来源：财信证券
2020年4月第三周电子指数涨跌幅为1.20%，板块个股涨跌幅中位数为0.63%。本周，申万电子指数涨跌幅为1.20%，同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为1.56%、2.21%和3.62%。在申万28个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第6。2020年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为3.03%，在申万全部行业中排名7。
在大盘整体反弹的带动下，电子板块迎来反弹，整体呈现前低后高的走势，且成交量也随之放大。子板块方面，半导体、PCB涨幅较大，LED、消费电子跌幅居前。随着一季度业绩陆续公布和二季度订单情况逐渐明朗，市场在极度悲观情绪后迎来了情绪面的缓慢修复。一季度业绩较好的半导体、PCB和部分消费电子龙头在后半周企稳反弹，市场逐渐回归理性，不再一味悲观避险。总体来看，资金对于电子板块观望情绪虽有一定程度的减弱，但疑虑仍未完全消除，风格偏好上来说仍更愿意选择估值调整到位、业绩确定性较高的细分行业。
从台积电一季度法说会看下游需求结构变化。由于产业链订单砍单传导至上游晶圆制造和封测环节存在延迟效应，因此从2018年年初iPhone8、8plus、iPhoneX和2018年年底iPhoneXr、Xs、Xsmax的砍单看上游晶圆产业链的反应周期。选取iPhone芯片晶圆制造厂台积电和晶圆封测厂日月光的月度营收数据，根据以上机型订单调整幅度对照来看，由于2018年初订单削减叠加春节和消费电子季节性影响，以及比特大陆16nm和12nm订单大幅增加推高2018年3月台积电营收，从日月光2018年1-3月营收情况来看，整体较为平稳（剔除2月份春节影响）；从2018年四季度订单削减情况来看，2019年1月营收下滑最为明显，且2018年11月和12月当期均有一定反应，日月光营收亦表现为单边下降。相较于2019年四季度iPhone出货势头较好，台积电和日月光营收稳定且维持在高位，可以判断2018年年初和年底的iPhone订单调整对晶圆制造及封测的影响在1-2个月左右。
根据台积电一季度略超预期和二季度持平的业绩指引，结合一季度新冠疫情主要影响中国大陆需求，拆分一季度下游需求结构为“大陆手机需求下滑、在线办公需求增加、基站建设需求下降+海外手机需求正常、在线办公需求正常、基站建设需求增加”，考虑到二季度我国疫情趋于稳定，海外疫情蔓延加剧，预计二季度下游需求结构为“大陆手机需求恢复、在线办公需求下降、基站建设需求增加+海外手机需求下降、在线办公需求增加、基站建设需求下降”，整体看上半年在线办公带动服务器、PC端需求增加一定程度对冲了手机需求下滑的影响，考虑到晶圆制造订单周期为1-2个月左右，台积电一季度业绩表现和二季度展望即在以上需求结构框架内，需要注意的是，由于台积电在晶圆制造领域的垄断效应，订单可补充性远高于产业链其他环节，如根据台积电业绩影响设定产业链上半年受影响程度，产业链二季度表现仍有不及预期的可能。
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