED 下游企业建立技术壁垒。更小间距显示屏成为未来的趋势，Mini LED 和 MicroLED 产品的问世为行业发展提供了新的成长机会，根据预测， 2018-2020 年我国 MiniLED 市场规模可达到年化 175%左右的增长，2020 年 MiniLED 市场规模将达 22 亿元，增速高于全球，国内市场有更大发展空间。
公司为 LED 显示领军企业，显示与照明双轮驱动，有望在小间距领域持续突破。公司深耕 LED 显示解决方案，承揽多处标志性工程，在技术研发上不断创新，2019 年 2 月量产 MiniLED0.9 显示屏，市场份额占据行业第二，引领行业发展。2020 年，新冠肺炎疫情对行业有所影响，但 Mini LED 产业成熟，进入上升阶段。近年景观照明业务增速显著，2020 上半年需求见底，展望下半年，伴随新基建、5G 落地，景观照明与智慧路灯业务有望带动新一轮增长。
存量与增量齐头并进，下游行业有望迎来复苏。超小间距（点间距≤P1.1） 产品由于目前出货基数较低，未来成长动能最大，预估2019-2023 年的CAGR 为 58%。具体下游细分领域，预计到 2022 年，交通枢纽及体育场馆有望超250 亿元，智慧路灯市场有望超 2000 亿元，下游新领域扩展，有望持续为公司带来业绩增量。
风险提示：下游需求复苏不及预期，MiniLED 渗透率不及预期，行业竞争风险加剧。
四、风险提示
1、中美贸易摩擦升级
美方近期对华为制裁政策进一步加剧，对产业链相关技术进行了严格的限制， 此举将影响华为的生产进度，从而可能影响国内 5G 网络建设，相关产业链公司有可能会受到影响
2、半导体景气度不及预期
全球半导体正处于行业景气度向上阶段，但疫情导致供给端产能下降，需求端消费下滑，全球主流大厂有持续减产趋势。疫情不确定因素下，全球半导体行业景气度有可能不及预期。
3、消费电子需求不及预期
由于 5G 手机价格将较为昂贵，可能导致 5G 手机的普及不达预期；TWS 虽然渗透率在不断提升，但多家厂商进入导致竞争加剧，未来有产能过剩价格下降的风险；可穿戴目前尚缺乏杀手级应用，渗透率有望进一步提升。
4、新基建投资不及预期
数字基建投资将会极大程度拉动 5G 基站、服务器、云计算等多方面需求， 若下游需求不足，无法充分利用所建设施，新基建有不及预期风险。
文章来源：世纪证券研究所
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